Расчет базируется на данных из финансового отчёта по МСФО за первое полугодие 2023 года и финансовых показателях прошлых лет. Статья написана максимально кратко и по существу, и содержит только финансовую аналитику, без подробного обзора самой компании и её деятельности.
Для того чтобы понять, стоит ли покупать акции какой-то конкретной компании, помните, что инвестируя в акции, вы покупаете долю в бизнесе, и, чтобы ваши инвестиции в долгосрочной перспективе не оказались убыточными, бизнес должен быть надёжным и прибыльным. Поэтому, перед покупкой, для оценки прибыльности нужно провести анализ финансовых результатов, а для оценки надёжности анализ финансовой устойчивости.
Анализ финансовых результатов
Для оценки финансовых результатов нам понадобятся данные по выручке, чистой прибыли, активам и внеоборотным активам за текущий год и предыдущие пять лет. Текущий год ещё не завершен и, по факту, имеются данные только за первое полугодие.
Выручка и чистая прибыль
На диаграмме видно, что выручка начала стабильно расти с 2020 года. В этом году ожидаем превышение прошлогоднего показателя, т.к. исторически, она распределяется по полугодием примерно одинакового. С чистой прибылью всё получается не так красиво, она то растёт, то падает, но спасибо на том, что в минус не уходит.
Норма чистой прибыли
Норма чистой прибыли показывает какую долю от выручки составляет чистая прибыль. Традиционно, чем она выше, тем бизнес считается эффективнее. Кроме того, это косвенно говорит о том, какое падение цен на алюминий, при аналогичном объеме продаж и курсе доллара, способна выдержать компания и оставаться прибыльной.
На графике, по сути, отражены колебания чистой прибыли в численном эквиваленте. За 5 лет имеем среднюю около 15%, что, в принципе, неплохо.
Активы и внеоборотные активы
Видим стабильный рост активов и внеоборотных активов с 2019 года, причём темпы очень даже ничего. Это говорит об активном расширении бизнеса.
Оборачиваемость активов
Коэффициент оборачиваемости активов показывает, с какой скоростью активы "генерируют" выручку. Значение ниже 100% говорит о том, что активы "окупаются по выручке" более года, а значение ниже 50%, говорит о том, что активы окупаются более двух лет.
Здесь у Русала все довольно стабильно. Имеем среднюю чуть выше 50%, и ждём роста этого показателя до средних значений по результатам годовой деятельности.
Рентабельность активов
Рентабельность активов является важнейшей характеристикой компании. Именно она будет использоваться для дальнейших расчётов справедливой цены для покупки акций.
В этом году ожидаем повышения рентабельности активов вдвое, примерно до 4%, и таким образом получаем среднюю за 5 лет около 8%. Именно это значение и будем использовать для дальнейших расчетов.
На этом с финансовыми результатами заканчиваем. В целом, видно, что компания прибыльная и развивающаяся.
Анализ финансовой устойчивости
Для оценки степени финансовой устойчивости нам потребуются данные о собственном капитале компании, активах, чистой прибыли, размере краткосрочной задолженности, финансовых расходах и товарных запасах.
Собственный капитал
Видно, что собственный капитал стабильно растёт на протяжении 5 лет, что является позитивным сигналом для потенциальных инвесторов. Эдакая компания роста получается.
Коэффициент автономии и коэффициент обеспеченности
Коэффициент автономии показывает долю собственного капитала в общем числе активов, а коэффициент обеспеченности показывает, насколько основные средства обеспечены собственным капиталом.
Из диаграммы видно, что компания в последние годы стремится поддерживать коэффициент автономии на уровне 50%, а коэффициент обеспеченности на уровне 80%, и ей это неплохо удается. Основные средства обеспеченны собственным капиталом на 80%, и, в принципе, это довольно сильное значение.
Коэффициент собственных оборотных средств
Данный показатель рассчитывается как отношение внеоборотных активов (за вычетом запасов) к карткосрочным обязательствам, и используется для оценки возможности предприятия рассчитаться по краткосрочным обязательствам, реализовав все свои оборотные активы. Значение выше 1 говорит о том, что стоимость оборотных активов выше стоимости краткосрочных обязательств, а значение ниже 1 о том, что стоимость оборотных активов меньше краткосрочных обязательств.
Из диаграммы видно, что сейчас коэффициент оборотных средств выше 1, следовательно компания без проблем сможет рассчитаться по краткосрочным обязательствам. Если бы он был бы ниже 1, то этот момент пришлось бы считать серьезным риск-фактором, и при дальнейшем расчете справедливой стоимости, пришлось бы вносить поправку, которая бы эту стоимость уменьшила.
Уровень долговой нагрузки
Уровень долговой нагрузки у Русала относительно высокий, имеем среднюю за прошедшую пятилетку около 35%. Но в целом, компания с ним справляется, и даже умудряется расширятся.
На этом с финансовой устойчивость заканчиваем. В целом, видно, что у компании она нормальная, я бы даже сказал выше среднего. В случае глобального кризиса компания выживет.
Расчет справедливой цены акции
Для того, чтобы определить адекватную цену покупки акций, нужно сравнить проведенную фундаментальную оценку компании и её существующую рыночную оценку.
Сперва сравниваем рентабельность активов с текущим уровнем ключевой ставки. Нет смысла покупать акции, когда рентабельность активов компании получается ниже условно-безрисковой доходности (доходности облигаций и депозитов).
- Рентабельность активов Русала 8%
- Ключевая ставка 15%
Видим, что ключевая ставка выше рентабельности активов практически вдвое. Следующий шаг - сравниваем рыночную капитализацию и стоимость активов.
- Стоимость активов Русала 1919 млрд. руб.
- Капитализация 533 млрд. руб. (при текущей цене акции 35,1 руб.)
Видим, что капитализация почти в четыре раза ниже стоимости активов, следовательно рентабельность инвестиций в акции будет в четыре раза выше рентабельности активов и составит примерно 30%, что получается вдвое выше ключевой ставки, следовательно, смысл покупать остается.
Далее консервативный инвестор внесёт поправку (к желаемой рентабельности инвестиций) на кредитный риск, ведь компания все таки использует заемные средства, и её активы на 50% состоят из обязательств. Существует немало способов расчета такой поправки, и, чем она, в итоге, получится выше, тем консервативнее будет инвестор. Вот простейший способ для расчета поправки для текущего случая: нужно увеличить ключевую ставку на размер доли обязательств в активах. Для Русала этот расчет будет выглядеть так: 15%*1,5=22,5%.
Получается, что рентабельность инвестиций 30%, а желаемая доходность консервативного инвестора 22,5%. Желаемая доходность ниже рентабельности, следовательно можно покупать.
Вывод
- Неконсервативный инвестор будет покупать акции, пока цена не превысит 70 руб. (на этом уровне рентабельность инвестиций сравняется с ключевой ставкой)
- Консервативный инвестор будет покупать по рынку пока цена не превысит 45 руб. (на этом уровне желаемая доходность, с учетом поправки, сравняется с рентабельностью инвестиций)
И в завершении, для тех кому понравилась статья, и кто хотел бы почитать ещё, прикреплю ссылки на такие же расчеты, но по другим компаниям: Газпром, Новатэк, Татнефть, Роснефть, Лукойл, Башнефть, Газпромнефть, Фосагро, Магнит, Интер РАО, Юнипро, Русгидро, Норникель, Распадская, Мечел, Полюс, Южуралзолото, Северсталь, НЛМК, ММК, Алроса, Ростелеком, МТС, Сегежа, Совкомфлот, ПИК, Самолет. Можно посравнивать между собой. А если вы сторонник широкой диверсификации портфеля, то можете посмотреть подборку краткосрочных, среднесрочных или долгосрочных облигаций.
