Расчет основан на данных из финансового отчёта по МСФО за первое полугодие 2023 года и финансовых показателях прошлых лет. Статья написана максимально кратко и по существу, и содержит только финансовую аналитику, без подробного обзора самой компании и её деятельности.
Для того чтобы понять, стоит ли покупать акции какой-то конкретной компании, помните, что инвестируя в акции, вы покупаете долю в бизнесе, и, чтобы ваши инвестиции в долгосрочной перспективе не оказались убыточными, бизнес должен быть надёжным и прибыльным. Поэтому, перед покупкой, для оценки прибыльности нужно провести анализ финансовых результатов, а для оценки надёжности анализ финансовой устойчивости.
Анализ финансовых результатов
Для оценки финансовых результатов нам понадобятся данные по выручке, чистой прибыли, активам и внеоборотным активам за текущий год и предыдущие пять лет. Газпромнефть пока ещё за весь 2023 год не отчиталась, поэтому в расчете будут данные только за первое полугодие. Так же данные за 2022 год будут отсутствовать, потому что компания не публиковала отчетность, но на общую картину это особо не повлияет.
Выручка и чистая прибыль
Из диаграммы видно, что выручка и чистая прибыль не имеют какой-либо явно выраженной тенденции к росту или снижению. Очевидный вывод из этого, что оба показателя гораздо больше зависят от цен на нефть, чем от внутренних бизнес-процессов.
Норма чистой прибыли
Норма чистой прибыли показывает какую долю от выручки занимает чистая прибыль. Традиционно, чем она выше, тем бизнес считается эффективнее. Кроме того, это косвенно говорит о том, какое падение цен на нефть, при аналогичном объеме продаж, способна выдержать компания и оставаться прибыльной. Из этого графика видно, что в кризисный 2020-ый год, когда был коронавирус, локдауны и нефть торговалась очень низко, компания оставалась рентабельной.
Активы и внеоборотные активы
Внеоборотные активы выделены отдельно, т.к. именно они являются фундаментальной основой компании, и именно к ним относятся основные средства (ведения бизнес деятельности).
Из диаграммы видно, что в отличии от выручки и прибыли, активы и внеоборотные активы компании стабильно растут. Это говорит о том, что бизнес уверенно расширяется.
Оборачиваемость активов
Коэффициент оборачиваемости активов показывает, с какой скоростью активы "генерируют" выручку. Значение выше 100% говорит о том, что активы "окупаются по выручке" менее чем за год, а значение ниже 50% говорит о том, что активы окупаются более двух лет.
В 2023 году ожидаем повышения показателя примерно до 60%, т.к. в расчете присутствуют данные только за полгода. Таким образом имеем среднюю около 60%, и делаем вывод, что с увеличением количества активов, оборачиваемость остается на том же уровне, т.е. эффективность бизнеса не снижается.
Рентабельность активов
Рентабельность активов является важнейшей характеристикой компании. Именно она будет использоваться для дальнейших расчётов справедливой цены для покупки акций.
За исключением кризисного 2020 года, график получается относительно равномерный. Вырисовывается средняя около 9%. Для дальнейших расчетов это значение и возьмём.
На этом с финансовыми результатами закончим. В целом, видно, что компания прибыльная и развивающаяся.
Анализ финансовой устойчивости
Для оценки степени финансовой устойчивости нам потребуются данные о собственном капитале компании, активах, чистой прибыли, размере краткосрочной задолженности, финансовых расходах и товарных запасах.
Собственный капитал
Значение собственного капитала показывает, сколько собственных средств акционеров вложено в компанию.
Из диаграммы видно, что собственный капитал стабильно растёт, не смотря на довольно неплохие дивидендные выплаты (убыток или слишком высокие дивиденды уменьшают собственный капитал). Безусловно, это позитивный фактор для потенциальных инвесторов.
Коэффициент автономии и коэффициент обеспеченности
Коэффициент автономии показывает долю собственного капитала в общем числе активов, а коэффициент обеспеченности показывает, насколько основные средства обеспечены собственным капиталом.
Из диаграммы видно, что компания старается поддерживать коэффициент автономии выше 50%, а коэффициент обеспеченности около 70%. В принципе, это довольно неплохие консервативные значения по мировым стандартам, но если сравнивать с другими российскими нефтяниками, то они получаются ниже чем у других.
Коэффициент собственных оборотных средств
Данный показатель рассчитывается как отношение оборотных активов (за вычетом запасов) к карткосрочным обязательствам, и используется для оценки возможности предприятия рассчитаться по краткосрочным обязательствам реализовав все свои оборотные активы. Значение выше 1 говорит о том, что стоимость оборотных активов выше стоимости краткосрочных обязательств, а значение ниже 1 о том, что стоимость оборотных активов меньше краткосрочных обязательств.
Как видно из диаграммы, на данный момент коэффициент оборотных средств у Газпромнефти ниже 1, и это является серьёзным-риск фактором, который несомненно нужно будет учесть при расчете справедливой цены акции в качестве поправки.
Уровень долговой нагрузки
Уровень долговой нагрузки показывает какая доля чистой прибыли приходится на выплаты по кредитам и займам.
Как видно из графика, у Газпромнефти долговая нагрузка низкая. Даже в кризисный 2020 год она не поднялась выше 15%.
На этом с финансовой устойчивостью закончим. В целом, видно, что у компании она выше среднего, и если бы не низкий коэффициент собственных оборотных средств, то можно было бы сказать, что она высокая.
Расчет справедливой цены акции
Для того, чтобы определить адекватную цену покупки акций, нужно сравнить проведенную фундаментальную оценку компании и её существующую рыночную оценку.
Сперва сравниваем рентабельность активов с текущим уровнем ключевой ставки. Нет смысла инвестировать в акции, когда рентабельность активов компании получается ниже условно-безрисковой доходности (доходности облигаций и депозитов), за исключением случаев, когда рыночная капитализация ниже балансовой стоимости активов.
- Рентабельность активов Газпромнефти 9%
- Ключевая ставка 16%
Ключевая ставка значительно выше рентабельности активов. Теперь сравним балансовую стоимость активов и рыночную капитализацию.
- Стоимость активов Газпромнефти 5175 млрд. руб.
- Рыночная капитализация 4000 млрд. руб. (при текущей цене акции 844 руб.)
Рыночная капитализация примерно на 30% ниже стоимости активов, значит рентабельность инвестиций будет на 30% выше рентабельности активов и составит 12%.
Затем консервативный инвестор внесёт поправку (к желаемой рентабельности инвестиций) на кредитный риск, ведь компания использует заемные средства, и её активы состоят на 41% из обязательств.
Существует немало способов расчета такой поправки, и, чем она, в итоге, получится выше, тем консервативнее будет инвестор. Вот простой способ для данного случая: нужно увеличить ключевую ставку на долю обязательств в активах, затем увеличить ключевую ставку на недостаточность коэффициента собственных оборотных средств, полученные значения сложить и вычесть из них ключевую ставку. Для Газпромнефти этот расчет будет выглядеть так: (16%*1,41)+(16%*1,24)-16%=26,4%. Округлим до 26.
Получается, что текущая рентабельность инвестиций 12%, а желаемая доходность консервативного инвестора 26%, что в 2,16 раза больше. Следовательно, чтобы получить такую доходность, нужно ждать либо пока ключевая ставка снизится, либо пока цена упадёт в 2,16 раза.
Вывод
- Неконсервативный инвестор будет присматриваться к покупкам, когда цена акций снизится на 25%, до 630 руб. (при такой цене рентабельность инвестиций сравняется с ключевой ставкой
- Консервативный инвестор будет присматриваться к покупкам когда цена снизится до 390 руб. (при такой цене рентабельность инвестиций будет включать поправку на кредитный риск)
И, в завершении, для тех кому понравилась статья, и кто хотел бы почитать ещё, прикреплю ссылки на такие же расчеты, но по другим компаниям: Газпром, Новатэк, Татнефть, Роснефть, Башнефть, Лукойл, Фосагро, Магнит, Юнипро, Русгидро, Интер РАО, Норникель, Русал, Распадская, Мечел, Полюс, Южуралзолото, Северсталь, НЛМК, ММК, Алроса, Ростелеком, МТС, Сегежа, Совкомфлот, ПИК, Самолет. Можно посравнивать между собой. А если вы сторонник широкой диверсификации портфеля, то можете посмотреть подборку краткосрочных, среднесрочных или долгосрочных облигаций.
