Расчет базируется на данных из финансового отчёта по МСФО за первое полугодие 2023 года и финансовых показателях прошлых лет. Статья написана максимально кратко и по существу, и содержит только финансовую аналитику, без подробного обзора самой компании и её деятельности.
Для того чтобы понять, стоит ли покупать акции какой-то конкретной компании, помните, что инвестируя в акции, вы покупаете долю в бизнесе, и, чтобы ваши инвестиции в долгосрочной перспективе не оказались убыточными, бизнес должен быть надёжным и прибыльным. Поэтому, перед покупкой, для оценки прибыльности нужно провести анализ финансовых результатов, а для оценки надёжности анализ финансовой устойчивости.
Анализ финансовых результатов
Для оценки финансовых результатов нам понадобятся данные по выручке, чистой прибыли, активам и внеоборотным активам за текущий год и предыдущие пять лет. ПИК пока ещё за весь 2023 год не отчитался, поэтому в расчете будут данные только за первое полугодие. Так же данные за 2022 год будут отсутствовать, потому что компания не публиковала отчетность, но на общую картину это особо не повлияет.
Выручка и чистая прибыль
Видим, что выручка у компании стабильно растёт, причем темпы роста реально высокие. В 2023 году ожидаем еще повышения на 50-60% от значений за первое полугодие, указанных в диаграмме. Выручка скорее всего превысит показатели 2021 года, а вот чистая прибыль не дотянет. Забегая вперёд, скажу, что чистая прибыль упадёт из-за сильного роста долговой нагрузки.
Норма чистой прибыли
Норма чистой прибыли показывает какую долю от выручки, занимает чистая прибыль. Чем она выше, тем эффективнее считается бизнес.
Из графика видно, что в 2023 году норма чистой прибыли упала вдвое, и откатилась до значений 2018 года. Конечно, это негативный фактор, но криминального в этом ничего нет.
Активы и внеоборотные активы
Внеоборотные активы выделены отдельно, т.к. именно они являются фундаментальной основой компании, и именно к ним относятся основные средства (ведения бизнес деятельности).
На диаграмме видим устойчивый рост активов и внеоборотных активов, что говорит о том, что бизнес компании расширяется. Такая большая разница между количеством оборотных и внеоборотных активов, обусловлена тем, что готовая и строящаяся недвижимость относится к категории запасов, которая входит в оборотные активы.
Оборачиваемость активов
Коэффициент оборачиваемости активов показывает, с какой скоростью активы "генерируют" выручку. Значение выше 100% говорит о том, что активы "окупаются по выручке" менее чем за год, а значение ниже 50% говорит о том, что активы окупаются более двух лет.
На графике видим устойчивую падающую тенденцию. Получается, что чем крупнее становится бизнес компании, тем он менее эффективно работает.
Рентабельность активов
Рентабельность активов является важнейшей характеристикой компании. Именно она будет использоваться для дальнейших расчётов справедливой цены для покупки акций.
Видим что до 2021 года рентабельность активов росла, а затем начала снижаться. Имеем среднюю около 8%. Это значение и возьмём для дальнейших расчетов.
На этом с финансовыми результатами закончим. В целом, ясно, что компания прибыльная и развивающаяся.
Анализ финансовой устойчивости
Для оценки степени финансовой устойчивости нам потребуются данные о собственном капитале компании, активах, чистой прибыли, размере краткосрочной задолженности, финансовых расходах и товарных запасах.
Собственный капитал
Значение собственного капитала показывает, сколько собственных средств акционеров вложено в компанию.
На диаграмме видим стабильный рост собственного капитала компании. Безусловно, это позитивный фактор для потенциальных инвесторов.
Коэффициент автономии и коэффициент обеспеченности
Коэффициент автономии показывает долю собственного капитала в общем числе активов, а коэффициент обеспеченности показывает, насколько основные средства обеспечены собственным капиталом.
Из диаграммы ясно, что компания стремиться поддерживать коэффициент автономии на уровне 25%, а коэффициент обеспеченности выше 100%. Это значит, что основные средства полностью куплены за счет денег, принадлежащих компании, а строящееся/построенное жилье почти полностью финансируется за чужой счет. Безусловно, это довольно серьёзный риск-фактор, который будет учтен в дальнейших расчетах. Да, многие скажут, что все так работают. Я отвечу - ну и молодцы, но можно было бы и на свои деньги строить, а потом продавать, так было бы совсем не так прибыльно, но зато полностью надежно.
Коэффициент собственных оборотных средств
Данный показатель рассчитывается как отношение оборотных активов (за вычетом запасов) к карткосрочным обязательствам, и используется для оценки возможности предприятия рассчитаться по краткосрочным обязательствам реализовав все свои оборотные активы. Значение выше 1 говорит о том, что стоимость оборотных активов выше стоимости краткосрочных обязательств, а значение ниже 1 о том, что стоимость оборотных активов меньше краткосрочных обязательств.
Как видно из диаграммы, на текущий момент у ПИКа коэффициент собственных оборотных средств намного больше 1, значит компания сможет с легкостью покрыть свою краткосрочную задолженность в кризисной ситуации. Если бы коэффициент был ниже 1, то при расчетах пришлось бы вносить поправку на этот фактор.
Уровень долговой нагрузки
Уровень долговой нагрузки показывает какая доля чистой прибыли приходится на выплаты по обязательствам. Как видно из графика, последние три года этот уровень растёт, а в 2023 году, более чем втрое превысил значения прошлых лет. Средняя за 5 лет выходит около 20%. Этот фактор так же будет учтен при дальнейших расчетах.
На этом с финансовой устойчивостью заканчиваем. В целом, видно, что у компании она средняя, и если случится кризис, напрямую связанный с недвижимостью, то банкротство вполне вероятно.
Расчет справедливой цены акций
Для того, чтобы определить адекватную цену покупки акций, нужно сравнить проведенную фундаментальную оценку компании и её существующую рыночную оценку.
Сперва сравниваем рентабельность активов с текущим уровнем ключевой ставки. Нет смысла инвестировать в акции, когда рентабельность активов компании получается ниже условно-безрисковой доходности (доходности облигаций и депозитов), за исключением случаев, когда рыночная капитализация ниже балансовой стоимости активов.
- Рентабельность активов ПИКа 8%
- Текущая ключевая ставка 16%
Рентабельность активов вдвое ниже ключевой ставки. Теперь сравним балансовую стоимость активов и рыночную капитализацию.
- Стоимость активов ПИКа 1411 млрд. руб.
- Рыночная капитализация 522 млрд. руб. (при текущей цене акции 792 руб.)
Рыночная капитализация в 2,7 раза ниже стоимости активов. Значит рентабельность инвестиций будет в 2,7 раза выше рентабельности активов, и составит 21,6%.
Затем консервативный инвестор внесёт поправку (к желаемой рентабельности инвестиций) на кредитный риск, ведь компания использует заемные средства, и её активы состоят на 75% из обязательств.
Существует немало способов расчета такой поправки, и, чем она, в итоге, получится выше, тем консервативнее будет инвестор. Вот простой способ для данного случая: нужно увеличить ключевую ставку на долю обязательств в активах, затем увеличить рентабельность активов на уровень долговой нагрузки и вычесть рентабельность активов, и сложить полученные значения. Для ПИКа этот расчет будет выглядеть так: (16%*1,75)+(8%*1,2-8%)=29,6%.
Получается, что текущая рентабельность инвестиций 21,6%, а желаемая доходность консервативного инвестора 29,6%, что в 1,37 раза больше. Значит, чтобы получить такую доходность, надо ждать, либо пока ключевая ставка снизится, либо пока цена упадёт в 1,37 раза.
Вывод
- Неконсервативный инвестор будет покупать по текущим рыночным ценам, пока цена не вырастет выше 1060 руб. (при такой цене рентабельность инвестиций сравняется с ключевой ставкой)
- Консервативный инвестор начнет присматриваться к покупкам, если цена снизится до 575 руб. (при такой цене рентабельность инвестиций будет включать поправку на кредитный риск)
И, в завершении, для тех кому понравилась статья, и кто хотел бы почитать ещё, прикреплю ссылки на такие же расчеты, но по другим компаниям: Газпром, Новатэк, Татнефть, Роснефть, Башнефть, Лукойл, Газпромнефть, Фосагро, Магнит, Юнипро, Русгидро, Интер РАО, Норникель, Русал, Распадская, Мечел, Полюс, Южуралзолото, Северсталь, НЛМК, ММК, Алроса, Ростелеком, МТС, Сегежа, Совкомфлот, Самолет. Можно посравнивать между собой. А если вы сторонник широкой диверсификации портфеля, то можете посмотреть подборку краткосрочных, среднесрочных или долгосрочных облигаций.