Расчет основан на данных из финансового отчёта по МСФО за первое полугодие 2023 года и финансовых показателях прошлых лет. Статья написана максимально кратко и по существу, и содержит только финансовую аналитику, без подробного обзора самой компании и её деятельности.
Для того чтобы понять, стоит ли покупать акции какой-то конкретной компании, помните, что инвестируя в акции, вы покупаете долю в бизнесе, и, чтобы ваши инвестиции в долгосрочной перспективе не оказались убыточными, бизнес должен быть надёжным и прибыльным. Поэтому, перед покупкой, для оценки прибыльности нужно провести анализ финансовых результатов, а для оценки надёжности анализ финансовой устойчивости.
Анализ финансовых результатов
Для оценки финансовых результатов нам понадобятся данные по выручке, чистой прибыли, активам и внеоборотным активам за текущий год и предыдущие пять лет. Самолёт пока ещё за весь 2023 год не отчитался, поэтому в расчете будут данные только за первое полугодие.
Выручка и чистая прибыль
Видим, что выручка и чистая прибыль (за исключением 2019 года) у компании стабильно растёт, причем темпы роста высокие. В 2023 году ожидаем еще повышения обоих показателей на 50-60%, от значений указанных на диаграмме.
Норма чистой прибыли
Норма чистой прибыли показывает какую долю от выручки, занимает чистая прибыль. Чем она выше, тем эффективнее считается бизнес.
Из графика видно, что за исключением 2019 года, норма чистой прибыли у компании довольно стабильная. На фоне быстро растущей выручки и чистой прибыли это позитивный фактор, т.к. говорит о том, что с увеличением объемов производства, эффективность процесса не снижается.
Активы и внеоборотные активы
Внеоборотные активы выделены отдельно, т.к. именно они являются фундаментальной основой компании, и именно к ним относятся основные средства (ведения бизнес деятельности).
На диаграмме видим устойчивый рост активов и внеоборотных активов, что говорит о том, что бизнес компании расширяется. Такая большая разница между количеством оборотных и внеоборотных активов, обусловлена тем, что готовая и строящаяся недвижимость относится к категории запасов, которая входит в оборотные активы.
Оборачиваемость активов
Коэффициент оборачиваемости активов показывает, с какой скоростью активы "генерируют" выручку. Значение выше 100% говорит о том, что активы "окупаются по выручке" менее чем за год, а значение ниже 50% говорит о том, что активы окупаются более двух лет.
Из графика видим, что с ростом компании этот показатель падает. По сути, это, пока что, первая ложка дёгтя (маленькая такая ложечка), которая указывает на то, что всё таки расширение компании происходит далеко не так эффективно, как могло бы быть.
Рентабельность активов
Рентабельность активов является важнейшей характеристикой компании. Именно она будет использоваться, в качестве основы, для дальнейших расчётов справедливой цены для покупки акций.
Видим довольно неравномерный график, на котором начинает проявляется падающая тенденция. Средняя за 5 лет выходит примерно 3,5%. Это значение и возьмём для дальнейших расчетов.
На этом с финансовыми результатами заканчиваем. В целом, ясно, что компания прибыльная и развивающаяся.
Анализ финансовой устойчивости
Для оценки степени финансовой устойчивости нам потребуются данные о собственном капитале компании, активах, чистой прибыли, размере краткосрочной задолженности, финансовых расходах и товарных запасах.
Собственный капитал
Значение собственного капитала показывает, сколько собственных средств акционеров вложено в компанию.
На диаграмме видим стабильный рост собственного капитала компании. Безусловно, это позитивный фактор для потенциальных инвесторов.
Коэффициент автономии и коэффициент обеспеченности
Коэффициент автономии показывает долю собственного капитала в общем числе активов, а коэффициент обеспеченности показывает, насколько основные средства обеспечены собственным капиталом.
Из диаграммы видно, что компания стремится поддерживать коэффициент автономии в диапазоне 5-10%, а коэффициент обеспеченности выше 50%. Это довольно слабые значения. Лишь половина основных средств обеспечена собственным капиталом, а в целом, бизнес, состоит более чем на 90% из обязательств.
Коэффициент собственных оборотных средств
Данный показатель рассчитывается как отношение оборотных активов (за вычетом запасов) к карткосрочным обязательствам, и используется для оценки возможности предприятия рассчитаться по краткосрочным обязательствам реализовав все свои оборотные активы. Значение выше 1 говорит о том, что стоимость оборотных активов выше стоимости краткосрочных обязательств, а значение ниже 1 о том, что стоимость оборотных активов меньше краткосрочных обязательств.
Как видно из диаграммы, на текущий момент у Самолёта коэффициент чуть выше 1, значит компания сможет без проблем покрыть свои краткосрочные обязательства в кризисной ситуации. Если бы он был ниже 1, то при дальнейших расчетах, пришлось бы вносить поправку на этот фактор.
Уровень долговой нагрузки
Уровень долговой нагрузки показывает какая доля чистой прибыли приходится на выплаты по обязательствам. Как видно, у компании он довольно высокий, имеем среднюю за 5 лет более 50%. Этот момент нужно будет учесть при расчетах в качестве поправки.
На этом с финансовой устойчивость заканчиваем. В целом, видно, что у компании она ниже среднего, и если случится мировой кризис, напрямую связанный с недвижимостью, то банкротство или, как минимум, доп. эмиссия акций вполне возможны.
Расчет справедливой цены акции
Для того, чтобы определить адекватную цену покупки акций, нужно сравнить проведенную фундаментальную оценку компании и её существующую рыночную оценку.
Сперва сравниваем рентабельность активов с текущим уровнем ключевой ставки. Нет смысла инвестировать в акции, когда рентабельность активов компании получается ниже условно-безрисковой доходности (доходности облигаций и депозитов), за исключением случаев, когда рыночная капитализация ниже балансовой стоимости активов.
- Рентабельность активов Самолёта 3,5%
- Ключевая ставка 16%
Видим что ключевая ставка, гораздо выше рентабельности активов. Теперь сравним балансовую стоимость активов и рыночную капитализацию.
- Стоимость активов Самолёта 444 млрд. руб.
- Рыночная капитализация 229 млрд. руб. (при текущей цене акции 3730 руб.)
Рыночная капитализация примерно в два раза ниже стоимости активов, значит рентабельность инвестиций будет в два раза выше рентабельности активов и составит 7%.
Далее консервативный инвестор внесёт поправку (к желаемой рентабельности инвестиций) на кредитный риск, ведь компания использует заемные средства, и её активы состоят на 93% из обязательств.
Существует немало способов расчета такой поправки, и, чем она, в итоге, получится выше, тем консервативнее будет инвестор. Вот простой способ для данного случая: нужно увеличить ключевую ставку на долю обязательств в активах, затем увеличить рентабельность инвестиций на уровень долговой нагрузки и вычесть рентабельность инвестиций, и сложить полученные значения. Для Самолёта этот расчет будет выглядеть так: (16%*1,93)+(7%*1,58-7%)=35%.
Получается, что текущая рентабельность инвестиций 7%, а желаемая доходность консервативного инвестора 35%, что в 5 раз больше. Значит, чтобы получить такую доходность, надо ждать, либо пока ключевая ставка снизится, либо пока цена упадёт в 5 раз.
Вывод
- Инвестор, которому плевать на фундаментал, будет покупать по текущим ценам
- Неконсервативный инвестор будет покупать при падении цены до 1650 руб. (при такой цене рентабельность инвестиций сравняется с ключевой ставкой)
- Консервативный инвестор будет присматриваться к покупками при падении цены до 750 руб. (при такой цене рентабельность инвестиций будет включать поправку на кредитный риск)
И, в завершении, для тех кому понравилась статья, и кто хотел бы почитать ещё, прикреплю ссылки на такие же расчеты, но по другим компаниям: Газпром, Новатэк, Татнефть, Роснефть, Башнефть, Лукойл, Газпромнефть, Фосагро, Магнит, Юнипро, Русгидро, Интер РАО, Норникель, Русал, Распадская, Мечел, Полюс, Южуралзолото, Северсталь, НЛМК, ММК, Алроса, Ростелеком, МТС, Сегежа, Совкомфлот, ПИК. Можно посравнивать между собой. А если вы сторонник широкой диверсификации портфеля, то можете посмотреть подборку краткосрочных, среднесрочных или долгосрочных облигаций.
