Расчет основан на данных из финансового отчёта по МСФО за первое полугодие 2023 года и финансовых показателях прошлых лет. Статья написана максимально кратко и по существу, и содержит только финансовую аналитику, без подробного обзора самой компании и её деятельности.
Для того чтобы понять, стоит ли покупать акции какой-то конкретной компании, помните, что инвестируя в акции, вы покупаете долю в бизнесе, и, чтобы ваши инвестиции в долгосрочной перспективе не оказались убыточными, бизнес должен быть надёжным и прибыльным. Поэтому, перед покупкой, для оценки прибыльности нужно провести анализ финансовых результатов, а для оценки надёжности анализ финансовой устойчивости.
Анализ финансовых результатов
Для оценки финансовых результатов нам понадобятся данные по выручке, чистой прибыли, активам и внеоборотным активам за текущий год и предыдущие пять лет. Башнефть пока ещё за весь 2023 год не отчиталась, поэтому в расчете будут данные только за 9 месяцев. Так же данные за 2022 год будут отсутствовать, потому что компания не публиковала отчетность, но на общую картину это особо не повлияет.
Выручка и чистая прибыль
На диаграмме видим стагнацию по выручке, и довольно неравномерные колебания чистой прибыли, вызванные изменениями цен на нефть. В кризисный 2020 год (коронавирус, локдауны) вообще был убыток вместо прибыли. Закончившийся 2023 год получился лучше всех предыдущих, даже с учетом данных только за 3 квартала. По итогам года можно ожидать повышения показателей (от указанных на диаграмме) примерно на четверть.
Норма чистой прибыли
Норма чистой прибыли показывает какую долю от выручки занимает чистая прибыль. Традиционно, чем она выше, тем бизнес считается эффективнее. Кроме того, это косвенно говорит о том, какое падение цен на нефть, при аналогичном объеме продаж, способна выдержать компания и оставаться прибыльной. Как видно из опыта 2020 года, при цене нефти около 20$ компания работает в небольшой минус.
Активы и внеоборотные активы
Внеоборотные активы выделены отдельно, т.к. именно они являются фундаментальной основой компании, и именно к ним относятся основные средства (ведения бизнес деятельности).
Как видно из диаграммы, активы компании растут, а внеоборотные активы находятся на одном и том же уровне последние три года. Это говорит о стагнации бизнеса, компания не расширяется, а лишь подстраивает производство под объемы нефти, запрашиваемые рынком.
Оборачиваемость активов
Коэффициент оборачиваемости активов показывает, с какой скоростью активы "генерируют" выручку.
Значение выше 100% говорит о том, что активы "окупаются по выручке" менее чем за год. В последние годы, как видно из графика, этот показатель у компании снижается, и это говорит о падение эффективности существующей бизнес-стратегии.
Рентабельность активов
Рентабельность активов является важнейшей характеристикой компании. Именно она будет использоваться для дальнейших расчётов справедливой цены для покупки акций.
Из графика видно, что в кризисные годы, рентабельность становится отрицательной, а в "нормальные" держится около 10%. С учётом, что от кризисов никто не застрахован, возьмём среднюю рентабельность за последние 5 лет в 8%, и будем использовать это значение при дальнейших расчетах.
На этом с финансовыми результатами закончим. В целом, ясно, что компания прибыльная, но не развивающаяся.
Анализ финансовой устойчивости
Для оценки степени финансовой устойчивости нам потребуются данные о собственном капитале компании, активах, чистой прибыли, размере краткосрочной задолженности, финансовых расходах и товарных запасах. К сожалению, в последнем отчете за 9 месяцев 2023 года Башнефть не раскрыла данные о финансовых расходах и товарных запасах, так что придётся предполагать что они находятся на уровне предыдущих лет, т.к. ранее их значения были относительно постоянны. Возможно, после выхода консолидированного отчёта, этот недочёт будет устранен.
Собственный капитал
На диаграмме видим, что собственный капитал, за исключением 2020 года, увеличивался. Напомню, что капитал может снижаться только в двух случаях: при получении убытков по результатам годовой деятельности, и при выплатах дивидендов, когда размер дивиденда превышает чистую прибыль в год выплаты. В 2020 году имели места оба фактора: компания получила убыток, ещё и дивиденды заплатила.
Коэффициент автономии и коэффициент обеспеченности
Коэффициент автономии показывает долю собственного капитала в общем числе активов, а коэффициент обеспеченности показывает, насколько основные средства обеспечены собственным капиталом.
Из диаграммы видно, что до 2023 года компания старалась поддерживать коэффициент автономии на уровне 60%, а коэффициент обеспеченности около 90%. В 2023 году, из-за отсутствия дивидендов, оба коэффициента выросли. Это позитивный момент для потенциальных инвесторов, т.к. уже выплаченные дивиденды задним числом они не получат, а вот доля в капитале будет всецело их.
Коэффициент собственных оборотных средств
Данный показатель рассчитывается как отношение внеоборотных активов (за вычетом запасов) к карткосрочным обязательствам, и используется для оценки возможности предприятия рассчитаться по краткосрочным обязательствам, реализовав все свои оборотные активы. Значение выше 1 говорит о том, что стоимость оборотных активов выше стоимости краткосрочных обязательств, а значение ниже 1 о том, что стоимость оборотных активов меньше краткосрочных обязательств.
Как видно из диаграммы, с погашением краткосрочной задолженности, в случае глобального кризиса у компании проблем не будет. Если бы коэффициент получился ниже 1, то пришлось бы вносить поправку, при расчете справедливой стоимости акций, которая бы эту стоимость уменьшила.
Уровень долговой нагрузки
Уровень долговой нагрузки показывает какая доля чистой прибыли приходится на выплаты по кредитам и займам.
Видим, что в "нормальные" годы компания держит долговую нагрузку на уровне 10%, а значение -45% в кризисный 2020 говорит о том, что чистой прибыли не хватило для оплаты финансовых расходов.
На этом с финансовой устойчивость закончим. В целом, видно, что у компании она довольно неплохая, я бы сказал выше среднего, единственное что может довести её до банкротства, это затяжной мировой финансовый кризис, когда цены на нефть будут низкими (около 20$ за баррель) на протяжении многих лет.
Расчет справедливой цены акции
Т.к. по привилегированным акциям, по факту, отсутствуют какие-либо привилегии, этот расчет будет одинаковыми и для преф и для обычки.
Для того, чтобы определить адекватную цену покупки акций, нужно сравнить проведенную фундаментальную оценку компании и её существующую рыночную оценку.
Сперва сравниваем рентабельность активов с текущим уровнем ключевой ставки. Нет смысла инвестировать в акции, когда рентабельность активов компании получается ниже условно-безрисковой доходности (доходности облигаций и депозитов), за исключением случаев, когда рыночная капитализация ниже стоимости активов.
- Рентабельность активов Башнефти 8%
- Ключевая ставка 16%
Ключевая ставка вдвое выше рентабельности активов. Теперь сравниваем рыночную капитализацию и стоимость активов
- Стоимость активов Башнефти 1148 млрд. руб.
- Рыночная капитализация 412 млрд. руб. (при текущей цене обычки 2380 руб., и префы 1990 руб.)
Видим, что рыночная капитализация почти в четыре раза меньше стоимости активов. Значит, рентабельность инвестиций получится вдвое выше рентабельности активов и составит 16%, как раз текущий уровень ключевой ставки.
Далее консервативный инвестор внесёт поправку (к желаемой рентабельности инвестиций) на кредитный риск, ведь компания использует заемные средства, и её активы состоят на 30% из обязательств.
Существует немало способов расчета такой поправки, и, чем она, в итоге, получится выше, тем консервативнее будет инвестор. Вот простейший способ расчета для данного случая: нужно увеличить ключевую ставку на долю обязательств в активах. Для Башнефти этот расчет будет выглядеть так: 16%*1,3=20,8%.
Получается, что рентабельность инвестиций, при текущей цене акции 16%, а желаемая доходность консервативного инвестора 20,8%. Следовательно, чтобы обеспечить желаемую доходность, либо цена должна упасть примерно примерно на 25%, либо ключевая ставка должна снизится. Но, т.к. у нас имеются, по сути, одинаковые префы и обычка, но с довольно разной рыночной ценой, сперва нужно вычислить "общую" цену, от которой эти 25% и считать. С учётом, что у нас на обыкновенные акции приходится 83,23% капитала, а на префы 16,77%, имеем "общую" цену примерно в 2300 руб. за акцию.
Вывод
- Неконсервативный инвестор будет покупать обычку и префы по текущим рыночным ценам, т.к. рентабельность инвестиций примерно равна ключевой ставке
- Консервативный инвестор будет ждать падения цены преф или обычки до 1700 руб., и лишь затем начнём присматриваться к покупкам.
И, в завершении, для тех кому понравилась статья, и кто хотел бы почитать ещё, прикреплю ссылки на такие же расчеты, но по другим компаниям: Газпром, Новатэк, Татнефть, Роснефть, Лукойл, Газпромнефть, Фосагро, Магнит, Юнипро, Русгидро, Интер РАО, Норникель, Русал, Распадская, Мечел, Полюс, Южуралзолото, Северсталь, НЛМК, ММК, Алроса, Ростелеком, МТС, Сегежа, Совкомфлот, ПИК, Самолет. Можно посравнивать между собой. А если вы сторонник широкой диверсификации портфеля, то можете посмотреть подборку краткосрочных, среднесрочных или долгосрочных облигаций.
