Расчет базируется на данных из финансового отчёта по МСФО за первое полугодие 2023 года и финансовых показателях прошлых лет. Статья написана максимально кратко и по существу, и содержит только финансовую аналитику, без подробного обзора самой компании и её деятельности.
Для того чтобы понять, стоит ли покупать акции какой-то конкретной компании, помните, что инвестируя в акции, вы покупаете долю в бизнесе, и, чтобы ваши инвестиции в долгосрочной перспективе не оказались убыточными, бизнес должен быть надёжным и прибыльным. Поэтому, перед покупкой, для оценки прибыльности нужно провести анализ финансовых результатов, а для оценки надёжности - анализ финансовой устойчивости.
Анализ финансовых результатов
Для оценки финансовых результатов нам понадобятся данные по выручке, чистой прибыли, активам и внеоборотным активам за текущий год и предыдущие пять лет. Текущий год ещё не завершен и, по факту, имеются данные только за первое полугодие. К сожалению, Северсталь в 2022 году отчетность не публиковала, поэтому данные за него будут отсутствовать, но на общую картину это особо не повлияет.
Выручка и чистая прибыль
Из диаграммы видно, что с 2018 по 2020 год выручка стангнировала, а чистая прибыль падала, затем в 2021 году произошел аномальный рост и выручки и прибыли. В текущем году можно ожидать повышения показателей примерно вдвое, т.к., исторически, выручка у компании по полугодиям распределяется относительно равномерно. Почему же произошел этот скачок ? При дальнейшем рассмотрении финансовых результатов станет ясно.
Норма чистой прибыли
Норма чистой прибыли показывает какую долю от выручки занимает чистая прибыль. Традиционно, чем она выше, тем бизнес считается эффективнее. Кроме того, это косвенно говорит о том, какое падение цен на сталь, при аналогичном объеме продаж, способна выдержать компания и оставаться прибыльной.
Как видно из графика, в последние годы норма чистой прибыли превышает 30%, что являться довольно сильным показателем, но с учётом показателей прошлых лет, средняя получится около 25%, что тоже очень неплохо.
Активы и внеоборотные активы
Внеоборотные активы выделены отдельно, т.к. именно они являются фундаментальной основой компании, и именно к ним относятся основные средства (ведения бизнес деятельности).
Активы и внеоборотные активы компании стабильно растут. В 2022 и 2023 году они выросли больше обычного, благодаря отсутствию дивидендов, что не может не радовать потенциально новых инвесторов. Кроме этого внимательно смотрим на 2020 год, который предшествовал росту аномальной выручки. Видим, что эквивалентного роста активов не было, следовательно рост аномальный выручки в 2021 году был обеспечен исключительно резким ростом цен на сталь, а не фундаментальными причинами, связанными с развитием бизнеса.
Оборачиваемость активов
Коэффициент оборачиваемости активов показывает, с какой скоростью активы "создают" выручку.
Из графика видно, что оборачиваемость активов у компании традиционно высокая. Значение выше 100% говорит о том, что активы "окупаются по выручке" менее чем за год. В этом году стоит ожидать повышения значения вдвое, примерно до 80%. По данному показателю, текущий год является наихудшим у компании, и это является первым звоночком к появлению стагнации.
Рентабельность активов
Рентабельность активов является важнейшей характеристикой компании. Именно она будет использоваться для дальнейших расчётов справедливой цены для покупки акций.
В этом показателе у компании стабильность отсутствует. Во время стагнации 2018-2020 годов рентабельность закономерно падала, в 2021 резко выросла, а в текущем году снова падает, не смотря на то, что, по итогам года, можно ожидать роста показателя примерно вдвое, до 25%. Средняя, за 5 лет получается, в лучшем случае 25%, т.к. результаты 2021 года были вызваны не фундаментальными причинами, и их стоит оценивать с большим дисконтом. Именно это значение в 25% и будем использовать для дальнейших расчетов.
На этом по финансовым результатам закончим. В целом, видно, что компания прибыльная, но бизнес очень склонен к стагнации, и, в будущем, стабильно растущих выручки и прибыли ждать не стоит, т.к. финансовые результаты очень сильно зависят от цен на сталь.
Анализ финансовой устойчивости
Для оценки степени финансовой устойчивости нам потребуются данные о собственном капитале компании, активах, чистой прибыли, размере краткосрочной задолженности, финансовых расходах и товарных запасах.
Собственный капитал
Значение собственного капитала показывает, сколько собственных средств акционеров вложено в компанию.
Собственный капитал компании может уменьшаться в двух случаях: если компания получает убыток по результатам годовой работы (такого не было, все 5 лет компания была прибыльной), и если размер дивиденда превышает чистую прибыль за год, в который производится выплата. Видим, что в 2020 году это и произошло, компания заплатила слишком много дивидендов и капитал снизился. Далее капитал начал хорошо расти, и на 2023 год превысил значение трехлетней давности более чем вдвое. Отсутствие дивидендов в 2022 и 2023 году является главной причиной этому, и, безусловно, это позитивный фактор для потенциальных новых инвесторов, ведь уже выплаченные дивиденды задним числом они не получат, а вот доля в капитале будет всецело в их собственности.
Коэффициент автономии и коэффициент обеспеченности
Коэффициент автономии показывает долю собственного капитала в общем числе активов, а коэффициент обеспеченности показывает, насколько основные средства обеспечены собственным капиталом.
Видим, что в годы стагнации оба коэффициента снижались, но с 2021 года начали расти, причём в этом году коэффициент обеспеченности превысил 100%, что говорит о том, что основные средства полностью обеспеченны собственным капиталом, и это, безусловно, позитивный фактор для потенциальных новых инвесторов.
Коэффициент собственных оборотных средств
Данный показатель рассчитывается как отношение внеоборотных активов (за вычетом запасов) к карткосрочным обязательствам, и используется для оценки возможности предприятия рассчитаться по краткосрочным обязательствам, реализовав все свои оборотные активы. Значение выше 1 говорит о том, что стоимость оборотных активов выше стоимости краткосрочных обязательств, а значение ниже 1 о том, что стоимость оборотных активов меньше краткосрочных обязательств.
Видим, что в этом году коэффициент оборотных средств выше 1, следовательно компания с легкостью сможет погасить свою краткосрочную задолженность. Если бы он был ниже 1, то, в дальнейшем, при расчете справедливой цены акции пришлось бы вносить поправку на этот фактор.
Уровень долговой нагрузки
Уровень долговой нагрузки показывает какая доля чистой прибыли приходится на выплаты по кредитам и займам.
Как видно из графика, у Северстали уровень долговой нагрузки очень низкий, и не несёт угрозы финансовой стабильности.
На этом с финансовой устойчивостью заканчиваем. В целом, видно, что у компании она высокая, и банкротство, даже в случае глобального кризиса крайне маловероятно.
Расчет справедливой цены акции
Для того, чтобы определить адекватную цену покупки акций, нужно сравнить проведенную фундаментальную оценку компании и её существующую рыночную оценку.
Сперва сравниваем рентабельность активов с текущим уровнем ключевой ставки. Нет смысла покупать акции, когда рентабельность активов компании получается ниже условно-безрисковой доходности (доходности облигаций).
- Рентабельность активов Северстали 25%
- Ключевая ставка 15%
Видим, что рентабельность активов выше ключевой ставки на 66%, поэтому смысл покупать есть. Теперь нужно сравнить рыночную капитализацию и текущую стоимость активов.
- Активы Северстали 868 млрд. руб.
- Рыночная капитализация 1062 млрд. руб. (при текущей цене акции 1280 руб.)
Рыночная капитализация выше стоимости активов на 22% (округлим до 20% для простоты), следовательно рентабельность инвестиций будет ниже рентабельности активов и составит примерно 20%, что, в свою очередь, так же выше текущей ключевой ставки, поэтому смысл покупать остается.
Далее консервативный инвестор внесёт поправку (к желаемой рентабельности инвестиций) на кредитный риск. Существует немало способов расчета такой поправки, и, чем она в итоге получится выше, тем консервативнее будет инвестор. Вот простой способ для расчета поправки для текущего случая: нужно разделить долю собственного капитала на долю обязательств, и затем умножить ключевую ставку на полученное значение. Для Северстали этот расчет будет выглядеть так: (60%/40%)*15% = 22,5%.
Получается, что рентабельность инвестиций 20%, а желаемая доходность консервативного инвестора 22,5%, следовательно, чтобы получить такую доходность нужно чтобы цена акции упала на 10%, примерно до 1150 руб., либо ключевая ставка снизилась до 14%.
Вывод
- Неконсервативные инвесторы будут покупать акции по рынку, пока цена не превысит 1600 руб. (при такой цене рентабельность инвестиций сравняется с ключевой ставкой)
- Консервативный инвестор будет ждать падения цены до 1150 руб., и лишь потом начнёт присматриваться к покупкам.
И в завершении, для тех кому понравилась статья, и кто хотел бы почитать ещё, прикреплю ссылки на такие же расчеты, но по другим компаниям: Газпром, Новатэк, Татнефть, Роснефть, Башнефть, Лукойл, Газпромнефть, Фосагро, Магнит, Интер РАО, Юнипро, Русгидро, Норникель, Русал, Распадская, Мечел, Полюс, НЛМК, ММК, Алроса, Ростелеком, МТС, Сегежа, Совкомфлот, ПИК, Самолет. Можно посравнивать между собой. А если вы сторонник широкой диверсификации портфеля, то можете посмотреть подборку краткосрочных, среднесрочных или долгосрочных облигаций.
