Расчет базируется на данных из финансового отчёта по МСФО за первое полугодие 2023 года и финансовых показателях прошлых лет. Статья написана максимально кратко и по существу, и содержит только финансовую аналитику, без подробного обзора самой компании и её деятельности.
Для того чтобы понять, стоит ли покупать акции какой-то конкретной компании, помните, что инвестируя в акции, вы покупаете долю в бизнесе, и, чтобы ваши инвестиции в долгосрочной перспективе не оказались убыточными, бизнес должен быть надёжным и прибыльным. Поэтому, перед покупкой, для оценки прибыльности нужно провести анализ финансовых результатов, а для оценки надёжности анализ финансовой устойчивости.
Анализ финансовых результатов
Для оценки финансовых результатов нам понадобятся данные по выручке, чистой прибыли, активам и внеоборотным активам за текущий год и предыдущие пять лет. Текущий год ещё не завершен и, по факту, имеются данные только за первое полугодие. Кроме этого понадобится информация о курсе доллара на конец 2018, 2019, 2020 и 2021 годов, потому что раньше Полюс публиковал отчётность в долларах и на английском языке. Благо теперь они выучили русский и научились считать в рублях, санкции простимулировали так сказать.
Выручка и чистая прибыль
По диаграмме видно, что компания уверенно наращивала выручку и чистую прибыль до 2022 года, который выдался неудачным. В текущем году можно ожидать повышения показателей вдвое, от значений указанных на рисунке, т.к. исторически, выручка по полугодиям распределяется равномерно.
Норма чистой прибыли
Норма чистой прибыли показывает какую долю от выручки занимает чистая прибыль. Традиционно, чем она выше, тем бизнес считается эффективнее. Кроме того, это косвенно говорит о том, какое падение цен на золото, при аналогичном объеме продаж, способна выдержать компания и оставаться прибыльной.
Как видно из графика, норма чистой прибыли у Полюса довольно высокая, но нестабильная.
Активы и внеоборотные активы
Внеоборотные активы выделены отдельно, т.к. именно они являются фундаментальной основой компании, и именно к ним относятся основные средства (ведения бизнес деятельности).
Активы и внеоборотные активы у компании стабильно растут, причём величина роста превышает инфляцию. Это говорит о том, что компания стабильно развивается и рост выручки обеспечен фундаментально, а не просто ростом цен на золото.
Оборачиваемость активов
Коэффициент оборачиваемости активов показывает, с какой скоростью активы "генерируют" выручку. В этом году стоит ожидать повышения значения вдвое, примерно до прошлогодних уровней.
Из графика видно, что с 2020 года, оборачиваемость активов вернулась примерно к значениям 2018-2019 года. Падение это, конечно, не рост, но говорить о том, что санкции сильно подкосили бизнес компании не стоит.
Рентабельность активов
Рентабельность активов является важнейшей характеристикой компании. Именно она будет использоваться для дальнейших расчётов справедливой цены для покупки акций.
По графику видно, что после самого удачного 2021 года, начинает вырисовываться нисходящая тенденция. В текущем году рентабельность навряд ли превысит прошлогоднюю, и, скорее всего, будет около 10-12%. Таким образом имеем среднюю за 5 лет на уровне 20%. Это значение и будем использовать при последующих расчетах.
На этом с финансовыми результатами закончим. В целом, видно, что компания прибыльная и развивающаяся, но масштабирование явно дается нелегко, т.к. затраты растут значительно быстрее прибыли.
Анализ финансовой устойчивости
Для оценки степени финансовой устойчивости нам потребуются данные о собственном капитале компании, активах, чистой прибыли, размере краткосрочной задолженности, финансовых расходах и товарных запасах.
Собственный капитал
Значение собственного капитала показывает, сколько собственных средств акционеров вложено в компанию. Из диаграммы видно, что капитал Полюса, благодаря отсутствию высоких дивидендов, стабильно растёт, и это является позитивным знаком для новых акционеров.
Коэффициент автономии и коэффициент обеспеченности
Коэффициент автономии показывает долю собственного капитала в общем числе активов, а коэффициент обеспеченности показывает, насколько основные средства обеспечены собственным капиталом.
На диаграмме видим, что компания целенаправленно из года в год повышает и коэффициент автономии и коэффициент обеспеченности, и это, безусловно, позитивный сигнал, т.к. чем эти коэффициенты выше, тем меньше бизнес зависит от займов, что, в свою очередь, делает его более надёжным.
Коэффициент собственных оборотных средств
Данный показатель рассчитывается как отношение внеоборотных активов (за вычетом запасов) к карткосрочным обязательствам, и используется для оценки возможности предприятия рассчитаться по краткосрочным обязательствам, реализовав все свои оборотные активы. Значение выше 1 говорит о том, что стоимость оборотных активов выше стоимости краткосрочных обязательств, а значение ниже 1 о том, что стоимость оборотных активов меньше краткосрочных обязательств.
Из диаграммы видно, что до текущего года компания могла с лёгкостью покрыть краткосрочную задолженность своими оборотными активами, но в этом году что то пошло не так, краткосрочная задолженность сильно выросла, при этом, средства не пошли на финансирование оборотных активов. Этот момент является фактором риска, и в дальнейшем, будет учтен в качестве поправки при расчёте справедливой цены акции.
Уровень долговой нагрузки
Уровень долговой нагрузки показывает какая доля чистой прибыли приходится на выплаты по кредитам и займам. Из графика видно, что у Полюса она довольно низкая, но с 2022 года начинает просматриваться тенденция к повышению, но, пока что, ничего криминального в этом нет.
На этом с финансовой устойчивость закончим. В целом, видно, что у компании она довольно неплохая, единственный более-менее серьёзный фактор риска, это рост краткосрочной задолженности.
Расчет справедливой цены акции
Для того, чтобы определить адекватную цену покупки акций, нужно сравнить проведенную фундаментальную оценку компании и её существующую рыночную оценку.
Сперва сравниваем рентабельность активов с текущим уровнем ключевой ставки. Нет смысла покупать акции, когда рентабельность активов компании получается ниже условно-безрисковой доходности (доходности облигаций).
- Рентабельность активов Полюса 20%
- Ключевая ставка 15%
Видим, что рентабельность активов выше ключевой ставки на 33%, поэтому смысл покупать есть. Теперь нужно сравнить рыночную капитализацию и текущую стоимость активов.
- Стоимость активов 800 млрд. руб.
- Рыночная капитализация 1525 млрд. руб. (при текущей цене акции 11200 руб.)
Рыночная капитализация почти вдвое превышает стоимость активов, следовательно, рентабельность инвестиций снижается вдвое относительно рентабельности активов и будет составлять 10%, что уже будет ниже ключевой ставки.
Кроме этого, консервативный инвестор внесёт поправки к желаемой доходности на кредитный риск. Существуют разные способы расчета таких поправок, и чем, она, в итоге, получается выше тем консервативнее инвестор. Вот простой способ расчёта поправки для текущей ситуации: нужно разделить долю обязательств на долю собственного капитала, увеличить ключевую ставку на полученное значение, и затем, увеличить полученное значение на долю необеспеченных оборотных средств. Для Полюса получается так: (50%/50%+1)*15%*1,21=36,3%. Для простоты дальнейших рассуждений, я округлю полученное значение до 35%.
Получается, что текущая рентабельность инвестиций 10%, а желаемая доходность 35%. Следовательно, чтобы консервативному инвестору получить желаемую доходность, цена акций должна снизится в три с половиной раза, до 3200 руб., либо ключевая ставка должна упасть, как минимум, вдвое.
Вывод
- Сейчас покупают только спекулянты, и инвесторы которым плевать на фундаментальный анализ
- Неконсервативный инвестор начнёт присматриваться к покупкам, при падении цены акции до 5500 руб (тогда рентабельность инвестиций примерно сравняется с ключевой ставкой), либо при снижении ключевой ставки до 10%.
- Консервативный инвестор будет ждать падения цен до 3200 руб., либо снижения ключевой ставки до 7%.
И в завершении, для тех кому понравилась статья, и кто хотел бы почитать ещё, прикреплю ссылки на такие же расчеты, но по другим компаниям: Газпром, Новатэк, Татнефть, Роснефть, Лукойл, Башнефть, Газпромнефть, Фосагро, Магнит, Интер РАО, Юнипро, Русгидро, Норникель, Русал, Распадская, Мечел, Северсталь, НЛМК, ММК, Алроса, Ростелеком, МТС, Сегежа, Совкомфлот, ПИК, Самолет. Можно посравнивать между собой. А если вы сторонник широкой диверсификации портфеля, то можете посмотреть подборку краткосрочных, среднесрочных или долгосрочных облигаций.
