Расчет базируется на данных из финансового отчёта по МСФО за первое полугодие 2023 года и финансовых показателях прошлых лет. Статья написана максимально кратко и по существу, и содержит только финансовую аналитику, без подробного обзора самой компании и её деятельности.
Для того чтобы понять, стоит ли покупать акции какой-то конкретной компании, помните, что инвестируя в акции, вы покупаете долю в бизнесе, и, чтобы ваши инвестиции в долгосрочной перспективе не оказались убыточными, бизнес должен быть надёжным и прибыльным. Поэтому, перед покупкой, для оценки прибыльности нужно провести анализ финансовых результатов, а для оценки надёжности анализ финансовой устойчивости.
Анализ финансовых результатов
Для оценки финансовых результатов нам понадобятся данные по выручке, чистой прибыли, активам и внеоборотным активам за текущий год и предыдущие пять лет. Текущий год ещё не завершен и, по факту, имеются данные только за первое полугодие. К сожалению, Алроса в 2022 году отчетность не публиковала, поэтому данные за него будут отсутствовать, но на общую картину это особо не повлияет.
Выручка и чистая прибыль
Видим что выручка и прибыль с 2018 по 2020 год падали, затем в 2021 году выросли (скорее всего это связано с пандемией 2020 года, которая нарушила цепочки поставок и цены на многие товары значительно выросли). В этом году ждём увеличения обоих показателей примерно вдвое, т.к., исторически, выручка распределяется по полугодиям примерно одинаково.
Норма чистой прибыли
Норма чистой прибыли показывает какую долю от выручки составляет чистая прибыль. Традиционно, чем она выше, тем бизнес считается эффективнее. Кроме того, это косвенно говорит о том, какое падение цен на алмазы, при аналогичном объеме продаж и курсе доллара, способна выдержать компания и оставаться прибыльной.
Как видим из графика, норма чистой прибыли у Алросы достаточно стабильна (2020 пандемийный год не в счёт) и колеблется в диапазоне 25-30%. Это позитивный фактор, который говорит о грамотном управлении бизнесом.
Активы и внеоборотные активы
Внеоборотные активы выделены отдельно, т.к. именно они являются фундаментальной основой компании, и именно к ним относятся основные средства (ведения бизнес деятельности).
Внеоборотные активы практически не растут, что говорит о явной стагнации бизнеса. За 2022 и 2023 год они выросли всего на 10%, компании волей-неволей пришлось расширятся, т.к. дивиденды перестали платить, а деньги заработанные куда-то нужно девать. В принципе, это слабый позитивный сигнал для новых инвесторов.
Оборачиваемость активов
Коэффициент оборачиваемости активов показывает, с какой скоростью активы "генерируют" выручку. Значение ниже 100% говорит о том, что активы "окупаются по выручке" более года, а значение ниже 50%, говорит о том, что активы окупаются более двух лет. В текущем году ожидаем повышения показателя примерно вдвое, до 60-70%. В принципе, это довольно неплохой показатель, если бы получалось ниже 50%, то это был бы негативны момент, говорящий о неграмотном управлении активами.
Рентабельность активов
Рентабельность активов является важнейшей характеристикой компании. Именно она будет использоваться для дальнейших расчётов справедливой цены для покупки акций.
В этом году ожидаем повышения показателя вдвое, примерно до 20%. Средняя за 5 лет выходит около 15%, и именно это значение и будем использовать для дальнейших расчетов.
На этом с финансовыми результатами закончим. Понятно, что компания прибыльная, но, к сожалению, не развивающаяся, бизнес стагнирует и работает на том что есть.
Анализ финансовой устойчивости
Для оценки степени финансовой устойчивости нам потребуются данные о собственном капитале компании, активах, чистой прибыли, размере краткосрочной задолженности, финансовых расходах и товарных запасах.
Собственный капитал
До 2023 года собственный капитал находился примерно на одном уровне, а в 2021 году даже снизился. Напомню, что капитал снижается в двух случаях: при получении убытка по результатам годовой работы (такого не было, компания все 5 лет была прибыльной), и когда размер дивидендной выплаты, превышает чистую прибыль за год, в который производится выплата. Второй случай это как раз про Алросу. В 2021 году были выплачены слишком жирные дивиденды, вот капитал и снизился. Дальше выплаты были приостановлены, и капитал начал расти. В принципе, такой вид диаграммы по капиталу типичен для стагнирующего бизнеса. Развития нет, всё что зарабатываем - на дивиденды.
Коэффициент автономии и коэффициент обеспеченности
Коэффициент автономии показывает долю собственного капитала в общем числе активов, а коэффициент обеспеченности показывает, насколько основные средства обеспечены собственным капиталом.
Из диаграммы видно, что компания старается поддерживать коэффициент автономии на уровне 60%, а коэффициент обеспеченности на уровне 100%. Это хорошая стратегия управления активами, т.к. обеспечение основных средств полностью за счет собственных средств, добавляет компании устойчивости, очень сильно снижая зависимость от кредитов и займов.
Коэффициент собственных оборотных средств
Данный показатель рассчитывается как отношение внеоборотных активов (за вычетом запасов) к карткосрочным обязательствам, и используется для оценки возможности предприятия рассчитаться по краткосрочным обязательствам, реализовав все свои оборотные активы. Значение выше 1 говорит о том, что стоимость оборотных активов выше стоимости краткосрочных обязательств, а значение ниже 1 о том, что стоимость оборотных активов меньше краткосрочных обязательств.
Из диаграммы видно, что сейчас коэффициент оборотных средств значительно выше 1, следовательно компания с легкостью сможет рассчитаться по краткосрочным обязательствам. Если бы он был бы ниже 1, то этот момент пришлось бы считать серьезным риск-фактором, и при дальнейшем расчете справедливой стоимости, пришлось бы вносить поправку, которая бы эту стоимость уменьшила.
Уровень долговой нагрузки
Тут вырисовывается интересный график. В 2019 году видим отрицательную долговую нагрузки, и это говорит, о том, что финансовые расходы были ниже финансовых доходов, затем в 2020 видим резкий рост, вызванный крупным погашением краткосрочных обязательств (отсюда и снижение активов). В нормальные рабочие годы получаем среднюю долговую нагрузку около 20%. В принципе, это довольно неплохие значения.
На этом с финансовой устойчивостью заканчиваем. В целом, видно, что у компании она довольно высокая, и в случае очередного глобального мирового кризиса банкротство крайне маловероятно.
Расчет справедливой цены акции
Для того, чтобы определить адекватную цену покупки акций, нужно сравнить проведенную фундаментальную оценку компании и её существующую рыночную оценку.
Сперва сравниваем рентабельность активов с текущим уровнем ключевой ставки. Нет смысла покупать акции, когда рентабельность активов компании получается ниже условно-безрисковой доходности (доходности облигаций и депозитов).
- Рентабельность активов Алросы 15%
- Ключевая ставка 15%
Ключевая ставка равна рентабельности активов, это пограничное положение. Теперь сравниваем рыночную капитализацию и текущую стоимость активов
- Стоимость активов Алросы 586 млрд. руб.
- Рыночная капитализация 522 млрд. руб. (при текущей цене акции 71 руб.)
Рыночная капитализация ниже стоимости активов примерно на 11%, значит рентабельность инвестиций в акции будет выше рентабельности активов на 11%, и составит примерно 17%, т.е. смысл покупать остается.
Затем консервативный инвестор внесёт поправку (к желаемой рентабельности инвестиций) на кредитный риск, ведь компания все таки использует заемные средства, и её активы на 35% состоят из обязательств. Существует немало способов расчета такой поправки, и, чем она, в итоге, получится выше, тем консервативнее будет инвестор. Вот простейший способ для расчета поправки для текущего случая: нужно увеличить ключевую ставку на размер доли обязательств в активах. Для Алросы этот расчет будет выглядеть так: 15%*1,35=20,25% (для простоты округлим до 20%).
Получается, что рентабельность инвестиций 17%, а желаемая доходность консервативного инвестора 20%. Желаемая доходность превышает рентабельность инвестиций примерно на 15%, следовательно, чтобы они сравнялись, цена акций (при условии, что ключевая ставка остается без изменений) должна снизится на 15%, примерно до 60 руб. за акцию.
Вывод
- Некосервативный инвестор будет покупать по рынку, пока цена не вырастит до 80 руб. (на этом уровне рентабельность инвестиций сравняется с ключевой ставкой)
- Консервативный инвестор будет ждать падения цены до 60 руб. (либо снижения ключевой ставки), и лишь потом начнет присматриваться к покупкам.
И в завершении, для тех кому понравилась статья, и кто хотел бы почитать ещё, прикреплю ссылки на такие же расчеты, но по другим компаниям: Газпром, Новатэк, Татнефть, Роснефть, Лукойл, Башнефть, Газпромнефть, Фосагро, Магнит, Интер РАО, Юнипро, Русгидро, Норникель, Русал, Распадская, Мечел, Полюс, Северсталь, НЛМК, ММК, Ростелеком, МТС, Сегежа, Совкомфлот, ПИК, Самолет. Можно посравнивать между собой. А если вы сторонник широкой диверсификации портфеля, то можете посмотреть подборку краткосрочных, среднесрочных или долгосрочных облигаций.
