Расчет базируется на данных из финансового отчёта по МСФО за первое полугодие 2023 года и финансовых показателях прошлых лет. Статья написана максимально кратко и по существу, и содержит только финансовую аналитику, без подробного обзора самой компании и её деятельности.
Для того чтобы понять, стоит ли покупать акции какой-то конкретной компании, помните, что инвестируя в акции, вы покупаете долю в бизнесе, и, чтобы ваши инвестиции в долгосрочной перспективе не оказались убыточными, бизнес должен быть надёжным и прибыльным. Поэтому, перед покупкой, для оценки прибыльности нужно провести анализ финансовых результатов, а для оценки надёжности анализ финансовой устойчивости.
Анализ финансовых результатов
Для оценки финансовых результатов нам понадобятся данные по выручке, чистой прибыли, активам и внеоборотным активам за текущий год и предыдущие пять лет. Лукойл пока ещё за весь 2023 год не отчитался, поэтому в расчете будут данные только за первое полугодие. Так же данные за 2022 год будут отсутствовать, потому что компания не публиковала отчетность, но на общую картину это особо не повлияет.
Выручка и чистая прибыль
Если исключить кризисный 2020 год (напомню, что там был коронавирус, локдауны, и очень сильное падение цен на нефть), то можно увидеть что выручка и чистая прибыль у компании довольно стабильные. В 2023 году ожидаем роста выручки и чистой прибыли примерно вдвое (от значений указанных в диаграмме), т.к. исторически выручка компании распределяется равномерно по полугодиям.
Норма чистой прибыли
Норма чистой прибыли показывает какую долю от выручки занимает чистая прибыль. Традиционно, чем она выше, тем бизнес считается эффективнее. Кроме того, это косвенно говорит о том, какое падение цен на нефть, при аналогичном объеме продаж, способна выдержать компания и оставаться прибыльной. Как видно из опыта 2020 года, при цене нефти около 20$ компания работает примерно в ноль.
Активы и внеоборотные активы
Внеоборотные активы выделены отдельно, т.к. именно они являются фундаментальной основой компании, и именно к ним относятся основные средства (ведения бизнес деятельности).
Из диаграммы видно, что активы и внеоборотные активы компании стабильно растут. Это говорит о расширении бизнеса, и является позитивных сигналом для потенциальных инвесторов.
Оборачиваемость активов
Коэффициент оборачиваемости активов показывает, с какой скоростью активы "генерируют" выручку.
Значение выше 100% говорит о том, что активы "окупаются по выручке" менее чем за год. Это довольно сильное значение для нефтегазового сектора.
Рентабельность активов
Рентабельность активов является важнейшей характеристикой компании. Именно она будет использоваться для дальнейших расчётов справедливой цены для покупки акций.
Из графика видно, что, за исключением кризисного 2020 года, рентабельность активов у Лукойла довольно стабильна, и находится около 10%. Это значение и возьмём для дальнейших расчетов.
На этом с финансовыми результатами закончим. В целом, ясно, что компания прибыльная и развивающаяся.
Анализ финансовой устойчивости
Для оценки степени финансовой устойчивости нам потребуются данные о собственном капитале компании, активах, чистой прибыли, размере краткосрочной задолженности, финансовых расходах и товарных запасах.
Собственный капитал
Значение собственного капитала показывает, сколько собственных средств акционеров вложено в компанию.
На диаграмме виден стабильный рост собственного капитала, начиная с 2019 года. Безусловно, это позитивный момент для потенциальных инвесторов, особенно учитывая, что компания платит довольно неплохие дивиденды.
Коэффициент автономии и коэффициент обеспеченности
Коэффициент автономии показывает долю собственного капитала в общем числе активов, а коэффициент обеспеченности показывает, насколько основные средства обеспечены собственным капиталом.
Из диаграммы видно, что руководство стремится поддерживать коэффициент автономии около 70%, а коэффициент обеспеченности около 100%. Это хорошие значения, которые можно даже считать консервативными. Основные средства полностью обеспечены собственным капиталом, а оборотные средства обеспечиваются с помощью займов.
Коэффициент собственных оборотных средств
Данный показатель рассчитывается как отношение внеоборотных активов (за вычетом запасов) к карткосрочным обязательствам, и используется для оценки возможности предприятия рассчитаться по краткосрочным обязательствам, реализовав все свои оборотные активы. Значение выше 1 говорит о том, что стоимость оборотных активов выше стоимости краткосрочных обязательств, а значение ниже 1 о том, что стоимость оборотных активов меньше краткосрочных обязательств.
Видим, что у Лукойла коэффициент собственных оборотных средств значительно выше 1, значит компания с легкостью сможет рассчитаться по своим краткосрочным обязательствам. Если бы он был ниже 1, то, в дальнейшем, при расчете справедливой цены акции, пришлось бы вносить поправку на этот фактор.
Уровень долговой нагрузки
Уровень долговой нагрузки показывает какая доля чистой прибыли приходится на выплаты по кредитам и займам.
Тут получился красивый график. Из него видно, что в "нормальные" годы уровень долговой нагрузки крайне низкий, но при серьезном падении цен на нефть (как было в 2020 году) он многократно возрастает.
На этом с финансовой устойчивость заканчиваем. В целом, видно, что у компании она высокая. И, даже если случится кризис, напрямую затрагивающий её бизнес, то банкротство крайне маловероятно.
Расчет справедливой цены акции
Для того, чтобы определить адекватную цену покупки акций, нужно сравнить проведенную фундаментальную оценку компании и её существующую рыночную оценку.
Сперва сравниваем рентабельность активов с текущим уровнем ключевой ставки. Нет смысла инвестировать в акции, когда рентабельность активов компании получается ниже условно-безрисковой доходности (доходности облигаций и депозитов).
- Рентабельность активов Лукойла 10%
- Ключевая ставка 16%
Ключевая ставка выше рентабельности активов примерно на 60%. Теперь сравниваем цену активов с рыночной капитализацией.
- Цена активов Лукойла 7907 млрд. руб.
- Капитализация 4747 млрд. руб (при цене акции 6850 руб.)
Цена активов больше капитализация примерно на те же 60%. Таким образом имеем рентабельность инвестиций 16%, что равно текущему значению ключевой ставки.
Далее консервативный инвестор внесёт поправку (к желаемой рентабельности инвестиций) на кредитный риск, ведь компания использует заемные средства, и её активы состоят на 24% из обязательств.
Существует немало способов расчета такой поправки, и, чем она, в итоге, получится выше, тем консервативнее будет инвестор. Вот простейший способ для данного случая: нужно увеличить ключевую ставку на долю обязательств. Для Лукойла этот расчет будет выглядеть так: 16%*1,24=19,84%. Округлим до 20%.
Получается, что рентабельность инвестиций, при текущей цене акции 16%, а желаемая доходность консервативного инвестора 20%. Следовательно, чтобы обеспечить желаемую доходность, либо цена должна упасть примерно на 20%, либо ключевая ставка должна снизится.
Вывод
- Неконсервативный инвестор будет покупать акции по текущим рыночным ценам
- Консервативный инвестор будет ждать падения цены до 5500 руб., и лишь затем начнёт присматриваться к покупкам.
И, в завершении, для тех кому понравилась статья, и кто хотел бы почитать ещё, прикреплю ссылки на такие же расчеты, но по другим компаниям: Газпром, Новатэк, Татнефть, Роснефть, Башнефть, Газпромнефть, Фосагро, Магнит, Интер РАО, Юнипро, Русгидро, Норникель, Русал, Распадская, Мечел, Полюс, Южуралзолото, Северсталь, НЛМК, ММК, Алроса, Ростелеком, МТС, Сегежа, Совкомфлот, ПИК, Самолет. Можно посравнивать между собой. А если вы сторонник широкой диверсификации портфеля, то можете посмотреть подборку краткосрочных, среднесрочных или долгосрочных облигаций.
