Расчет базируется на данных из финансового отчёта по МСФО за первое полугодие 2023 года и финансовых показателях прошлых лет. Статья написана максимально кратко и по существу, и содержит только финансовую аналитику, без подробного обзора самой компании и её деятельности.
Для того чтобы понять, стоит ли покупать акции какой-то конкретной компании, помните, что инвестируя в акции, вы покупаете долю в бизнесе, и, чтобы ваши инвестиции в долгосрочной перспективе не оказались убыточными, бизнес должен быть надёжным и прибыльным. Поэтому, перед покупкой, для оценки прибыльности нужно провести анализ финансовых результатов, а для оценки надёжности анализ финансовой устойчивости.
Анализ финансовых результатов
Для оценки финансовых результатов нам понадобятся данные по выручке, чистой прибыли, активам и внеоборотным активам за текущий год и предыдущие пять лет. Текущий год ещё не завершен и, по факту, имеются данные только за первое полугодие.
Выручка и чистая прибыль
Видим, что выручка в 2021 году выросла в три раза, и с тех пор продолжает расти. В этом году можно ожидать роста выручки ещё на 30-70% от текущих значений, указанных в диаграмме, т.к., исторически, по полугодиям она распределяется неравномерно, и на первое полугодие приходится от 30 до 70 процентов выручки. По чистой прибыли картина аналогичная.
Норма чистой прибыли
Норма чистой прибыли показывает какая доля от выручки приходится на чистую прибыль. Традиционно, чем она выше, тем бизнес считается эффективнее. Кроме того, это косвенно говорит о том, какое падение цен на уголь, при аналогичном объеме продаж, способна выдержать компания и оставаться прибыльной.
Как видно из графика, норма чистой прибыли у компании довольно высокая. Средняя за 5 лет выходит около 30%.
Активы и внеоборотные активы
Внеоборотные активы выделены отдельно, т.к. именно они являются фундаментальной основой компании, и именно к ним относятся основные средства (ведения бизнес деятельности).
Из диаграммы видно, что в 2020 году активы компании резко выросли вдвое, а затем начался равномерный и стабильный рост. При этом, внеоборотные активы в 2020 выросли втрое, а затем начали стагнировать. В принципе, это логично. В 2020 увеличили активы, и получили примерно эквивалентный рост выручки, т.е. рост выручки имеет фундаментальный характер, а не просто связан с ростом цен на уголь.
Оборачиваемость активов
Коэффициент оборачиваемости активов показывает, с какой скоростью активы "производят" выручку. В этом году ещё ожидаем повышения оборачиваемости примерно до 60-70%, исходя из исторических данных распределения выручки по полугодиям.
Таким образом имеем более-менее стабильный диапазон колебаний от 60 до 80 процентов. 2020 год был исключением, из-за сильного роста активов, который дал результат только на следующий год.
Рентабельность активов
Рентабельность активов является важнейшей характеристикой компании. Именно она будет использоваться для дальнейших расчётов справедливой цены для покупки акций.
Видим, что с 2021 года вырисовывается плавная нисходящая тенденция. Для последующих расчётов возьмём среднюю за 5 лет, она будет примерно 25%, с учётом исключения 2020 года. Именно это значение и будем использовать для дальнейших расчетов.
На этом с финансовыми результатами закончим. В целом, видно, что компания прибыльная и развивающаяся. Причём, оказалось, что развитие может идти не только равномерно, но и скачкообразно, что говорит, о грамотном менеджменте.
Анализ финансовой устойчивости
Для оценки степени финансовой устойчивости нам потребуются данные о собственном капитале компании, активах, чистой прибыли, размере краткосрочной задолженности и финансовых расходах.
Собственный капитал
Видим что собственный капитал компании уверенно растёт, и это хорошо для новых инвесторов. Добавлю, что капитал может уменьшатся только в двух случаях: при получении убытков по результатам годовой работы, и при выплате дивидендов, превышающих чистую прибыль за год, в который производилась выплата. С момента введения санкций дивиденды не платятся, поэтому капитал стал расти так сильно. Для инвесторов, которые купили акции до санкций, отсутствие дивидендов, наверное не очень приятно, а вот для новых это просто замечательно, ведь задним числом дивиденды за прошлые годы они не получат, а так, шанс есть, причём не маленький. Если вернутся к диаграмме с активами и внеоборотными активами, то видно, что внеоборотные активы, а их обычно стараются обеспечить за счёт собственного капитала, выросли всего на 10 млрд., а капитал вырос на 80 млрд. Значит 70 млрд. не пустили в развитие, а стали прокручивать в оборотных активах, хотя их обычно обеспечивают за счёт краткосрочной задолженности.
Коэффициент автономии и коэффициент обеспеченности
Коэффициент автономии показывает долю собственного капитала в общем числе активов, а коэффициент обеспеченности - насколько основные средства обеспечены собственным капиталом.
По диаграмме сразу становится понятно, за счёт чего выросли активы в 2020. Менеджмент увидел хорошую возможность для расширения, вовремя подсуетился, набрал кредитов, вложил в развитие и получил отличный выхлоп. Хватило два года, чтобы вернуть коэффициент автономии к значениям 2019 года.
Коэффициент собственных оборотных средств
Данный показатель рассчитывается как отношение внеоборотных активов за вычетом запасов к карткосрочным обязательствам, и используется для оценки возможности предприятия рассчитаться по краткосрочным обязательствам, реализовав все свои оборотные активы. Значение выше 1 говорит о том, что стоимость оборотных активов выше стоимости краткосрочных обязательств, а значение ниже 1 о том, что стоимость оборотных активов меньше краткосрочных обязательств.
Как видно из диаграммы, компания сможет с легкостью покрыть свою краткосрочную задолженность. Если бы коэффициент был ниже 1, то при расчёте справедливой стоимости пришлось бы вводить поправку, которая бы эту стоимость уменьшила. Для Распадской, это оказалось неактуально.
Уровень долговой нагрузки
Уровень долговой нагрузки показывает какая доля чистой прибыли приходится на выплаты по кредитам и займам. Видно, что она очень низкая и не превышала 4% за последние 5 лет.
На этом с финансовой устойчивость покончим. Невооруженным глазом видно, что у компании с ней всё просто замечательно, и, крайне маловероятно, что даже череда кризисов спровоцирует банкротство.
Расчет справедливой цены акций
Для того, чтобы определить адекватную цену для покупки, нужно сравнить проведенную фундаментальную оценку компании и её существующую рыночную оценку.
Сперва сравниваем рентабельность активов с текущим уровнем ключевой ставки. Нет смысла покупать акции, когда рентабельность активов компании получается ниже доходности облигаций, за исключением случая, когда рыночная капитализация ниже суммарной стоимости активов.
- Рентабельность активов Распадской 25%
- Ключевая ставка, на момент написания статьи, 15%
Видим, что рентабельность выше, поэтому смысл покупать есть. Теперь нужно сравнить рыночную капитализацию и текущую стоимость активов.
- Стоимость активов 243 млрд. руб.
- Рыночная капитализация 257 млрд. руб. (при текущей цене акции 387 руб.)
Видим, что рыночная капитализация выше стоимости активов примерно на 5%, значит рентабельность инвестиций будет на 5% ниже рентабельности активов и составит 20%.
Далее консервативный инвестор будет вносить поправки на кредитный риск. Существует множество способов расчёта такой поправки, и чем она, в итоге, получится выше, тем консервативнее будет инвестор. Наиболее простой вариант поправки к желаемой доходности активов, это разделить долю обязательств на долю собственного капитала, и полученное значение умножить на уровень ключевой ставки. Для Распадской получается так: (20%/80%)*15%=18,75%. Для простоты округлим до 19%.
Получается, что текущая рентабельность инвестиций 20%, а желаемая 19%. Значит, чтобы текущая рентабельность сравнялась с желаемой, цена акции должна вырасти на 5%, примерно до 405 руб. за акцию.
Вывод
- Неконсервативный инвестор будет покупать даже по 485 руб., т.к. при такой цене, рентабельность инвестиций сравняется с ключевой ставкой
- Консервативный инвестор будет покупать по рынку, пока цена акции не превысит 405 руб.
И в завершении, для тех кому понравилась статья, и кто хотел бы почитать ещё, прикреплю ссылки на такие же расчеты, но по другим компаниям: Газпром, Новатэк, Татнефть, Роснефть, Башнефть, Лукойл, Газпромнефть, Фосагро, Магнит, Интер РАО, Юнипро, Русгидро, Норникель, Русал, Мечел, Полюс, Северсталь, НЛМК, ММК, Алроса, Ростелеком, МТС, Сегежа, Совкомфлот, ПИК, Самолет. Можно посравнивать между собой. А если вы сторонник широкой диверсификации портфеля, то можете посмотреть подборку краткосрочных, среднесрочных или долгосрочных облигаций.
