Расчет базируется на данных из финансового отчёта по МСФО за первое полугодие 2023 года и финансовых показателях прошлых лет. Статья написана максимально кратко и по существу, и содержит только финансовую аналитику, без подробного обзора самой компании и её деятельности.
Для того чтобы понять, стоит ли покупать акции какой-то конкретной компании, помните, что инвестируя в акции, вы покупаете долю в бизнесе, и, чтобы ваши инвестиции в долгосрочной перспективе не оказались убыточными, бизнес должен быть надёжным и прибыльным. Поэтому, перед покупкой, для оценки прибыльности нужно провести анализ финансовых результатов, а для оценки надёжности анализ финансовой устойчивости.
Анализ финансовых результатов
Для оценки финансовых результатов нам понадобятся данные по выручке, чистой прибыли, активам и внеоборотным активам за текущий год и предыдущие пять лет. Текущий год ещё не завершен и, по факту, имеются данные только за первое полугодие. К сожалению, НЛМК не публиковал отчетность в 2022 году, поэтому данные за него будут отсутствовать, но на общую картину это особо не повлияет.
Выручка и чистая прибыль
Видим что выручка и чистая прибыль компании не имеет какой-либо явно выраженной динамики. То падает, то растёт. Скорее всего компания сильно зависит от курса доллара и цен на сталь. В этом году ожидаем повышения выручки и прибыли примерно вдвое, от значений указанных на диаграмме, т.к. исторически выручка распределяется по полугодиям примерно одинаково.
Норма чистой прибыли
Норма чистой прибыли показывает какую долю от выручки занимает чистая прибыль. Традиционно, чем она выше, тем бизнес считается эффективнее. Кроме того, это косвенно говорит о том, какое падение цен на сталь, при аналогичном объеме продаж и курсе доллара, способна выдержать компания и оставаться прибыльной.
Как видим из графика, что за последние 5 лет ниже 18% норма чистой прибыли не опускалась, что, в принципе, довольно неплохо.
Активы и внеоборотные активы
Внеоборотные активы выделены отдельно, т.к. именно они являются фундаментальной основой компании, и именно к ним относятся основные средства (ведения бизнес деятельности).
Видим довольно равномерный рост активов и внеоборотных активов, и это говорит о плавном расширении бизнеса. Кроме этого обращаем внимание на 2020 год, видим, что прирост внеоборотных активов составил примерно 10%, в то время как выручка выросла в 2021 году вдвое, следовательно, подтверждаем догадку о том, что аномальный рост выручки был вызван спекулятивным ростом цен на сталь (из-за коронавируса были нарушены цепочки поставок), а не фундаментальными причинами.
Оборачиваемость активов
Коэффициент оборачиваемости активов показывает, с какой скоростью активы "генерируют" выручку. Значение выше 100% говорит о том, что активы "окупаются по выручке" менее чем за год. В текущем году ожидаем повышения показателя примерно вдвое, до 100%. Это позитивный сигнал, который говорит о том, что санкции стагнацию бизнеса не вызвали.
Рентабельность активов
Рентабельность активов является важнейшей характеристикой компании. Именно она будет использоваться для дальнейших расчётов справедливой цены для покупки акций.
В этом году ожидаем повышения показателя вдвое, примерно до 20%. Берём среднюю за 5 лет, она выйдет около 25%. Именно это значение и будем использовать для дальнейших расчетов.
На этом с финансовыми результатами заканчиваем. В целом, видно что компания прибыльная и развивающаяся. Темпы развития, конечно, оставляют желать лучшего, но, всё таки, это вам не стартап какой-нибудь.
Анализ финансовой устойчивости
Для оценки степени финансовой устойчивости нам потребуются данные о собственном капитале компании, активах, чистой прибыли, размере краткосрочной задолженности, финансовых расходах и товарных запасах.
Собственный капитал
Значение собственного капитала показывает, сколько собственных средств акционеров вложено в компанию.
На диаграмме видим, что капитал уменьшался с 2018 по 2020 год, а затем начал расти. Собственный капитал компании может уменьшаться в двух случаях: если компания получает убыток по результатам годовой работы (такого не было, все 5 лет компания была прибыльной), и если размер дивиденда превышает чистую прибыль за год, в который производится выплата. Вторая причина это наш случай. Компания платила слишком жирные дивиденды, вот и капитал падал. Теперь же дивидендов нет, и капитал растёт, что не может не радовать потенциальных новых акционеров, ведь уже выплаченные дивиденды им задним числом никто не заплатит, а доля в капитале им будет принадлежать.
Коэффициент автономии и коэффициент обеспеченности
Коэффициент автономии показывает долю собственного капитала в общем числе активов, а коэффициент обеспеченности показывает, насколько основные средства обеспечены собственным капиталом.
Видим, что благодаря отсутствию дивидендов, в 2023 году выросли оба коэффициента, что, безусловно, увеличивает финансовую стабильность компании. Основные средства обеспеченны собственным капиталом полностью, т.е. целиком принадлежат собственникам.
Коэффициент собственных оборотных средств
Данный показатель рассчитывается как отношение внеоборотных активов (за вычетом запасов) к карткосрочным обязательствам, и используется для оценки возможности предприятия рассчитаться по краткосрочным обязательствам, реализовав все свои оборотные активы. Значение выше 1 говорит о том, что стоимость оборотных активов выше стоимости краткосрочных обязательств, а значение ниже 1 о том, что стоимость оборотных активов меньше краткосрочных обязательств.
Видим, что в этом году коэффициент оборотных средств гораздо выше 1, следовательно компания с легкостью сможет погасить свою краткосрочную задолженность. Если бы он был ниже 1, то, в дальнейшем, при расчете справедливой цены акции пришлось бы вносить поправку на этот фактор.
Уровень долговой нагрузки
Уровень долговой нагрузки показывает какая доля чистой прибыли приходится на выплаты по кредитам и займам. У НЛМК этот уровень очень низкий, и даже в кризисный 2020 год не превышал 5%.
На этом с финансовой устойчивостью заканчиваем. В целом, видно, что у компании она высокая, и банкротство, даже в случае глобального кризиса крайне маловероятно.
Расчет справедливой цены акции
Для того, чтобы определить адекватную цену покупки акций, нужно сравнить проведенную фундаментальную оценку компании и её существующую рыночную оценку.
Сперва сравниваем рентабельность активов с текущим уровнем ключевой ставки. Нет смысла покупать акции, когда рентабельность активов компании получается ниже условно-безрисковой доходности (доходности облигаций).
- Рентабельность активов НЛМК 25%
- Ключевая ставка 15%
Видим, что рентабельность активов выше ключевой ставки на 66%, поэтому смысл покупать есть. Теперь нужно сравнить рыночную капитализацию и текущую стоимость активов.
- Стоимость активов НЛМК 1042 млрд. руб.
- Рыночная капитализация 1000 млрд. руб. (при текущей цене акции 166 руб.)
Рыночная капитализация ниже стоимости активов примерно на 4%, но для простоты дальнейшего расчета я их буду считать примерно равными. Равенство стоимости активов и рыночной капитализации говорит о том, что рентабельность инвестиций в акции компании будет равна рентабельности активов, т.е. 25%, что выше ключевой ставки, следовательно смысл покупать есть.
Далее консервативный инвестор внесёт поправку (к желаемой рентабельности инвестиций) на кредитный риск, ведь компания все таки использует заемные средства, и её активы на 30% состоят из обязательств. Существует немало способов расчета такой поправки, и, чем она в итоге получится выше, тем консервативнее будет инвестор. Вот простейший способ для расчета поправки для текущего случая: нужно увеличить ключевую ставку на размер доли обязательств в активах. Для НЛМК этот расчет будет выглядеть так: 15%*1,3=19,5% (округлим до 20%, чтоб на пальцах считать удобнее было)
Получается, что рентабельность инвестиций 25%, а желаемая доходность консервативного инвестора 20%. Желаемая доходность ниже рентабельности, следовательно можно покупать.
Вывод
- Неконсервативные инвесторы будут покупать акции по рынку, пока цена не превысит 270 руб. (при такой цене рентабельность инвестиций сравняется с ключевой ставкой)
- Консервативные инвесторы будут покупать по рынку, пока цена не превысит 210 руб. (при такой цене рентабельность инвестиций сравняется с ключевой ставкой)
И в завершении, для тех кому понравилась статья, и кто хотел бы почитать ещё, прикреплю ссылки на такие же расчеты, но по другим компаниям: Газпром, Новатэк, Татнефть, Роснефть, Башнефть, Лукойл, Газпромнефть, Фосагро, Магнит, Интер РАО, Юнипро, Русгидро, Норникель, Русал, Распадская, Мечел, Полюс, Северсталь, ММК, Алроса, Ростелеком, МТС, Сегежа, Совкомфлот, ПИК, Самолет. Можно посравнивать между собой. А если вы сторонник широкой диверсификации портфеля, то можете посмотреть подборку краткосрочных, среднесрочных или долгосрочных облигаций.
