Расчет базируется на данных из финансового отчёта по МСФО за первое полугодие 2023 года и финансовых показателях прошлых лет. Статья написана максимально кратко и по существу, и содержит только финансовую аналитику, без подробного обзора самой компании и её деятельности.
Для того чтобы понять, стоит ли покупать акции какой-то конкретной компании, помните, что инвестируя в акции, вы покупаете долю в бизнесе, и, чтобы ваши инвестиции в долгосрочной перспективе не оказались убыточными, бизнес должен быть надёжным и прибыльным. Поэтому, перед покупкой, для оценки прибыльности нужно провести анализ финансовых результатов, а для оценки надёжности анализ финансовой устойчивости.
Анализ финансовых результатов
Для оценки финансовых результатов нам понадобятся данные по выручке, чистой прибыли, активам и внеоборотным активам за текущий год и предыдущие пять лет. Новатэк пока ещё за весь 2023 год не отчитался, поэтому в расчете будут данные только за первое полугодие. Так же данные за 2022 год будут отсутствовать, потому что компания не публиковала отчетность, но на общую картину это особо не повлияет.
Выручка и чистая прибыль
Выручка и прибыль у компании не равномерная, но тенденция к росту просматривается. По результатам 2023 года ждём повышения показателей примерно вдвое, т.к. исторически, выручка у компании распределяется по полугодиям примерно одинаково. Кроме того, стоит обратить внимание на огромную чистую прибыль 2019 года. Она образовалась за счёт продажи 10% доли в Арктик СПГ-2.
Норма чистой прибыли
Норма чистой прибыли показывает какую долю от выручки занимает чистая прибыль. Традиционно, чем она выше, тем бизнес считается эффективнее. Кроме того, это косвенно говорит о том, какое падение цен на газ, при аналогичном объеме продаж, способна выдержать компания и оставаться прибыльной.
Видно, что у компании норма получается неравномерной, с довольно широким разбросом в более чем 3 раза (2019 год считаем исключением). Это говорит о том, что компания сильно зависит от цен на газ.
Активы и внеоборотные активы
Внеоборотные активы выделены отдельно, т.к. именно они являются фундаментальной основой компании, и именно к ним относятся основные средства (ведения бизнес деятельности).
По диаграмме видно, что активы и внеоборотные активы компании из года в год растут. Это говорит о том, что бизнес стабильно расширяется.
Оборачиваемость активов
Коэффициент оборачиваемости активов показывает, с какой скоростью активы "генерируют" выручку. Значение выше 100% говорит о том, что активы "окупаются по выручке" менее чем за год, а значение ниже 50% говорит о том, что активы окупаются более двух лет.
На графике видна нисходящая тенденция, в противовес растущему количеству активов. Выходит, что масштабирование делает бизнес менее эффективным чем он был раньше.
Рентабельность активов
Рентабельность активов является важнейшей характеристикой компании. Именно она будет использоваться для дальнейших расчётов справедливой цены для покупки акций.
График рентабельности получился очень неравномерный. Видим и большой рост в 2019 году из-за продажи доли в Арктик СПГ-2, видим и сильное падение в 2020 (год кризиса, связанный с коронавирусом). В остальные годы рентабельность держалась выше 15%, но в текущем году, она скорее всего получится чуть ниже. На данный момент имеем среднюю около 17%. Это значение и будем использовать для дальнейших расчетов.
На этом с финансовыми результатами заканчиваем. В целом, ясно, что компания прибыльная и развивающаяся.
Анализ финансовой устойчивости
Для оценки степени финансовой устойчивости нам потребуются данные о собственном капитале компании, активах, чистой прибыли, размере краткосрочной задолженности, финансовых расходах и товарных запасах.
Собственный капитал
Значение собственного капитала показывает, сколько собственных средств акционеров вложено в компанию.
На диаграмме видим довольно стабильный рост собственного капитала, за исключением 2020 года. Капитал может снижаться в двух случаях: при получении убытков по результатам годовой деятельности (такого не было, все 5 лет компания была прибыльной) и при слишком высоких дивидендах, когда размер выплаты превышает чистую прибыль, полученную в год выплаты. Это как раз наш случай. В кризисном 2020 прибыль была слишком маленькой, еще и дивиденды были выплачены, хоть и небольшие, но этого хватило чтобы собственный капитал снизился.
Коэффициент автономии и коэффициент обеспеченности
Коэффициент автономии показывает долю собственного капитала в общем числе активов, а коэффициент обеспеченности показывает, насколько основные средства обеспечены собственным капиталом.
Из диаграммы видно, что компания старается поддерживать коэффициент автономии на уровне 80%, а коэффициент обеспеченности на уровне 100%. Это хорошие консервативные значения.
Коэффициент собственных оборотных средств
Данный показатель рассчитывается как отношение внеоборотных активов (за вычетом запасов) к карткосрочным обязательствам, и используется для оценки возможности предприятия рассчитаться по краткосрочным обязательствам реализовав все свои оборотные активы. Значение выше 1 говорит о том, что стоимость оборотных активов выше стоимости краткосрочных обязательств, а значение ниже 1 о том, что стоимость оборотных активов меньше краткосрочных обязательств.
Видим, что у Новатэка коэффициент собственных оборотных средств значительно выше 1, следовательно компания с легкостью сможет погасить краткосрочную задолженность в кризисной ситуации. Если бы он был ниже 1, то при расчете справедливой стоимости акции пришлось бы вносить поправку на этот фактор, которая бы эту стоимость уменьшила.
Уровень долговой нагрузки
Уровень долговой нагрузки показывает какая доля чистой прибыли приходится на выплаты по кредитам и займам.
Как видно из графика, долговая нагрузка у Новатэка очень низкая, и даже в кризисный 2020 год была значительно ниже 10%.
На этом с финансовой устойчивостью заканчиваем. В целом, ясно, что у компании она высокая и в случае глобального мирового кризиса банкротство крайне маловероятно.
Расчет справедливой цены акции
Для того, чтобы определить адекватную цену покупки акций, нужно сравнить проведенную фундаментальную оценку компании и её существующую рыночную оценку.
Сперва сравниваем рентабельность активов с текущим уровнем ключевой ставки. Нет смысла инвестировать в акции, когда рентабельность активов компании получается ниже условно-безрисковой доходности (доходности облигаций и депозитов), за исключением случаев, когда рыночная капитализация ниже балансовой стоимости активов.
- Рентабельность активов Новатэка 17%
- Ключевая ставка 16%
Рентабельность активов чуть выше ключевой ставки. Теперь сравниваем стоимость активов и рыночную капитализацию.
- Стоимость активов Новатэка 2899 млрд. руб.
- Рыночная капитализация 4380 млрд. руб (при текущей цене акции 1440 руб.)
Рыночная капитализация примерно в полтора раза выше стоимости активов. Значит рентабельность инвестиций будет на эти же полтора раза ниже рентабельности активов и составит примерно 11%.
Далее консервативный инвестор внесёт поправку (к желаемой рентабельности инвестиций) на кредитный риск, ведь компания использует заемные средства, и её активы состоят на 17% из обязательств.
Существует немало способов расчета такой поправки, и, чем она, в итоге, получится выше, тем консервативнее будет инвестор. Вот простейший способ для данного случая: нужно увеличить ключевую ставку на долю обязательств в активах. Для Новатэка этот расчет будет выглядеть так: 16%*1,17=18,72%. Округлим до 19%.
Получается, что текущая рентабельность инвестиций 11%, а желаемая доходность консервативного инвестора выше в 1,7 раза, и составляет 19%. Чтобы получить такую доходность, нужно ждать либо пока ключевая ставка снизится, либо пока цена упадёт в 1,7 раза.
Вывод
- Инвестор, которому пофигу на все анализы, и он сам отлично разбирается в экономике, рынке газа и будущих перспективах компании, будет покупать когда у него будут свободные деньги
- Неконсервативный инвестор будет покупать акции по 1100 руб. (при такой цене рентабельность инвестиций сравняется с ключевой ставкой)
- Консервативный инвестор будет покупать акции по 850 руб. и ниже (при такой цене рентабельность инвестиций будет включать поправку на кредитный риск)
И, в завершении, для тех кому понравилась статья, и кто хотел бы почитать ещё, прикреплю ссылки на такие же расчеты, но по другим компаниям: Газпром, Татнефть, Роснефть, Башнефть, Лукойл, Газпромнефть, Фосагро, Магнит, Юнипро, Русгидро, Интер РАО, Норникель, Русал, Распадская, Мечел, Полюс, Южуралзолото, Северсталь, НЛМК, ММК, Алроса, Ростелеком, МТС, Сегежа, Совкомфлот, ПИК, Самолет. Можно посравнивать между собой. А если вы сторонник широкой диверсификации портфеля, то можете посмотреть подборку краткосрочных, среднесрочных или долгосрочных облигаций.
