Расчет базируется на данных из финансового отчёта по МСФО за 2023 год и финансовых показателях прошлых лет. Статья написана максимально кратко и по существу, и содержит только финансовую аналитику, без подробного обзора самой компании и её деятельности.
Для того чтобы понять, стоит ли покупать акции какой-то конкретной компании, помните, что инвестируя в акции, вы покупаете долю в бизнесе, и, чтобы ваши инвестиции в долгосрочной перспективе не оказались убыточными, бизнес должен быть надёжным и прибыльным. Поэтому, перед покупкой, для оценки прибыльности нужно провести анализ финансовых результатов, а для оценки надёжности анализ финансовой устойчивости.
Анализ финансовых результатов
Для оценки финансовых результатов нам понадобятся данные по выручке, чистой прибыли, активам и внеоборотным активам за 2023 год и предыдущие пять лет.
Выручка и чистая прибыль
На диаграмме видим резкий рост выручки и чистой прибыли начиная с 2021 года. Правда после этого чистая прибыль пошла по нисходящей. Понятное дело, что позитива в этом особого нет, но пока прибыль есть, считаем, что всё нормально. Вот если появились бы убытки, было бы другое дело.
Норма чистой прибыли
Норма чистой прибыли показывает какую долю от выручки, занимает чистая прибыль. Чем она выше, тем эффективнее считается бизнес.
На графике видим резкое повышение нормы чистой прибыли в 2021 году. Рост этого показателя более чем в 10 раз почти никогда не вызывается какими-либо позитивными изменениями бизнес-процессов, а чаще всего вызван резким ростом цен на производимую продукцию или продажей активов.
Активы и внеоборотные активы
Внеоборотные активы выделены отдельно, т.к. именно они являются фундаментальной основой компании, и именно к ним относятся основные средства (ведения бизнес деятельности).
Из диаграммы видим, что в 2020 году внеоборотные активы компании снизились вдвое, а оборотные на треть. Следовательно резкий рост нормы чистой прибыли обусловлен продажей активов. Конечно, позитива в этом нет никакого, т.к. снижение количества активов, по факту, означает сокращение масштабов бизнеса.
Оборачиваемость активов
Коэффициент оборачиваемости активов показывает, с какой скоростью активы "генерируют" выручку. Значение выше 100% говорит о том, что активы "окупаются по выручке" менее чем за год. Из графика видно, что этот показатель у компании на высоком уровне, что говорит об эффективном использовании активов.
Рентабельность активов
Рентабельность активов является важнейшей характеристикой компании. Именно она будет использоваться, в качестве основы, для дальнейших расчётов справедливой цены для покупки акций.
Из графика видно, что рентабельность активов, после продажи их части, сильно выросла. Средняя за 5 лет получается около 14%. Это значение и возьмём для дальнейших расчетов.
На этом с финансовыми результатами закончим. В целом, видно, что компания прибыльная, но масштаб бизнес-деятельности сокращается.
Анализ финансовой устойчивости
Для оценки степени финансовой устойчивости нам потребуются данные о собственном капитале компании, активах, чистой прибыли, размере краткосрочной задолженности, финансовых расходах и товарных запасах.
Собственный капитал
Те, кто давно следят за моим блогом, но никогда самостоятельно не изучали, что там у Мечела в отчетах, сильно удивятся такому виду диаграммы. Да, значения собственного капитала на протяжении последних 6 лет стабильно отрицательные. Это говорит о том, что покупая акции, вы, по сути, покупаете только обязательства, которые, к чести компании сказать, приносят прибыль. Вот так бывает. Естественно, позитива в этом никакого нет, и в случае неисполнения обязательств, может быть инициирована процедура банкротства, теми, кто эти обязательства предоставил.
Коэффициент автономии и коэффициент обеспеченности
Коэффициент автономии показывает долю собственного капитала в общем числе активов, а коэффициент обеспеченности показывает, насколько основные средства обеспечены собственным капиталом.
Т.к. значение собственного капитала отрицательное, диаграмма коэффициентов тоже в отрицательной зоне, но из неё тоже можно извлечь ценную информацию. Когда коэффициент обеспеченности и коэффициент автономии значительно выше -100%, то у держателей обязательств появляется мотив, для инициирования процедуры банкротства, в случае если компания нарушит условия выплат по обязательствам. Когда оба коэффициента находятся около -100% или ниже, этот соблазн гораздо меньше, т.к. в случае ликвидации через банкротство, средств от продажи активов не хватит для погашения обязательств.
Коэффициент собственных оборотных средств
Данный показатель рассчитывается как отношение оборотных активов (за вычетом запасов) к карткосрочным обязательствам, и используется для оценки возможности предприятия рассчитаться по краткосрочным обязательствам реализовав все свои оборотные активы. Значение выше 1 говорит о том, что стоимость оборотных активов выше стоимости краткосрочных обязательств, а значение ниже 1 о том, что стоимость оборотных активов меньше краткосрочных обязательств.
Как видно из диаграммы, коэффициент собственных оборотных средств значительно ниже 1, что вносит дополнительные риски, которые будут учтены при дальнейшем расчете.
Уровень долговой нагрузки
Уровень долговой нагрузки показывает, какая доля чистой прибыли приходится на выплаты по обязательствам. Из графика видно, что после снижения количества активов, уровень долговой нагрузки сильно упал, но затем снова пошел в рост, и на данный момент находится на высоких значениях. Средняя за 5 лет получается 57%. Это значение будет использоваться в дальнейших расчетах.
На этом с финансовой устойчивость закончим. Невооруженным глазом видно, что у компании она очень низкая, и, в случае кризиса, который напрямую затронет её бизнес, вероятность банкротства, или как минимум, доп. эмиссии высокая.
Расчет справедливой цены акций
Для того, чтобы определить адекватную цену покупки акций, нужно сравнить проведенную фундаментальную оценку компании и её существующую рыночную оценку.
Сперва сравниваем рентабельность активов с текущим уровнем ключевой ставки. Нет смысла инвестировать в акции, когда рентабельность активов компании получается ниже условно-безрисковой доходности (доходности облигаций и депозитов), за исключением случаев, когда рыночная капитализация ниже балансовой стоимости активов.
- Рентабельность активов Мечела 14%
- Ключевая ставка 16%
Ключевая ставка выше рентабельности активов примерно на 15%. Теперь сравним стоимость активов и рыночную капитализацию.
- Стоимость активов 272 млрд. руб.
- Рыночная капитализация 160 млрд. руб. (при текущей цене обыкновенных акций 276 руб., и привилегированных по 329 руб.)
Стоимость активов в 1,7 раза больше рыночной капитализации, следовательно, рентабельность инвестиций будет в 1,7 раза выше рентабельности активов, и составит 24%.
Далее консервативный инвестор внесёт поправку (к желаемой рентабельности инвестиций) на кредитный риск.
Существует немало способов расчета такой поправки, и, чем она, в итоге, получится выше, тем консервативнее будет инвестор. Вот простой способ для данного случая: нужно увеличить ключевую ставку на долю обязательств в активах, затем увеличить ключевую ставку на недостаточность коэффициента собственных оборотных средств и вычесть из полученного значения ключевую ставку, потом увеличить рентабельность активов на уровень долговой нагрузки и вычесть рентабельность активов, и, в конце, сложить полученные значения. Для Мечела этот расчет будет выглядеть так: (16%*4,5)+(16%*1,74-16%)+(14%*1,57-14%)=91%.
Получается, что текущая рентабельность инвестиций 24%, а желаемая доходность консервативного инвестора 91%, что в 3,8 раза выше. Следовательно, чтобы получить такую доходность, нужно ждать либо пока ключевая ставка снизится, либо пока цена упадёт в 3,8 раза. Это касается именно преф, т.к. по существующей див. политике они могут получать дивиденд в размере 20% от чистой прибыли, в то время как по обычке будет нулевая выплата. Следовательно дисконт на обычку относительно преф, можно учесть в виде этих же 20%.
Вывод
- Неконсервативный инвестор будет покупать префы, пока цена не превысит 490 руб., а обычку пока цена не превысит 400 руб. (при таких ценах рентабельность инвестиций сравняется с ключевой ставкой)
- Консервативный инвестор будет покупать префы, если цена упадёт до 85 руб., а обычку, если цена упадёт до 70 руб. (при таких ценах рентабельность инвестиций будет включать поправку на кредитный риск)
И, в завершении, для тех кому понравилась статья, и кто хотел бы почитать ещё, прикреплю ссылки на такие же расчеты, но по другим компаниям: Сбербанк, Газпром, Новатэк, Татнефть, Роснефть, Башнефть, Лукойл, Газпромнефть, Фосагро, Магнит, Юнипро, Русгидро, Интер РАО, Норникель, Русал, Распадская, Полюс, Южуралзолото, Северсталь, ММК, НЛМК, Алроса, Ростелеком, МТС, Сегежа, Совкомфлот, ПИК, Самолёт. Можно посравнивать между собой. А если вы сторонник широкой диверсификации портфеля, то можете посмотреть авторскую подборку облигаций.
