Расчет базируется на данных из финансового отчёта по МСФО за первое полугодие 2023 года и финансовых показателях прошлых лет. Статья написана максимально кратко и по существу, и содержит только финансовую аналитику, без подробного обзора самой компании и её деятельности.
Для того чтобы понять, стоит ли покупать акции какой-то конкретной компании, помните, что инвестируя в акции, вы покупаете долю в бизнесе, и, чтобы ваши инвестиции в долгосрочной перспективе не оказались убыточными, бизнес должен быть надёжным и прибыльным. Поэтому, перед покупкой, для оценки прибыльности нужно провести анализ финансовых результатов, а для оценки надёжности анализ финансовой устойчивости.
Анализ финансовых результатов
Для оценки финансовых результатов нам понадобятся данные по выручке, чистой прибыли, активам и внеоборотным активам за текущий год и предыдущие пять лет. Текущий год ещё не завершен и, по факту, имеются данные только за первое полугодие.
Выручка и чистая прибыль
До 2022 года включительно наблюдался рост выручки, за исключением 2020 года. Напомню, что там был ковид, локдауны, и в моменте нефть даже ушла в минус. Чистая прибыль при этом изменялась не пропорционально выручке, и до 2022 года, по сути, стагнировала. В этом году можно ждать, что выручка и прибыль ещё вырастут примерно вдвое, т.к. исторически компания зарабатывает примерно равные суммы за первое и второе полугодие.
Норма чистой прибыли
Норма чистой прибыли показывает какую долю от выручки составляет чистая прибыль. До этого года наблюдалась относительная стабильность, и средняя норма была около 15-20 процентов. Но текущий год значительно выбился из общей тенденции. Вот вам и дорогая нефть в сочетании с дорогим долларом.
Активы и внеоборотные активы
Активы и внеоборотные активы компании стабильно и относительно равномерно растут. Внеоборотные активы выделены отдельно, т.к. они являются фундаментальной основой компании, именно к ним относятся основные средства (ведения бизнес-деятельности). Ежегодный рост активов превышает инфляцию, и это говорит о том, что бизнес развивается. Для нефтяной компании, регулярно выплачивающей дивиденды, такие темпы роста даже можно считать относительно высокими.
Рентабельность активов
Рентабельность активов является наиболее важной характеристикой компании. Как видим, она у Татнефти относительно равномерная (2020 год можно считать исключением из-за ковида и обвал цен на нефть). Текущий год ещё не окончен, поэтому, по результатам года, можно ожидать повышения рентабельности примерно вдвое, с 7,97% до 16%, т.к., основываясь на исторических данных, выручка компании за 1 и 2 полугодие получается примерно одинаковой. Средняя рентабельность активов за 5 лет выходит около 15%. Эта цифра будет использована для дальнейшего расчета справедливой стоимости акций.
На этом закончим рассматривать финансовые результаты. В общем, видно, что компания прибыльная и развивающаяся. Причём степень стабильности заработка и развития относительно высокая.
Анализ финансовой устойчивости
Для оценки степени финансовой устойчивости нам потребуются данные о собственном капитале компании, активах, чистой прибыли и финансовых расходах.
Собственный капитал
Собственный капитал является частью активов, и показывает сколько собственных средств акционеров вложено в компанию. Как видно из диаграммы, капитал Татнефти стабильно растёт, даже не смотря на регулярные дивидендные выплаты. Напомню, что собственный капитал может снижаться в двух случаях: при убытках по результатам года, либо при дивидендных выплатах, размер которых превышает чистую прибыль за год, в который производится выплата. В принципе, такие значения изменения капитала, как у Татнефти, для дивидендной фишки являются идеальными.
Коэффициент автономии и коэффициент обеспеченности
Коэффициент автономии показывает долю собственного капитала в общем числе активов. Как видно, эта доля стабильно держится на уровне 60-65% на протяжении последних 5 лет. Отдельно стоит обращать внимание и на коэффициент обеспеченности. Он показывает долю собственного капитала во внеоборотных активах. У компании эта доля превышает 80%, и это говорит о том что, основные средства почти полностью принадлежат собственникам, и лишь 20% куплено за счёт заемных средств. Такие значения считаются консервативными, с точки зрения ведения бизнеса. Существует мнение, что при коэффициенте автономии выше 50%, бизнес работает недостаточно эффективно, т.к. снижается рентабельность капитала. По мне же, чем выше коэффициент автономии - тем лучше, т.к. чем меньше на компании висит кредитов, тем большие их можно взять в будущем, если потребуется. Можно, например, проинвестировать новые дорогостоящие проекты, без ущерба дивидендным выплатам, или, просто, начать выводить капитал из компании в виде повышенных дивидендов, при этом набирая долгосрочные кредиты, для сохранения существующего темпа роста активов.
Уровень долговой нагрузки
Так как компания всё же использует заёмные средства, нужно провести расчёт уровня долговой нагрузки. Он покажет какая часть чистой прибыли уходит на выплаты по кредитам.
Как видно из графика, уровень долговой нагрузки низкий и находится около 5%. Даже в кризисный 2020 год, он не дотянул до 10%. Такой низкий уровень долговой нагрузки это прямое следствие высокой доли собственного капитала в активах. Чем выше эта доля, тем меньше компания может боятся экономических "кризисов", потому что выплаты по кредитам не будут отнимать большую долю чистой прибыли.
На этом рассматривать финансовую устойчивость закончим. В целом, видно, что у компании она высокая, и банкротство, даже в случае череды глобальных кризисов крайне маловероятно.
Расчёт справедливой цены акций
Для того, чтобы определить адекватную цену для покупки, нужно сравнить проведенную фундаментальную оценку компании и её рыночную оценку.
Сперва сравниваем рентабельность активов с текущим уровнем ключевой ставки. Нет смысла покупать акции, когда рентабельность активов компании получается ниже доходности облигаций, за исключением случая, когда рыночная капитализация ниже суммарной стоимости активов.
Рентабельность активов Татнефти составляет примерно 15%, ключевая ставка на данный момент тоже 15%, т.е. покупать акции имеет смысл, только если рыночная оценка активов будет ниже фундаментальной. Для этого нужно сравнить стоимость активов и рыночную капитализацию компании.
Активы стоят 1853 млрд. руб., а рыночная капитализация (с учётом преф) при цене акций в 620 руб. получается 1477 млрд. Выходит, что рынок оценивает компанию дешевле чем суммарная стоимость её активов, т.е. покупка может быть интересна. Если покупать по текущим рыночным ценам, рентабельность инвестиций получится выше рентабельности активов (и соответственно выше ключевой ставки) примерно на 20%, и составит около 18%.
Так как компания использует заемные средства, консервативные инвесторы будут делать поправку, к желаемому уровню доходности. Компании с коэффициентом автономии выше 50% и коэффициентом обеспеченности выше 75% можно считать условно-надежными, поэтому поправку стоит считать иначе, чем для более закредитованных компаний, капитал которых составляет менее половины стоимости их активов. Сразу скажу, что существует множество способов её расчета, и чем она получается выше , тем консервативнее инвестор. Вот простой способ расчета поправки для данной ситуации: нужно просто увеличить уровень ключевой ставки на среднюю долю обязательств в активах и внеооборотных активах. Для Татнефти этот расчет будет выглядеть так: ((0,2+0,4)/2+1)*15%=19,5%. Округлим для простоты до 20%.
И последнее, что нужно сделать, это рассчитать цену с учетом поправки на кредитный риск. Если при цене акции 620 руб., рентабельность инвестиций получается 18%, то для того, чтобы получить рентабельность 20% нужно, чтобы цена опустилась на 9-10%, примерно до 560 рублей.
Вывод
- Инвестор, которому плевать на фундаментальный анализ, будет покупать когда у него будут на это деньги
- Не консервативный инвестор будет покупать акции по текущей рыночной цене в 620 руб и выше, вплоть до 740 руб., пока капитализация не сравняется с ценой активов.
- Консервативный инвестор будет покупать по 560 руб. и дешевле, так учтёт поправку на кредитный риск
И в завершении, для тех кому понравилась статья, и кто хотел бы почитать ещё, прикреплю ссылки на такие же расчеты, но по другим компаниям: Газпром, Новатэк, Роснефть, Башнефть, Лукойл, Газпромнефть, Фосагро, Магнит, Интер РАО, Юнипро, Русгидро, Норникель, Русал, Распадская, Мечел, Полюс, Северсталь, НЛМК, ММК, Алроса, Ростелеком, МТС, Сегежа, Совкомфлот, ПИК, Самолет. Можно посравнивать между собой. А если вы сторонник широкой диверсификации портфеля, то можете посмотреть подборку краткосрочных, среднесрочных или долгосрочных облигаций.