Расчет базируется на данных из финансового отчёта по МСФО за первое полугодие 2023 года и финансовых показателях прошлых лет. Статья написана максимально кратко и по существу, и содержит только финансовую аналитику, без подробного обзора самой компании и её деятельности.
Для того чтобы понять, стоит ли покупать акции какой-то конкретной компании, помните, что инвестируя в акции, вы покупаете долю в бизнесе, и, чтобы ваши инвестиции в долгосрочной перспективе не оказались убыточными, бизнес должен быть надёжным и прибыльным. Поэтому, перед покупкой, для оценки прибыльности нужно провести анализ финансовых результатов, а для оценки надёжности анализ финансовой устойчивости.
Анализ финансовых результатов
Для оценки финансовых результатов нам понадобятся данные по выручке, чистой прибыли, активам и внеоборотным активам за текущий год и предыдущие пять лет. Текущий год ещё не завершен и, по факту, имеются данные только за первое полугодие.
Выручка и чистая прибыль
По результатам этого года, ещё можно ждать увеличения выручки, примерно, вдвое, т.к., исторически, она распределяется у компании по полугодиям равномерно. Выходит, что, скорее всего, будут побиты прошлогодние рекорды по выручке и прибыли. В принципе, компания ежегодно, за исключением 2020 года, наращивает выручку. С чистой прибылью такой стабильности нет, то она растёт, то она падает. Единственное, что стабильно, это отсутствие убытков.
Норма чистой прибыли
Норма чистой прибыли показывает, какая доля от общей выручки, приходится на чистую прибыль. У компании этот показатель довольно высок, и в среднем находится на уровне около 20%. Ещё, смотря на этот показатель, можно предполагать, какую скидку на свою продукцию, может сделать компания чтобы работать в безубыток.
Активы и внеоборотные активы
Сразу напомню, что внеоборотные активы являются важнейшей составляющей активов, именно они включают себя основные средства (ведения бизнеса), и именно они показывают фундаментальную основу компании, костяк всей компании, так сказать.
На диаграмме видно, что рост активов медленный и неравномерный. В 2021 году даже было снижение. Последние же два года наблюдаем рост активов, за счёт того, что, прежде дивидендная фишка, перестала платить дивиденды. Следовательно активы растут. Причём видим, что одновременно с этим внеоборотные активы не росли, значит деньги не пошли ни на какое развитие и инвестирование.
Рентабельность активов
Рентабельность активов является важнейшей характеристикой компании. Именно её значение будет использоваться для дальнейших расчётов справедливой цены покупки акций.
Так вот с этой рентабельностью у Юнипро, в принципе, проблем нет, за исключением её стабильности. Она то растёт, то падает. Средняя за 5 лет выходит около 12%. Это значение и будем использовать при дальнейшем расчёте.
На этом с финансовыми результатами закончим. В целом, видно, что компания прибыльная, но особо не развивающаяся. Единственная интрига - куда пойдет нераспределенная прибыль за прошедшие два года без дивидендов.
Анализ финансовой устойчивости
Для оценки степени финансовой устойчивости нам потребуются данные о собственном капитале компании, активах, чистой прибыли и финансовых расходах.
Собственный капитал
Значение собственного капитала показывает, какое количество собственных средств акционеров вложено в компанию. Чем его значение больше, тем лучше, а когда ещё наблюдается стабильный рост, то совсем хорошо. У Юнипро такой рост начался два года назад, после начала проблем с дивидендными выплатами. До этого показатель капитала, по сути, стагнировал.
Коэффициент автономии и коэффициент обеспеченности
Коэффициент автономии показывает долю собственного капитала в общем числе активов. У компании, исторически, она всегда очень высокая, и находится на уровне 85-95%. Это говорит о том, что предприятие, почти полностью работает за счёт средств собственников, не привлекая заёмный капитал.
Коэффициент обеспеченности показывает какая доля основных средств покрывается собственным капиталом компании. На данный момент, внеоборотные активы покрыты более чем на 100%, т.е. полностью принадлежат собственникам.
Уровень долговой нагрузки
Высокая доля собственного капитала, ведёт к низкому уровню долговой нагрузки. Как видно из графика, за 5 лет долговая нагрузка Юнипро не превышала 3%. Такие показатели позволят компании без проблем пережить многие кризисы.
На этом рассматривать финансовую устойчивость окончим. В итоге видно, что финансовая устойчивость у компании высокая, и банкротство, даже в случае череды глобальных кризисов крайне маловероятно.
Расчёт справедливой цены акций
Для того, чтобы определить адекватную цену для покупки, нужно сравнить проведенную фундаментальную оценку компании и её рыночную оценку.
Сперва сравниваем рентабельность активов с текущим уровнем ключевой ставки. Нет смысла покупать акции, когда рентабельность активов компании получается ниже доходности облигаций, за исключением случая, когда рыночная капитализация ниже суммарной стоимости активов.
Рентабельность активов Юнипро 12%, а ключевая ставка 15%. Значит хоть какой-то смысл рассматривать покупку будет, только если рыночная капитализация будет ниже стоимости активов примерно на 20%. Таким образом рентабельность инвестиций поднимется до значений ключевой ставки.
Активы стоят 162 млрд., а капитализация, при текущей цене акции 2,36 руб., составляет примерно 149 млрд. Чтобы рентабельность инвестиций сравнялась с уровнем ключевой ставки цена акций должна упасть на 10-12%, примерно до уровня 2,1 руб. за акцию.
Несмотря на, то что компания высоко обеспечена собственными средствами, она всё таки использует заемный капитал, и консервативному инвестору стоит учесть его в виде поправки к ожидаемой рентабельности инвестиций. Вообще, существует множество способов расчёта этой поправки, и чем она, в итоге, получится выше, тем консервативнее будет инвестор. Вот простой способ расчета поправки для текущего случая. Берём ключевую ставку, и увеличиваем её на отношение капитала к активам. Для Юнипро этот расчёт будет выглядеть так: 90/100*15%+15% = 16,5%. Таким образом, с учётом поправки, получили желаемый рост рентабельности, по отношению к ключевой ставке, на 10%. Значит цене акции нужно снизится ещё на 10%, до 1,9 руб. чтобы получить такую рентабельность
Вывод
- Сейчас по рынку покупать будет только инвестор, которому плевать на фундаментал
- Неконсервативный инвестор начнём присматриваться к покупкам не дороже 2,1 руб. за акцию
- Консервативный инвестор будет ждать цены 1,9 руб и ниже, чтобы начинать покупки.
И в завершении, для тех кому понравилась статья, и кто хотел бы почитать ещё, прикреплю ссылки на такие же расчеты, но по другим компаниям: Газпром, Новатэк, Татнефть, Роснефть, Башнефть, Лукойл, Газпромнефть, Фосагро, Интер РАО, Русгидро, Магнит, Норникель, Русал, Распадская, Мечел, Полюс, Северсталь, НЛМК, ММК, Алроса, Ростелеком, МТС, Сегежа, Совкомфлот, ПИК, Самолет. Можно посравнивать между собой. А если вы сторонник широкой диверсификации портфеля, то можете посмотреть подборку краткосрочных, среднесрочных или долгосрочных облигаций.
