Расчет основан на данных из финансового отчёта по МСФО за 2023 год и финансовых показателях прошлых лет. Статья написана максимально кратко и по существу, и содержит только финансовую аналитику, без подробного обзора самой компании и её деятельности.
Для того чтобы понять, стоит ли покупать акции какой-то конкретной компании, помните, что инвестируя в акции, вы покупаете долю в бизнесе, и, чтобы ваши инвестиции в долгосрочной перспективе не оказались убыточными, бизнес должен быть надёжным и прибыльным. Поэтому, перед покупкой, для оценки прибыльности нужно провести анализ финансовых результатов, а для оценки надёжности анализ финансовой устойчивости.
Анализ финансовых результатов
Для оценки финансовых результатов нам понадобятся данные по выручке, чистой прибыли, активам и внеоборотным активам за 2023 год и предыдущие пять лет.
Выручка и чистая прибыль
Видим что выручка и чистая прибыль компании растут. По сравнению с 2018 годом выручка выросла на 41%, и чистая прибыль, подумать только, тоже на 41%. За это время накопленная инфляция вышла около 35%, так что рост не впечатляющий, но всё таки выше инфляции, что уже хорошо.
Норма чистой прибыли
Норма чистой прибыли показывает какая доля от выручки приходится на чистую прибыль. Традиционно, чем она выше, тем бизнес считается эффективнее.
На графике видно, что этот показатель сильно колеблется, и какая-либо внятная тенденция отсутствует. Когда нефть стоит дешево (как, например, в кризисный 2020 год) норма чистой прибыли снижается, когда нефть стоит дорого (как, например, сейчас) она растёт. Вообщем, для сырьевой компании ничего удивительного.
Активы и внеоборотные активы
Внеоборотные активы выделены отдельно, т.к. именно они являются фундаментальной основой компании, и именно к ним относятся основные средства (ведения бизнес деятельности).
Видим, что активы стабильно растут, внеоборотные активы тоже. Значит бизнес расширяется. За эти годы прирост активов составил 72%, а внеоборотных активов 59%. Рост внеоборотных активов сильно опередил прирост выручки (примерно на половину), следовательно, делаем вывод что расширение бизнеса происходит не очень эффективно.
Оборачиваемость активов
Коэффициент оборачиваемости активов показывает, с какой скоростью активы "генерируют" выручку. Значение выше 100% говорит о том, что активы "окупаются по выручке" менее чем за год, а значение ниже 50% говорит о том, что активы окупаются более двух лет.
Как видно из графика, оборачиваемость активов падает, как следствие не особо эффективного расширения бизнеса. Но ничего криминального тут нет. Вот если бы показатель опустится ниже 50%, тогда можно было бы задуматься.
Рентабельность активов
Рентабельность активов является важнейшей характеристикой компании. Именно она будет использоваться, в качестве основы, для дальнейших расчётов справедливой цены акций.
На графике видно, что стабильность в этом показателе полностью отсутствует, поэтому, для дальнейших расчетов, берем среднюю за 5 лет. Она получается 10,4%.
На этом с финансовыми результатами закончим. В целом, видно, что компания прибыльная и развивающаяся. Правда темпы и эффективность развития оставляет желать лучшего, но что есть, то есть. Не стагнирует - уже хорошо.
Анализ финансовой устойчивости
Для оценки степени финансовой устойчивости нам потребуются данные о собственном капитале компании, активах, чистой прибыли, размере краткосрочной задолженности, финансовых расходах и товарных запасах. К сожалению, компания урезала данные в отчетности за 2022 и 2023 год, поэтому уровень запасов и финансовых расходов придётся брать приблизительный, отталкиваясь от пропорций прошлых лет. Особо на общую картину такое допущение не повлияет.
Собственный капитал
Значение собственного капитала показывает сколько собственных средств акционеров вложено в компанию.
На диаграмме видим устойчивый рост собственного капитала. За пять лет он вырос на 63%, при этом компания платит солидные дивиденды (дивиденды платятся из собственного капитала). Безусловно, это позитивный фактор для потенциальных инвесторов.
Коэффициент автономии и коэффициент обеспеченности
Коэффициент автономии показывает долю собственного капитала в общем числе активов, а коэффициент обеспеченности показывает, насколько основные средства обеспечены собственным капиталом.
По диаграмме видим, что компания стремится поддерживать коэффициент автономии на уровне 50%, а коэффициент обеспеченности выше 65%. В принципе, это нормальные значения, с точки зрения бизнеса и использования собственного капитала. Но с точки зрения инвестора, лучше бы они были под 100%. Так что в дальнейшем будем вносить поправку на кредитный риск.
Коэффициент собственных оборотных средств
Данный показатель рассчитывается как отношение оборотных активов (за вычетом товарных запасов) к карткосрочным обязательствам, и используется для оценки возможности предприятия рассчитаться по краткосрочным обязательствам реализовав все свои оборотные активы. Значение выше 1 говорит о том, что стоимость оборотных активов выше стоимости краткосрочных обязательств, а значение ниже 1 о том, что стоимость оборотных активов меньше краткосрочных обязательств.
Как видно из диаграммы, этот коэффициент у компании ниже 1. Это считается довольно весомым риск-фактором, поэтому при дальнейших расчетах придётся внести понижающую поправку.
Уровень долговой нагрузки
Уровень долговой нагрузки показывает, какая доля от чистой прибыли уходит на финансовые расходы. По графику видно, что в "нормальные" годы уровень долговой нагрузки очень низкий, и даже в кризисный, 2020 год поднялся немного выше 10%. Среднее значение за эти годы вышло 6,6%.
На этом с финансовой устойчивость закончим. В целом, ясно, что у компании она средняя. Понятное дело, что это дочерняя структура Газпрома, а Газпром дочерняя структура государства, и если случиться форс-мажор то компанию будут спасать всеми доступными средствами. Но кто сказал, что делаться это будет бесплатно? Форс-мажор то переживётся, но многие годы прибыли в будущем могут быть потеряны.
Расчет справедливой цены акции
Для того, чтобы определить адекватную цену покупки акций, нужно сравнить проведенную фундаментальную оценку компании и её существующую рыночную оценку. Сравнительный расчет состоит из четырех простых этапов, причём четвертый этап нужен только консервативным инвесторам. Некосервативным будет достаточно трех.
Этап 1
Сравниваем рентабельность активов с текущим уровнем ключевой ставки. Нет смысла инвестировать в акции, когда рентабельность активов компании получается ниже условно-безрисковой доходности (доходности облигаций, депозитов, фондов ликвидности и тп.), за исключением случаев, когда рыночная капитализация ниже балансовой стоимости активов.
- Рентабельность активов Газпромнефти 10,4%
- Ключевая ставка 16%
Делим ключевую ставку на рентабельность активов и получаем значение 1,54
Этап 2
Сравниваем балансовую стоимость активов и рыночную капитализацию.
- Стоимость активов Газпромнефти 6054 млрд. руб.
- Рыночная капитализация 3241 млрд. руб. (при текущей цене акции 685 руб.)
Делим стоимость активов на рыночную капитализацию и получаем значение 1,87.
Этап 3
Делим полученные результаты этапа 2, на полученные результаты этапа 1.
1,87/1,54=1,21
Рассчитанное значение выше 1 на 0,21, следовательно, рентабельность инвестиций получается выше ключевой ставки на 21% и составляет примерно 19,4%. Значит, когда цена вырастет ещё на 21% от текущих значений, рентабельность инвестиций сравняется с ключевой ставкой. На этом этапе неконсервативный инвестор может закончить, т.к. количественный учет кредитных рисков противоречит его принципам мышления.
Этап 4
Вносим поправку на кредитный риск. Существует множество способов расчета такой поправки. Я приведу один из простейших для этого случая.
Увеличиваем ключевую ставку на долю обязательств в активах, затем увеличиваем ключевую ставку на недостаточность коэффициента собственных оборотных средств, и увеличиваем рентабельность активов на уровень долговой нагрузки. Полученные надбавки складываем, и прибавляем к уровню ключевой ставки. Расчет будет выглядеть так:
16%+(16%*1,5-16%)+(16%*1,29-16%)+(10,4%*1,07-10,4%)=29,3%
Теперь делим полученное значение на рентабельность инвестиций:
29,3%/19,4%=1,51
Полученное значение выше 1, значит консервативному инвестору покупать по текущим рыночным ценам уже поздно (или ещё рано). Если бы оно было ниже 1, то цена была бы подходящая, а теперь нужно ждать либо падения цены, либо улучшения финансовых показателей, либо снижения ключевой ставки.
Вывод
- Неконсервативный инвестор может рассматривать акции к покупке, пока цена не вырастет до 820 руб. (при такой цене рентабельность инвестиций сравняется с ключевой ставкой)
- Консервативный инвестор может рассматривать акции к покупке, если цена снизится до 450 руб. (при такой цене рентабельность инвестиций будет учитывать поправку на кредитный риск)
И, в завершении, для тех кому понравилась статья, и кто хотел бы почитать ещё, прикреплю ссылки на такие же расчеты, но по другим компаниям: Сбербанк, Газпром, Новатэк, Лукойл, Роснефть, Татнефть, Башнефть, Газпромнефть, Фосагро, Магнит, Юнипро, Русгидро, Интер РАО, Норникель, Русал, Распадская, Мечел, Полюс, Южуралзолото, Северсталь, ММК, НЛМК, Ростелеком, МТС, Сегежа, Совкомфлот, ПИК, Самолёт. Можно посравнивать между собой. А если вы сторонник широкой диверсификации портфеля, то можете посмотреть авторскую подборку облигаций.
