Расчет основан на данных из финансового отчёта по МСФО за 2023 год и финансовых показателях прошлых лет. Статья написана максимально кратко и по существу, и содержит только финансовую аналитику, без подробного обзора самой компании и её деятельности.
Для того чтобы понять, стоит ли покупать акции какой-то конкретной компании, помните, что инвестируя в акции, вы покупаете долю в бизнесе, и, чтобы ваши инвестиции в долгосрочной перспективе не оказались убыточными, бизнес должен быть надёжным и прибыльным. Поэтому, перед покупкой, для оценки прибыльности нужно провести анализ финансовых результатов, а для оценки надёжности анализ финансовой устойчивости.
Анализ финансовых результатов
Для оценки финансовых результатов нам понадобятся данные по выручке, чистой прибыли, активам и внеоборотным активам за 2023 год и предыдущие пять лет.
Выручка и чистая прибыль
Видим, что в 2023 году выручка выросла примерно в три раза и с тех пор продолжает расти. Чистая прибыль тоже выросла, но в последние три года снижается. По ходу разбора станет ясно почему так произошло.
Норма чистой прибыли
Норма чистой прибыли показывает какая доля от выручки приходится на чистую прибыль. Традиционно, чем она выше, тем бизнес считается эффективнее.
Как видно из графика, норма чистой прибыли сильно колеблется. Для сырьевых компаний, это, в принципе, нормальное явление, т.к. прибыль сильно зависит от среднегодовых цен на добываемые ресурсы.
Активы и внеоборотные активы
Внеоборотные активы выделены отдельно, т.к. именно они являются фундаментальной основой компании, и именно к ним относятся основные средства (ведения бизнес деятельности).
Из диаграммы видно, что в 2020 году активы компании резко выросли вдвое, а внеоборотные активы - в три раза. Следовательно, резкий рост выручки и чистой прибыли обоснован фундаментально - ростом активов.
Оборачиваемость активов
Коэффициент оборачиваемости активов показывает, с какой скоростью активы "генерируют" выручку. Значение выше 100% говорит о том, что активы "окупаются по выручке" менее чем за год, а значение ниже 50% говорит о том, что активы окупаются более двух лет.
Как видно из графика, с увеличением количества активов, оборачиваемость их не упала, а, наоборот, даже немного выросла, что говорит о том, что расширение оказалось эффективным.
Рентабельность активов
Рентабельность активов является важнейшей характеристикой компании. Именно она будет использоваться, в качестве основы, для дальнейших расчётов справедливой цены для покупки акций.
Из графика видно, что с 2018 года по 2020 рентабельность падала. Затем был резкий рост, и снова падение. В принципе, такой вид графика подтверждает теорию о цикличности сырьевых рынков. Средняя за 5 лет получается 18,5%. Это значение и возьмём для дальнейших расчетов.
На этом с финансовыми результатами заканчиваем. В целом, ясно, что компания прибыльная и развивающаяся.
Анализ финансовой устойчивости
Для оценки степени финансовой устойчивости нам потребуются данные о собственном капитале компании, активах, чистой прибыли, размере краткосрочной задолженности, финансовых расходах и товарных запасах.
Собственный капитал
Значение собственного капитала показывает сколько собственных средств акционеров вложено в компанию. Из диаграммы видно, что собственный капитал компании ежегодно растёт. Безусловно, это позитивный фактор.
Коэффициент автономии и коэффициент обеспеченности
Коэффициент автономии показывает долю собственного капитала в общем числе активов, а коэффициент обеспеченности показывает, насколько основные средства обеспечены собственным капиталом.
Как видно из диаграммы, основные средства полностью обеспечены собственным капиталом, а активы на 77%. Это довольно сильные консервативные значения, поэтому поправка на этот фактор будет минимальной.
Коэффициент собственных оборотных средств
Данный показатель рассчитывается как отношение оборотных активов (за вычетом товарных запасов) к карткосрочным обязательствам, и используется для оценки возможности предприятия рассчитаться по краткосрочным обязательствам реализовав все свои оборотные активы. Значение выше 1 говорит о том, что стоимость оборотных активов выше стоимости краткосрочных обязательств, а значение ниже 1 о том, что стоимость оборотных активов меньше краткосрочных обязательств.
Как видно из диаграммы, коэффициент собственных оборотных средств у Распадской значительно выше 1, следовательно компания сможет с легкостью погасить свою краткосрочную задолженность в кризисной ситуации. Если бы он был ниже 1, то, при дальнейших расчетах, пришлось бы вносить поправку на этот фактор.
Уровень долговой нагрузки
Уровень долговой нагрузки показывает, какая доля чистой прибыли приходится на выплаты по обязательствам. Из графика видно, что у Распадской он очень низкий, и за прошедшие годы ни разу не превысил 5 процентов. Средняя выходит 2,5%.
На этом с финансовой устойчивостью закончим. В целом, ясно, что у компании она высокая, и в случае очередного мирового финансового кризиса, банкротство крайне маловероятно.
Расчет справедливой цены акции
Для того, чтобы определить адекватную цену покупки акций, нужно сравнить проведенную фундаментальную оценку компании и её существующую рыночную оценку.
Сперва сравниваем рентабельность активов с текущим уровнем ключевой ставки. Нет смысла инвестировать в акции, когда рентабельность активов компании получается ниже условно-безрисковой доходности (доходности облигаций и депозитов), за исключением случаев, когда рыночная капитализация ниже балансовой стоимости активов.
- Рентабельность активов Распадской 18,5%
- Ключевая ставка 16%
Рентабельность активов примерно на 15% выше ключевой ставки. Теперь сравним балансовую стоимость активов и рыночную капитализацию.
- Стоимость активов Распадской 261 млрд. руб.
- Рыночная капитализация 247 млрд. руб. (при текущей цене акции 371 руб.)
Рыночная капитализация ниже стоимости активов примерно на 7%. Следовательно, рентабельность инвестиций будет выше рентабельность активов на те же 7%, и составит примерно 20%.
Затем консервативный инвестор внесёт поправку (к желаемой рентабельности инвестиций) на кредитный риск, ведь компания использует заемные средства, и её активы состоят на 23% из обязательств.
Существует немало способов расчета такой поправки, и, чем она, в итоге, получится выше, тем консервативнее будет инвестор. Вот простой способ для данного случая: нужно увеличить ключевую ставку на долю обязательств в активах, затем увеличить рентабельность активов на уровень долговой нагрузки и вычесть рентабельность активов, и, в конце, сложить полученные значения. Для Распадской этот расчет будет выглядеть так: (16%*1,23)+(18,5%*1,025-18,5%)=20%.
Получается, что желаемая доходность консервативного инвестора примерно равна текущей рентабельности инвестиций.
Вывод
- Неконсервативный инвестор будет покупать, пока цена не превысит 450 руб. (при такой цене рентабельности инвестиций сравняется с ключевой ставкой)
- Консервативный инвестор будет покупать, пока цена не превысит 375 руб. (при такой цене рентабельности инвестиций будет включать поправку на кредитный риск)
И, в завершении, для тех кому понравилась статья, и кто хотел бы почитать ещё, прикреплю ссылки на такие же расчеты, но по другим компаниям: Сбербанк, Газпром, Новатэк, Татнефть, Роснефть, Башнефть, Лукойл, Газпромнефть, Фосагро, Магнит, Юнипро, Русгидро, Интер РАО, Норникель, Русал, Мечел, Полюс, Южуралзолото, Северсталь, ММК, НЛМК, Алроса, Ростелеком, МТС, Сегежа, Совкомфлот, ПИК, Самолёт. Можно посравнивать между собой. А если вы сторонник широкой диверсификации портфеля, то можете посмотреть авторскую подборку облигаций.