Расчет основан на данных из финансового отчёта по МСФО за 2023 год и финансовых показателях прошлых лет. Статья написана максимально кратко и по существу, и содержит только финансовую аналитику, без подробного обзора самой компании и её деятельности.
Для того чтобы понять, стоит ли покупать акции какой-то конкретной компании, помните, что инвестируя в акции, вы покупаете долю в бизнесе, и, чтобы ваши инвестиции в долгосрочной перспективе не оказались убыточными, бизнес должен быть надёжным и прибыльным. Поэтому, перед покупкой, для оценки прибыльности нужно провести анализ финансовых результатов, а для оценки надёжности анализ финансовой устойчивости.
Анализ финансовых результатов
Для оценки финансовых результатов нам понадобятся данные по выручке, чистой прибыли, активам и внеоборотным активам за 2023 год и предыдущие пять лет. К сожалению, Башнефть результаты за 2022 год так и не предоставила, так что будем считать без них. На общую картину это особо не повлияет.
Выручка и чистая прибыль
2023 год у Башнефти оказался лучшим за последние 5 лет. Выручка и чистая прибыль ощутимо выросли. Но если смотреть в целом, то прирост выручки за 5 лет получился относительно скромный - всего 20%, при том, что накопленная инфляция составила 35%. Чистая прибыль, напротив, выросла очень ощутимо, почти в два раза. Дальше, по ходу статьи, станет ясно чем вызван этот рост.
Норма чистой прибыли
Норма чистой прибыли показывает какая доля от выручки приходится на чистую прибыль. Традиционно, чем она выше, тем бизнес считается эффективнее.
С 2020 года норма чистой прибыли стабильно растёт, и в 2023 году превысила значения 2018 года. В принципе, это довольно позитивный фактор.
Активы и внеоборотные активы
Внеоборотные активы выделены отдельно, т.к. именно они являются фундаментальной основой компании, и именно к ним относятся основные средства (ведения бизнес деятельности).
Активы компании довольно стабильно растут, а вот внеоборотные активы с 2020 года остаются на том же уровне. Это говорит о том, что компания уже три года не расширяется, а работает на том что есть. Значит, рост чистой прибыли обусловлен краткосрочными спекулятивными факторами в виде роста цен на нефть и роста объема продаж, но не подкреплен фундаментально, ростом внеоборотных активов.
Оборачиваемость активов
Коэффициент оборачиваемости активов показывает, с какой скоростью активы генерируют выручку. Значение выше 100% говорит о том, что активы окупаются по выручке менее чем за год, а значение ниже 50% говорит о том, что активы окупаются более двух лет.
За исключением 2020 года (там был кризис коронавируса и обвал цен на нефть), в этом показателе все довольно стабильно. Окупаемость около года, плюс-минус, что очень даже недурно.
Рентабельность активов
Рентабельность активов является важнейшей характеристикой компании. Именно она будет использоваться, в качестве основы, для дальнейших расчётов справедливой цены акций.
Из-за кризисного 2020 года, какой-либо явной тенденции в этом показателе нет. Поэтому берём среднее значение за 5 лет. Оно выходит 9,2%. Его и будем использовать для дальнейших расчетов.
На этом с финансовыми результатами закончим. В целом, видно, что компания прибыльная, но не развивающаяся.
Анализ финансовой устойчивости
Для оценки степени финансовой устойчивости нам потребуются данные о собственном капитале компании, активах, чистой прибыли, размере краткосрочной задолженности, финансовых расходах и товарных запасах. К сожалению, после введения санкций компания стала скрывать подробные данные о расходах и оборотных активах, поэтому финансовые расходы и запасы придётся вычислять косвенно, из соотношения прошлых лет. На общую картину это существенного влияния не окажет.
Собственный капитал
Значение собственного капитала показывает сколько собственных средств акционеров вложено в компанию.
Этот показатель вырос почти вдвое с 2018 года, что, безусловно, является позитивным фактором, и повышает финансовую стабильность.
Коэффициент автономии и коэффициент обеспеченности
Коэффициент автономии показывает долю собственного капитала в общем числе активов, а коэффициент обеспеченности показывает, насколько основные средства обеспечены собственным капиталом.
Как видно из диаграммы, коэффициент обеспеченности у Башнефти выше 100%, а коэффициент автономии 73,8%. Это говорит о том, что основные средства полностью принадлежат собственникам, а активы почти на три четверти. Это сильные консервативные значения, но всё же небольшую поправку при дальнейших расчетах придётся внести, т.к. более 25% активов это обязательства.
Коэффициент собственных оборотных средств
Данный показатель рассчитывается как отношение оборотных активов (за вычетом товарных запасов) к карткосрочным обязательствам, и используется для оценки возможности предприятия рассчитаться по краткосрочным обязательствам реализовав все свои оборотные активы. Значение выше 1 говорит о том, что стоимость оборотных активов выше стоимости краткосрочных обязательств, а значение ниже 1 о том, что стоимость оборотных активов меньше краткосрочных обязательств.
Даже с учетом того, что значение запасов при расчете я брал лишь примерное, данный коэффициент получился гораздо выше 1. Если бы он был ниже, то это был бы серьёзный риск-фактор, на который бы пришлось вносить поправку при дальнейших расчетах.
Уровень долговой нагрузки
Уровень долговой нагрузки показывает, какая доля от чистой прибыли уходит на финансовые расходы.
Исторически, уровень долговой нагрузки Башнефти очень низкий. Кризисный 2020 год был исключением. Тогда компании не хватило прибыли на покрытие финансовых расходов и пришлось использовать иные средства (например, нераспределенную прибыль прошлых лет или займы). Это год сильно испортил средний уровень долговой нагрузки, но кризисы, увы случаются, и выбрасывать его из расчетов нельзя. Таким образом имеем среднее значение аж в 45%, на фоне довольно стабильных 11% в не кризисные годы.
На этом с финансовой устойчивостью закончим. В целом, видно, что у компании она высокая, и в случае очередного мирового кризиса банкротство крайне маловероятно.
Расчет справедливой цены акций
Для того, чтобы определить адекватную цену покупки акций, нужно сравнить проведенную фундаментальную оценку компании и её существующую рыночную оценку. Сравнительный расчет состоит из четырех простых этапов, причём четвертый этап нужен только консервативным инвесторам. Некосервативным будет достаточно трех.
Этап 1
Сравниваем рентабельность активов с текущим уровнем ключевой ставки. Нет смысла инвестировать в акции, когда рентабельность активов компании получается ниже условно-безрисковой доходности (доходности облигаций, депозитов, фондов ликвидности и тп.), за исключением случаев, когда рыночная капитализация ниже балансовой стоимости активов.
- Рентабельность активов Башнефти 9,2%
- Ключевая ставка 16%
Делим ключевую ставку на рентабельность активов и получаем значение 1,74.
Этап 2
Сравниваем балансовую стоимость активов и рыночную капитализацию.
- Стоимость активов Башнефти 1127 млрд. руб.
- Рыночная капитализация 569 млрд. руб. (при текущей цене обычки 3370 руб., и преф 2390 руб.)
Делим стоимость активов на рыночную капитализацию и получаем значение 1,98.
Этап 3
Делим полученные результаты этапа 2, на полученные результаты этапа 1.
1,98/1,74=1,14
Рассчитанное значение выше 1 на 0,14, следовательно, рентабельность инвестиций получается выше ключевой ставки на 14% и составляет примерно 18,2%. Значит, когда цена вырастет ещё на 14% от текущих значений, рентабельность инвестиций сравняется с ключевой ставкой. На этом этапе неконсервативный инвестор может закончить, т.к. количественный учет кредитных рисков противоречит его принципам мышления.
Этап 4
Вносим поправку на кредитный риск. Существует множество способов расчета такой поправки. Я приведу один из простейших для этого случая.
Увеличиваем ключевую ставку на долю обязательств в активах, затем увеличиваем ключевую ставку на недостаточность коэффициента собственных оборотных средств, и увеличиваем рентабельность активов на уровень долговой нагрузки. Полученные надбавки складываем, и прибавляем к уровню ключевой ставки. Так как недостаточность по коэффициенту собственных оборотных средств отсутствует, то расчет будет выглядеть так:
16%+(16%*1,26-16%)+(9,2%*1,45-9,2%)=24,3%
Теперь делим полученное значение на рентабельность инвестиций:
24,3%/18,2%=1,33
Полученное значение выше 1. В обычной ситуации, я бы сказал, что значит консервативному инвестору покупать по текущим рыночным ценам уже поздно, но у Башнефти очень большой разрыв между префами и обычкой, а с точки зрения миноритарного акционера они одинаковые. Поэтому перед тем, как делать финанльные выводы по стоимости, нужно поделить капитализацию, на общее количество акций обоих типов, таким образом получить "общую" цену акций, и от неё уже плясать.
569 млрд.руб. / 177634501 акций = 3200 руб/акция
Вывод
- Неконсервативный инвестор, может рассматривать к покупке обычку и префы, пока их цена не вырастет до 3650 руб. (при такой цене рентабельность инвестиций сравняется с ключевой ставкой)
- Консервативный инвестор в текущий момент, может рассматривать к покупке только префы, пока цена не вырастет выше 2400 руб. (при такой цене рентабельность инвестиций будет учитывать поправку на кредитный риск)
И, в завершении, для тех кому понравилась статья, и кто хотел бы почитать ещё, прикреплю ссылки на такие же расчеты, но по другим компаниям: Сбербанк, Газпром, Новатэк, Роснефть, Татнефть, Лукойл, Газпромнефть, Фосагро, Магнит, Юнипро, Русгидро, Интер РАО, Норникель, Русал, Распадская, Мечел, Полюс, Южуралзолото, Северсталь, ММК, НЛМК, Ростелеком, МТС, Сегежа, Совкомфлот, ПИК, Самолёт. Можно посравнивать между собой. А если вы сторонник широкой диверсификации портфеля, то можете посмотреть авторскую подборку облигаций.
