Расчет основан на данных из финансового отчёта по МСФО за 2023 год и финансовых показателях прошлых лет. Статья написана максимально кратко и по существу, и содержит только финансовую аналитику, без подробного обзора самой компании и её деятельности.
Для того чтобы понять, стоит ли покупать акции какой-то конкретной компании, помните, что инвестируя в акции, вы покупаете долю в бизнесе, и, чтобы ваши инвестиции в долгосрочной перспективе не оказались убыточными, бизнес должен быть надёжным и прибыльным. Поэтому, перед покупкой, для оценки прибыльности нужно провести анализ финансовых результатов, а для оценки надёжности анализ финансовой устойчивости.
Анализ финансовых результатов
Для оценки финансовых результатов нам понадобятся данные по выручке, чистой прибыли, активам и внеоборотным активам за 2023 год и предыдущие пять лет.
Выручка и чистая прибыль
На диаграмме видно, что какие-либо стабильные тенденции отсутствуют и по выручке и по чистой прибыли. Выручка менее чем на 10% превышает значения 6-летней давности, а прибыль, и вовсе, получается меньше. Такой вид диаграммы говорит о стагнации бизнеса. С учётом ежегодной инфляции, картина получается ещё хуже.
За точку отчёта взят 2018 год. Инфляция у нас всегда положительная, а изменение выручки и прибыли чаще всего оказывались ниже инфляции. За 5 лет накопленная инфляция получилась 35,7%, а выручка выросла лишь на 9,8%, а чистая прибыль, вообще, упала на 4%. Вообщем, стагнация жуткая, даже инфляцию показатели не догоняют.
Норма чистой прибыли
Норма чистой прибыли показывает какая доля от выручки приходится на чистую прибыль. Традиционно, чем она выше, тем бизнес считается эффективнее.
Норма чистой прибыли колеблется не очень сильно, за исключением кризисного 2020 года (там был коронавирус и локдауны). Это говорит об относительной стабильности бизнеса и цен на алмазы.
Активы и внеоборотные активы
Внеоборотные активы выделены отдельно, т.к. именно они являются фундаментальной основой компании, и именно к ним относятся основные средства (ведения бизнес деятельности).
По внеоборотным активам была стагнация до 2023 года, а вот в 2023 компания начала подавать признаки расширения. По активам картина интереснее. Тут получаются два цикла роста, с 2018 по 2020, и с 2021 по 2023. Получается, что компания в 2021 году избавилась примерно от 20% оборотных активов, т.е. произошло сокращение оборота. Если вернуться к прошлой диаграмме с выручкой и прибылью, то можно заметить, что в 2021 году, как раз, были рекордные показатели за пятилетку. Получается, что они были достигнуты за счет продажи активов.
Вообще, темпы роста активов слабоватые, если сравнить с инфляцией.
Хотя в 2020, 2022 и 2023 году рост активов вдвое превышал инфляцию, сокращение в 2021 году сильно подпортило всю картину. Выходит, что за 5 лет суммарная инфляция 35,7%, а прирост активов 44,3%. Да, больше инфляции, но темпы не впечатляющие.
Оборачиваемость активов
Коэффициент оборачиваемости активов показывает, с какой скоростью активы "генерируют" выручку. Значение выше 100% говорит о том, что активы "окупаются по выручке" менее чем за год, а значение ниже 50% говорит о том, что активы окупаются более двух лет.
Как видно из графика, стабильность по этому показателю у компании отсутствует. Но такой вид графика, когда сначала идёт рост, а потом падение, а потом снова рост, является нормальным для сырьевых компаний и подтверждает теорию о цикличности сырьевых рынков.
Рентабельность активов
Рентабельность активов является важнейшей характеристикой компании. Именно она будет использоваться, в качестве основы, для дальнейших расчётов справедливой цены для покупки акций.
В этом показателе какая-либо стабильная тенденция так же отсутствует. Средняя за 5 лет получается 15,1%. Это значение и возьмём для дальнейших расчетов.
На этом с финансовыми результатами закончим. В целом, ясно, что компания прибыльная, но не развивающаяся.
Анализ финансовой устойчивости
Для оценки степени финансовой устойчивости нам потребуются данные о собственном капитале компании, активах, чистой прибыли, размере краткосрочной задолженности, финансовых расходах и товарных запасах.
Собственный капитал
Значение собственного капитала показывает сколько собственных средств акционеров вложено в компанию.
На диаграмме видим рост собственного капитала до 2021 года, затем он снизился. Собственный капитал снижается в двух случаях: при убытках, по результатам годовой деятельности (такого не было, все эти годы компания имела прибыль) и при слишком высоких дивидендах, когда размер выплаты, превышает прибыль за год, в который производится выплата. Это как раз наш случай. Впрочем, после 2021 года он снова начал расти, и снижение было нивелировано, что, безусловно, является позитивным фактором.
Коэффициент автономии и коэффициент обеспеченности
Коэффициент автономии показывает долю собственного капитала в общем числе активов, а коэффициент обеспеченности показывает, насколько основные средства обеспечены собственным капиталом.
Как видно из диаграммы, коэффициент автономии компания старается держать держать около 50-60 процентов, а коэффициент обеспеченности на уровне 100%. Это говорит о том, что основные средства полностью обеспечены капиталом, а оборотные активы финансируются за счет обязательств.
Коэффициент собственных оборотных средств
Коэффициент собственных оборотных средств сейчас выше 1, следовательно компания сможет без проблем погасить краткосрочную задолженность в кризисной ситуации за счет оборотных активов. Если бы значение было ниже 1, при дальнейших расчетах пришлось бы вносить поправку на этот фактор.
Уровень долговой нагрузки
Уровень долговой нагрузки показывает, какая доля от чистой прибыли уходит на финансовые расходы. У компании, на данный момент, треть прибыли уходит на выплаты по обязательствам. Средняя за 5 лет получается 34%.
На этом с финансовой устойчивость заканчиваем. В целом, видно, что у компании она высокая, и в случае возникновения очередного мирового финансового кризиса, банкротство крайне маловероятно.
Расчет справедливой цены акций
Для того, чтобы определить адекватную цену покупки акций, нужно сравнить проведенную фундаментальную оценку компании и её существующую рыночную оценку.
Сперва сравниваем рентабельность активов с текущим уровнем ключевой ставки. Нет смысла инвестировать в акции, когда рентабельность активов компании получается ниже условно-безрисковой доходности (доходности облигаций и депозитов), за исключением случаев, когда рыночная капитализация ниже балансовой стоимости активов.
- Рентабельность активов Алроса 15,1%
- Ключевая ставка 16%
Рентабельность активов немного ниже ключевой ставки. Теперь сравним балансовую стоимость активов и рыночную капитализацию
- Стоимость активов Алроса 597 млрд. руб.
- Рыночная капитализация 551 млрд. руб. (при текущей цене акции 74,9 руб.)
Рыночная капитализация на 8% ниже балансовой стоимости активов, значит рентабельность инвестиций будет на 8% выше рентабельности активов, и составит примерно 16%. Как раз уровень ключевой ставки получается.
Затем консервативный инвестор внесёт поправку на кредитный риск, ведь компания использует заемные средства, и её активы состоят на 36% из обязательств.
Существует немало способов расчета такой поправки, и, чем она, в итоге, получится выше, тем консервативнее будет инвестор. Вот простой способ для данного случая: нужно увеличить ключевую ставку на долю обязательств в активах, затем увеличить рентабельность активов на уровень долговой нагрузки и вычесть рентабельность активов, и, в конце, сложить полученные значения. Для Алроса этот расчет будет выглядеть так: (16%*1,36)+(15,1%*1,34-15,1%)=26,9%.
Получается, что текущая рентабельность инвестиций в 1,7 раза ниже желаемой доходности консервативного инвестора. Следовательно, нужно ждать, либо пока ключевая ставка снизится, либо пока цена упадёт в 1,7 раза.
Вывод
- Неконсервативный инвестор может рассматривать акции к покупке пока цена не выше 75 руб. (при такой цене рентабельность инвестиций примерно равна ключевой ставке)
- Консервативный инвестор может рассматривать акции к покупке, если цена снизится до 44 руб. (при такой цене рентабельность инвестиций будет включать поправку на кредитный риск)
И, в завершении, для тех кому понравилась статья, и кто хотел бы почитать ещё, прикреплю ссылки на такие же расчеты, но по другим компаниям: Сбербанк, Газпром, Новатэк, Татнефть, Роснефть, Башнефть, Лукойл, Газпромнефть, Фосагро, Магнит, Юнипро, Русгидро, Интер РАО, Норникель, Русал, Распадская, Мечел, Полюс, Южуралзолото, Северсталь, ММК, НЛМК, Ростелеком, МТС, Сегежа, Совкомфлот, ПИК, Самолёт. Можно посравнивать между собой. А если вы сторонник широкой диверсификации портфеля, то можете посмотреть авторскую подборку облигаций.
