Последние месяцы инвесторы активно обращают внимание на акции компаний, связанных с производством продуктов питания, ниже приведены основные тезисы.
1️⃣ Еда - товар, от которого человек откажется в последнюю очередь, поэтому на нее всегда будет спрос.
2️⃣ Продукты питания дорожают быстрее официальной инфляции, а значит акции их производителей представляют собой надежную защиту от обесценения денег.
Выше указаны ожидания, но реальность не всегда им соответствует. Есть множество деталей, нюансов и оговорок, которые порой способны изменить картину до неузнаваемости. Сегодня мы попробуем провести параллели с бизнесом Черкизово.
🛒 Еда востребована всегда?
🥩➡️🥔 Да, отказаться от продуктов питания человек не может. Но он может изменить рацион, перейдя на более дешевые продукты. В случае с Черкизово такие риски имеются. Мясо - это тот продукт, потребление которого будет сокращаться одним из первых в случае длительного снижения доходов населения. Часть людей станет замещать его в своем рационе растительными продуктами.
🍔 В 2021 году 8% выручки принес канал фудсервиса, то есть поставка мяса в сети фастфуда, такие, как Burger King, KFC, McDonald's. Сейчас некоторые из них начали трансформацию своего бизнеса, что привело к закрытию ряда точек и снижению продаж. Не исключено, что доходы данного сегмента будет лихорадить в ближайшее время.
🌎 Из положительных моментов можно отметить рост экспорта на 60% г/г в первом квартале 2022 года. Об этом сообщили представители компании в кулуарах ПМЭФ. Из основных направлений экспорта отметили дружественные страны, такие, как: Китай, Вьетнам, ОАЭ и выросли объемы поставок в страны СНГ. В 2021 году экспортные продажи принесли Черкизово около 8% выручки. Если рост экспорта сохранится в долгосрочной перспективе, это может стать хорошим драйвером для развития.
📈 Защита от инфляции
По итогам 2021 года официальная инфляция была на уровне 8,4%. При этом средние цены реализации продукции Черкизово по всем сегментам выросли значительно сильнее (курица: +27%, свинина: +23%, мясопереработка: +17%, индейка: +11%).
Объемы производства показали смешанную динамику. Основной для компании куриный сегмент фактически стагнирует (+3% г/г), индейка и мясопереработка растут двузначными темпами, а продажи свинины снизились на (34,5%).
📊 На фоне высоких цен выручка в 2021 году увеличилась на 22,6%, а показатель валовой маржинальности оказался ниже прошлогоднего (25,1% против 27,2% годом ранее). Аналогичная картина наблюдается и в EBITDA, которая увеличилась на 10,2% на фоне снижения маржинальности с 20,6% до 18,5%.
❗️ В целом результат неплохой и официальная инфляция была перекрыта ростом EBITDA. Однако есть одно НО, о котором нужно помнить: издержки самой компании тоже подвержены инфляции. И, как мы видим на примере Черкизово, рост себестоимости снизил показатели маржинальности и итоговые цифры оказались не такими хорошими, как прирост выручки.
⛔️ Как Черкизово адаптируется к санкционным условиям?
Приведем еще несколько тезисов, озвученных на ПМЭФ:
📌 Часть расчетов с иностранными клиентами Черкизово успешно переводит на рубли.
📌 У Черкизово сохранились хорошие отношения со многими поставщиками оборудования даже из "недружественных" стран. Тем немногим, кто все-таки прекратил сотрудничество, была быстро найдена замена в Китае и других "дружественных" странах.
📌 Некоторые трудности, связанные с иностранными IT-технологиями, появились на заводе по производству колбас в Московской области. Но на операционном процессе они не сказываются.
🧮 Мультипликаторы
P/E = 6,9
EV/EBITDA = 6,6
Чистый долг/EBITDA = 2,6
Компания оценивается справедливо, без дисконта. Долговая нагрузка у Черкизово исторически достаточно высокая из-за значительных инвестиций в развитие.
❌ Дивиденды по итогам 2021 года отменили. Компания бережет ликвидность для финансирования дальнейшего роста бизнеса. Кроме того, не все акционеры могут технически получить выплаты из-за иностранных прописок. Часть из них - это оффшорные структуры россиян, но есть и реальные иностранцы, например испанская Grupo Fuertes.
🧐 По итогам всех наших размышлений и новой информации от менеджмента можно сказать, что Черкизово прошла проверку на прочность, пусть и с некоторыми оговорками. Компания не испытывает серьезных трудностей и наращивает экспорт. Самым опасным в настоящий момент видится риск снижения спроса на мясные продукты в России. Но, если все сложится удачно, Черкизово сможет компенсировать выпадающий спрос на внутреннем рынке с помощью экспорта.
#GCHE
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat
