Расчет основан на данных из финансового отчёта по МСФО за 2023 год и финансовых показателях прошлых лет. Статья написана максимально кратко и по существу, и содержит только финансовую аналитику, без подробного обзора самой компании и её деятельности.
Для того, чтобы понять, стоит ли покупать акции какой-то конкретной компании, помните, что инвестируя в акции, вы покупаете долю в бизнесе, и, чтобы ваши инвестиции в долгосрочной перспективе не оказались убыточными, бизнес должен быть надёжным и прибыльным. Поэтому, перед покупкой, для оценки прибыльности нужно провести анализ финансовых результатов, а для оценки надёжности анализ финансовой устойчивости.
Анализ финансовых результатов
Для оценки финансовых результатов нам понадобятся данные по выручке, чистой прибыли, активам и внеоборотным активам за 2023 год и предыдущие пять лет. К сожалению, Лукойл так и не опубликовал отчёт за 2022 год, так что данные за него будут отсутствовать, но на общую картину это особо не повлияет.
Выручка и чистая прибыль
На диаграмме видим, что выручка компании с 2018 года совсем не выросла, в отличии от чистой прибыли. Падение выручки, относительно 2018 года, составило примерно 1%, а прибыль выросла почти на 200%. При этом, накопленная инфляция за эти годы составила около 35%. Результат, конечно, не однозначный. Так же обращаем внимание на кризисный 2020 год, когда спрос и цена на нефть очень сильно упали (в моменте даже до отрицательных значений). Тогда чистая прибыль снизилась практически до нуля. Из всего этого можно сделать вывод, что компания очень сильно зависит от цен на нефть.
Норма чистой прибыли
Норма чистой прибыли показывает какая доля от выручки приходится на чистую прибыль. Традиционно, чем она выше, тем бизнес считается эффективнее.
На графике видно, что этот показатель сильно колеблется, и какая-либо внятная тенденция отсутствует. В принципе, плохого в этом ничего нет - у многих так, но если бы была явно выраженная тенденция к росту, при дальнеших расчетах справедливой стоимости акций, можно было бы ввести повышающую поправку, основанную на этом факторе.
Активы и внеоборотные активы
Внеоборотные активы выделены отдельно, т.к. именно они являются фундаментальной основой компании, и именно к ним относятся основные средства (ведения бизнес деятельности).
На диаграмме видим устойчивый рост активов и внеоборотных активов. Прирост активов за эти годы составил 50%, а прирост внеоборотных активов составил 31%. Напомню, что накопленная инфляция у нас около 35%. Так что рост совсем не впечатляющий.
Оборачиваемость активов
Коэффициент оборачиваемости активов показывает, с какой скоростью активы "генерируют" выручку. Значение выше 100% говорит о том, что активы "окупаются по выручке" менее чем за год, а значение ниже 50% говорит о том, что активы окупаются более двух лет.
Этот показатель у Лукойла колеблется около 100% с довольно сильной амплитудой. Это сильные значения.
Рентабельность активов
Рентабельность активов является важнейшей характеристикой компании. Именно она будет использоваться, в качестве основы, для дальнейших расчётов справедливой цены акций.
График этого показателя внешне очень похож на график нормы чистой прибыли, что подтверждает сильную зависимость прибыли компании от цен на нефть. Среднее значение за 5 лет получается 10,6%. Его и возьмём для дальнейших расчетов.
На этом с финансовыми результатами закончим. В целом, ясно, что компания прибыльная и развивающаяся. Правда темпы развития слабые (внеоборотные активы растут медленнее инфляции), и эффективность тоже низкая (выручка за 5 лет не выросла, не смотря на рост активов), но что есть, то есть.
Анализ финансовой устойчивости
Для оценки степени финансовой устойчивости нам потребуются данные о собственном капитале компании, активах, чистой прибыли, размере краткосрочной задолженности, финансовых расходах и товарных запасах.
Собственный капитал
Значение собственного капитала показывает сколько собственных средств акционеров вложено в компанию.
На диаграмме видим устойчивый рост собственного капитала. За пять лет он вырос на 57%, при этом компания платит солидные дивиденды (дивиденды платятся из собственного капитала). Безусловно, это позитивный фактор для потенциальных инвесторов.
Коэффициент автономии и коэффициент обеспеченности
Коэффициент автономии показывает долю собственного капитала в общем числе активов, а коэффициент обеспеченности показывает, насколько основные средства обеспечены собственным капиталом.
Из диаграммы видно, что основные средства Лукойла полностью обеспечены собственным капиталом, а активы лишь на четверть состоят из обязательств. Это довольно сильные консервативные значения, но т.к. заемные средства все таки используются, то в дальнейшем придётся внести понижающую поправку.
Коэффициент собственных оборотных средств
Данный показатель рассчитывается как отношение оборотных активов (за вычетом товарных запасов) к карткосрочным обязательствам, и используется для оценки возможности предприятия рассчитаться по краткосрочным обязательствам реализовав все свои оборотные активы. Значение выше 1 говорит о том, что стоимость оборотных активов выше стоимости краткосрочных обязательств, а значение ниже 1 о том, что стоимость оборотных активов меньше краткосрочных обязательств.
Как видно из диаграммы, коэффициент собственных оборотных средств у Лукойла на текущий момент выше 1. Если бы он был ниже, то это был бы весомый риск фактор, на который пришлось бы вносить поправку при дальнейших расчетах.
Уровень долговой нагрузки
Уровень долговой нагрузки показывает, какая доля от чистой прибыли уходит на финансовые расходы. По графику видно, что в "нормальные" годы уровень долговой нагрузки очень низкий, но в кризисные годы, когда цены на нефть сильно падают, уровень долговой нагрузки вырастает в десятки раз. Таким образом, получаем среднее значение 18,7% за эти годы.
На этом с финансовой устойчивость закончим. В целом, ясно, что у компании она высокая, и, в случае очередного мирового кризиса, банкротство крайне маловероятно.
Расчет справедливой цены акции
Для того, чтобы определить адекватную цену покупки акций, нужно сравнить проведенную фундаментальную оценку компании и её существующую рыночную оценку. Сравнительный расчет состоит из четырех простых этапов, причём четвертый этап нужен только консервативным инвесторам. Некосервативным будет достаточно трех.
Этап 1
Сравниваем рентабельность активов с текущим уровнем ключевой ставки. Нет смысла инвестировать в акции, когда рентабельность активов компании получается ниже условно-безрисковой доходности (доходности облигаций, депозитов, фондов ликвидности и тп.), за исключением случаев, когда рыночная капитализация ниже балансовой стоимости активов.
- Рентабельность активов Лукойла 10,6%
- Ключевая ставка 16%
Делим ключевую ставку на рентабельность активов и получаем значение 1,48.
Этап 2
Сравниваем балансовую стоимость активов и рыночную капитализацию.
- Стоимость активов Лукойла 8600 млрд. руб.
- Рыночная капитализация 5440 млрд. руб. (при текущей цене акции 7850 руб.)
Делим стоимость активов на рыночную капитализацию и получаем значение 1,58
Этап 3
Делим полученные результаты этапа 2, на полученные результаты этапа 1.
1,58/1,48=1,07
Рассчитанное значение выше 1 на 0,07, следовательно, рентабельность инвестиций получается выше ключевой ставки на 7% и составляет примерно 17%. Значит, когда цена вырастет ещё на 7% от текущих значений, рентабельность инвестиций сравняется с ключевой ставкой. На этом этапе неконсервативный инвестор может закончить, т.к. количественный учет кредитных рисков противоречит его принципам мышления.
Этап 4
Вносим поправку на кредитный риск. Существует множество способов расчета такой поправки. Я приведу один из простейших для этого случая.
Увеличиваем ключевую ставку на долю обязательств в активах, затем увеличиваем ключевую ставку на недостаточность коэффициента собственных оборотных средств, и увеличиваем рентабельность активов на уровень долговой нагрузки. Полученные надбавки складываем, и прибавляем к уровню ключевой ставки. Так как недостаточность коэффициента собственных оборотных средств у Лукойла отсутствует, этот пункт опускаем. Расчет будет выглядеть так:
16%+(16%*1,256-16%)+(10,6%*1,186-10,6%)=22%
Теперь делим полученное значение на рентабельность инвестиций:
22%/17%=1,29
Полученное значение выше 1, значит консервативному инвестору покупать по текущим рыночным ценам уже поздно. Если бы оно было ниже 1, то цена была бы подходящая, а теперь нужно ждать либо падения цены, либо улучшения финансовых показателей, либо снижения ключевой ставки.
Вывод
- Неконсервативный инвестор может рассматривать акции к покупке, пока цена не вырастет до 8400 руб. (при такой цене рентабельность инвестиций сравняется с ключевой ставкой)
- Консервативный инвестор может рассматривать акции к покупке, если цена снизится до 6100 руб. (при такой цене рентабельность инвестиций будет учитывать поправку на кредитный риск)
И, в завершении, для тех кому понравилась статья, и кто хотел бы почитать ещё, прикреплю ссылки на такие же расчеты, но по другим компаниям: Сбербанк, Газпром, Новатэк, Роснефть, Татнефть, Башнефть, Газпромнефть, Фосагро, Магнит, Юнипро, Русгидро, Интер РАО, Норникель, Русал, Распадская, Мечел, Полюс, Южуралзолото, Северсталь, ММК, НЛМК, Ростелеком, МТС, Сегежа, Совкомфлот, ПИК, Самолёт. Можно посравнивать между собой. А если вы сторонник широкой диверсификации портфеля, то можете посмотреть авторскую подборку облигаций.