Расчет основан на данных из финансового отчёта по МСФО за 2023 год и финансовых показателях прошлых лет. Статья написана максимально кратко и по существу, и содержит только финансовую аналитику, без подробного обзора самой компании и её деятельности.
Для того чтобы понять, стоит ли покупать акции какой-то конкретной компании, помните, что инвестируя в акции, вы покупаете долю в бизнесе, и, чтобы ваши инвестиции в долгосрочной перспективе не оказались убыточными, бизнес должен быть надёжным и прибыльным. Поэтому, перед покупкой, для оценки прибыльности нужно провести анализ финансовых результатов, а для оценки надёжности анализ финансовой устойчивости.
Анализ финансовых результатов
Для оценки финансовых результатов нам понадобятся данные по выручке, чистой прибыли, активам и внеоборотным активам за 2023 год и предыдущие пять лет. К сожалению, Роснефть так и не опубликовала отчёт за 2022 год, так что данные за него будут отсутствовать, но на общую картину это не повлияет.
Выручка и чистая прибыль
На диаграмме видим довольно сильный тренд на рост чистой прибыли, и очень слабый тренд на рост выручки. Из общей картины выбивается 2020 год, но тогда был кризис коронавируса, который обрушил цены на нефть, в моменте даже до минусовых значений. Затем кризис окончился, и цифры вернулись в привычный диапазон. По итогу, за прошедшие 5 лет, имеем прирост выручки на 11%, и прирост чистой прибыли на 135%. При этом накопленная инфляция за эти годы составила примерно 35%.
Норма чистой прибыли
Норма чистой прибыли показывает какая доля от выручки приходится на чистую прибыль. Традиционно, чем она выше, тем бизнес считается эффективнее.
Видим, что норма чистой прибыли компании стабильно растёт. Это говорит о том, что эффективность бизнес-процессов повышается. С 2018 года она выросла вдвое. Впечатляющий результат.
Активы и внеоборотные активы
Внеоборотные активы выделены отдельно, т.к. именно они являются фундаментальной основой компании, и именно к ним относятся основные средства (ведения бизнес деятельности).
На диаграмме видим устойчивый рост активов и внеоборотных активов. Суммарно, активы выросли за эти годы на 42%, внеоборотные активы на 47%, а накопленная инфляция, напомню, вышла 35%. В общем, рост есть, но довольно слабый. Похоже компания вкладывается не в расширение производства, а в модернизацию. Отсюда и такой сильный рост чистой прибыли, при очень слабом росте выручки.
Оборачиваемость активов
Коэффициент оборачиваемости активов показывает, с какой скоростью активы "генерируют" выручку. Значение выше 100% говорит о том, что активы "окупаются по выручке" менее чем за год, а значение ниже 50% говорит о том, что активы окупаются более двух лет.
У Роснефти тут явная нисходящая тенденция. На данный момент выходит, что активы окупаются около двух лет.
Рентабельность активов
Рентабельность активов является важнейшей характеристикой компании. Именно она будет использоваться, в качестве основы, для дальнейших расчётов справедливой цены акций.
Как видно из графика, рентабельность активов имеет тенденцию к росту. Средняя за 5 лет выходит 5,4%, это значение и возьмём для дальнейших расчетов.
На этом с финансовыми результатами закончим. В целом, видно, что компания прибыльная и развивающаяся, при этом развитие идёт не в "ширину", а в "глубину".
Анализ финансовой устойчивости
Для оценки степени финансовой устойчивости нам потребуются данные о собственном капитале компании, активах, чистой прибыли, размере краткосрочной задолженности, финансовых расходах и товарных запасах.
Собственный капитал
Значение собственного капитала показывает сколько собственных средств акционеров вложено в компанию.
На диаграмме видим устойчивый рост собственного капитала, и это при том, что компания платит дивиденды (собственный капитал может уменьшаться за счет убытков либо слишком высоких дивидендных выплат). Безусловно, это позитивный фактор для потенциальных инвесторов.
Коэффициент автономии и коэффициент обеспеченности
Коэффициент автономии показывает долю собственного капитала в общем числе активов, а коэффициент обеспеченности показывает, насколько основные средства обеспечены собственным капиталом.
На диаграмме прослеживается тенденция к повышению обоих коэффициентов. В целом, значения довольно низкие по отрасли. Получается, что основные средства лишь не многим больше чем на половину принадлежат собственникам, а остальная часть обеспечена обязательствами. Этот фактор будет учтен в дальнейшем расчете в качестве поправки.
Коэффициент собственных оборотных средств
Данный показатель рассчитывается как отношение оборотных активов (за вычетом товарных запасов) к карткосрочным обязательствам, и используется для оценки возможности предприятия рассчитаться по краткосрочным обязательствам реализовав все свои оборотные активы. Значение выше 1 говорит о том, что стоимость оборотных активов выше стоимости краткосрочных обязательств, а значение ниже 1 о том, что стоимость оборотных активов меньше краткосрочных обязательств.
Как видно из диаграммы, у Роснефти этот коэффициент стабильно ниже 1, и это довольно весомый риск фактор, который будет учтен при дальнейших расчетах.
Уровень долговой нагрузки
Уровень долговой нагрузки показывает, какая доля от чистой прибыли уходит на финансовые расходы. У компании он не маленький. Среднее значение за 5 лет выходит 27%.
На этом с финансовой устойчивостью закончим. В целом, видно, что у компании она средняя. Да, понятно, государство основной акционер, если случится что-то плохое, то компания будет спасена, но какой ценой ? Ведь могут же и "не бесплатно" спасать.
Расчет справедливой цены акций
Для того, чтобы определить адекватную цену покупки акций, нужно сравнить проведенную фундаментальную оценку компании и её существующую рыночную оценку. Сравнительный расчет состоит из четырех простых этапов, причём четвертый этап учитывается только консервативными инвесторами. Некосервативным инвесторам будет достаточно трех.
Этап 1
Сравниваем рентабельность активов с текущим уровнем ключевой ставки. Нет смысла инвестировать в акции, когда рентабельность активов компании получается ниже условно-безрисковой доходности (доходности облигаций, депозитов, фондов ликвидности и тп.), за исключением случаев, когда рыночная капитализация ниже балансовой стоимости активов.
- Рентабельность активов Роснефти 5,4%
- Ключевая ставка 16%
Делим ключевую ставку на рентабельность активов и получаем значение 2,96.
Этап 2
Сравниваем балансовую стоимость активов и рыночную капитализацию.
- Стоимость активов Роснефти 18728 млрд. руб.
- Рыночная капитализация 6140 млрд. руб. (при текущей цене акции 580 руб.)
Делим стоимость активов на рыночную капитализацию и получаем значение 3,05.
Этап 3
Делим полученные результаты этапа 2, на полученные результаты этапа 1.
3,05/2,96=1,03
Рассчитанное значение выше 1 на 0,03, следовательно, рентабельность инвестиций получается выше ключевой ставки на 3% и составляет 16,5%. Значит, когда цена вырастет ещё на 3% от текущих значений, рентабельность инвестиций сравняется с ключевой ставкой. На этом этапе неконсервативный инвестор может закончить, т.к. количественный учет кредитных рисков может вызвать у него бурю негодования.
Этап 4
Вносим поправку на кредитный риск. Существует множество способов расчета такой поправки. Я приведу один из простейших для этого случая.
Увеличиваем ключевую ставку на долю обязательств в активах, затем увеличиваем ключевую ставку на недостаточность коэффициента собственных оборотных средств, и увеличиваем рентабельность активов на уровень долговой нагрузки. Полученные надбавки складываем, и прибавляем к уровню ключевой ставки. Расчет выглядит так: 16%+(16%*1,56-16%)+(16%*1,31-16%)+(5,4%*1,27-5,4%)=16%+8,96%+4,96%+1,46%=31,4%.
Делим полученное значение 31,4% на рентабельность инвестиций 16,5%.
Полученное значение в 1,9 раза выше рентабельности инвестиций. Следовательно, консервативному инвестору покупать по текущим ценам уже поздно. Если бы оно было ниже единицы, то цена была подходящая, а теперь нужно ждать либо падения цены, либо улучшения финансовых показателей, либо снижения ключевой ставки.
Вывод
- Неконсервативный инвестор может рассматривать акции к покупке, пока цена не вырастет до 600 руб. (при такой цене рентабельность инвестиций сравняется ключевой ставкой)
- Консервативный инвестор может рассматривать акции к покупке, если цена снизится до 300 руб. (при такой цене рентабельность инвестиций будет учитывать поправку на кредитный риск)
И, в завершении, для тех кому понравилась статья, и кто хотел бы почитать ещё, прикреплю ссылки на такие же расчеты, но по другим компаниям: Сбербанк, Газпром, Новатэк, Татнефть, Башнефть, Лукойл, Газпромнефть, Фосагро, Магнит, Юнипро, Русгидро, Интер РАО, Норникель, Русал, Распадская, Мечел, Полюс, Южуралзолото, Северсталь, ММК, НЛМК, Ростелеком, МТС, Сегежа, Совкомфлот, ПИК, Самолёт. Можно посравнивать между собой. А если вы сторонник широкой диверсификации портфеля, то можете посмотреть авторскую подборку облигаций.