Расчет основан на данных из финансового отчёта по МСФО за 2023 год и финансовых показателях прошлых лет. Статья написана максимально кратко и по существу, и содержит только финансовую аналитику, без подробного обзора самой компании и её деятельности.
Для того чтобы понять, стоит ли покупать акции какой-то конкретной компании, помните, что инвестируя в акции, вы покупаете долю в бизнесе, и, чтобы ваши инвестиции в долгосрочной перспективе не оказались убыточными, бизнес должен быть надёжным и прибыльным. Поэтому, перед покупкой, для оценки прибыльности нужно провести анализ финансовых результатов, а для оценки надёжности анализ финансовой устойчивости.
Анализ финансовых результатов
Для оценки финансовых результатов нам понадобятся данные по выручке, чистой прибыли, активам и внеоборотным активам за 2023 год и предыдущие пять лет.
Выручка и чистая прибыль
Из диаграммы видно, что до 2021 года, и выручка и чистая прибыль падали. Затем выручка три года стабильно росла. Чистая прибыль тоже увеличилась, правда в 2023 году, она, по факту, осталась на уровне 2022 года. Суммарно, за эти годы выручка выросла на 74%, в то время как накопленная инфляция составила 35%. Вдвое больше, и это неплохо. С чистой прибылью дела обстоят похуже. Она выросла лишь на 35%, т.е. примерно на величину равную инфляцию. Таким образом данные получились неоднозначные, со стороны выручки видно явное развитие компании, а вот по прибыли, по сути, имеем стагнацию.
Норма чистой прибыли
Норма чистой прибыли показывает какая доля от выручки приходится на чистую прибыль. Традиционно, чем она выше, тем бизнес считается эффективнее.
Как видно из графика, норма чистой прибыли у компании нестабильная, и имеет не особо явную тенденцию к снижению. В целом, такая картина говорит о том, что "КПД" бизнес-процессов снижается.
Активы и внеоборотные активы
Внеоборотные активы выделены отдельно, т.к. именно они являются фундаментальной основой компании, и именно к ним относятся основные средства (ведения бизнес деятельности).
На диаграмме видим устойчивый рост активов и внеоборотных активов. Суммарно, за эти годы, активы выросли примерно на 70%. Прирост активов примерно равен приросту выручки, следовательно, рост выручки обеспечен фундаментальным расширением бизнеса, а не просто ростом цен на нефть.
Оборачиваемость активов
Коэффициент оборачиваемости активов показывает, с какой скоростью активы "генерируют" выручку. Значение выше 100% говорит о том, что активы "окупаются по выручке" менее чем за год, а значение ниже 50% говорит о том, что активы окупаются более двух лет.
Из графика видно, что оборачиваемость активов у Татнефти, в среднем, около 75%, и активы "окупаются по выручке" примерно за полтора года. В принципе, это средний показатель для нефтяников. Не хорошо, не плохо - нормально. Ниже 50% было бы плохо, выше 100% было бы хорошо.
Рентабельность активов
Рентабельность активов является важнейшей характеристикой компании. Именно она будет использоваться, в качестве основы, для дальнейших расчётов справедливой цены акций.
Как видно из графика, рентабельность активов может сильно колебаться. В кризисный 2020 год (тогда был коронавирус, локдауны, и, в моменте, нефть даже торговалась в отрицательной зоне) рентабельность просела вдвое. Средняя за последние 5 лет получилась 13,6%. Это значение и возьмём для дальнейших расчетов.
На этом с финансовыми результатами закончим. В целом, видно, что компания прибыльная и развивающаяся, но развитие, пока что, лишь позволяет повышать маржинальность на величину, примерно сопоставимую с инфляцией.
Анализ финансовой устойчивости
Для оценки степени финансовой устойчивости нам потребуются данные о собственном капитале компании, активах, чистой прибыли, размере краткосрочной задолженности, финансовых расходах и товарных запасах.
Собственный капитал
Значение собственного капитала показывает сколько собственных средств акционеров вложено в компанию.
На диаграмме видим устойчивый рост собственного капитала, и это при том, что компания платит неплохие дивиденды (собственный капитал может уменьшаться за счет убытков либо слишком высоких дивидендных выплат). Безусловно, это позитивный фактор для потенциальных инвесторов.
Коэффициент автономии и коэффициент обеспеченности
Коэффициент автономии показывает долю собственного капитала в общем числе активов, а коэффициент обеспеченности показывает, насколько основные средства обеспечены собственным капиталом.
С этими коэффициентами у компании всё довольно стабильно. Видно, что руководство старается поддерживать коэффициент автономии около 60%, а коэффициент обеспеченности около 80%. Это довольно неплохие консервативные значения, но бывает и лучше. По мне, в идеале, коэффициент обеспеченности должен быть 100% или выше. Тогда выходит, что основные средства полностью принадлежат собственникам, а у Татнефти лишь на 80%.
Коэффициент собственных оборотных средств
Данный показатель рассчитывается как отношение оборотных активов (за вычетом товарных запасов) к карткосрочным обязательствам, и используется для оценки возможности предприятия рассчитаться по краткосрочным обязательствам реализовав все свои оборотные активы. Значение выше 1 говорит о том, что стоимость оборотных активов выше стоимости краткосрочных обязательств, а значение ниже 1 о том, что стоимость оборотных активов меньше краткосрочных обязательств.
Как видно из диаграммы, у компании этот коэффициент стабильно ниже 1, и это является довольно весомым риск фактором, который будет учтен в дальнейших расчетах в качестве поправки.
Уровень долговой нагрузки
Уровень долговой нагрузки показывает, какая доля от чистой прибыли уходит на финансовые расходы. У компании он стабильно низкий, и даже в кризисный 2020 год, не превысил 10%. Среднее значение на 5 лет получается 5,7%.
На этом с финансовой устойчивость закончим. В целом видно, что у компании она выше среднего. Если бы коэффициент собственных оборотных средств был выше 1, то устойчивость, можно было бы сказать, что устойчивость высокая.
Расчет справедливой цены акций
Для того, чтобы определить адекватную цену покупки акций, нужно сравнить проведенную фундаментальную оценку компании и её существующую рыночную оценку. Расчет состоит из четырех простых этапов, причём четвертый этап учитывается только консервативными инвесторами. Некосервативным инвесторам будет достаточно трех.
Этап 1
Сравниваем рентабельность активов с текущим уровнем ключевой ставки. Нет смысла инвестировать в акции, когда рентабельность активов компании получается ниже условно-безрисковой доходности (доходности облигаций и депозитов), за исключением случаев, когда рыночная капитализация ниже балансовой стоимости активов.
- Рентабельность активов Татнефти 13,6%
- Ключевая ставка 16%
Делим ключевую ставку на рентабельность активов и получаем значение 1,18.
Этап 2
Сравниваем балансовую стоимость активов и рыночную капитализацию.
- Стоимость активов Татнефти 2045 млрд. руб.
- Рыночная капитализация 1653 млрд. руб. (при текущей цене обыкновенных и привилегированных акций 710 руб.)
Делим стоимость активов на рыночную капитализацию и получаем значение 1,24.
Этап 3
Делим полученные результаты этапа 2, на полученные результаты этапа 1.
1,24/1,18=1,05
Рассчитанное значение выше 1 на 0,05, следовательно, рентабельность инвестиций получается выше ключевой ставки на 5% и составляет 16,8%. Значит, когда цена вырастет ещё на 5% от текущих значений, рентабельность инвестиций сравняется с ключевой ставкой. На этом этапе неконсервативный инвестор может закончить, т.к. количественный учет кредитных рисков противоречит его принципу мышления.
Этап 4
Вносим поправку на кредитный риск. Существует множество способов расчета такой поправки. Я приведу один из простейших для этого случая.
Увеличиваем ключевую ставку на долю обязательств в активах, затем увеличиваем ключевую ставку на недостаточность коэффициента собственных оборотных средств, и увеличиваем рентабельность активов на уровень долговой нагрузки. Полученные надбавки складываем, и прибавляем к уровню ключевой ставки. Расчет выглядит так: 16%+(16%*1,42-16%)+(16%*1,3-16%)+(13,6%*1,057-13,6%) = 16%+6,7%+4,8%+0,8%= 28,3%.
Делим полученное значение 28,3%, на рентабельность инвестиций 16,8%. Полученное значение в 1,68 раза выше рентабельности инвестиций. Следовательно, консервативному инвестору покупать по текущим ценам уже поздно. Если бы оно было ниже единицы, то цена была подходящая, а теперь нужно ждать либо падения цены, либо улучшения финансовых показателей, либо снижения ключевой ставки.
Вывод
- Неконсервативный инвестор может рассматривать акции к покупке, пока цена не вырастет до 745 руб. (при такой цене рентабельность инвестиций сравняется ключевой ставкой)
- Консервативный инвестор может рассматривать акции покупке, если цена снизится до 425 руб. (при такой цене рентабельность инвестиций будет учитывать поправку на кредитный риск)
И, в завершении, для тех кому понравилась статья, и кто хотел бы почитать ещё, прикреплю ссылки на такие же расчеты, но по другим компаниям: Сбербанк, Газпром, Новатэк, Роснефть, Башнефть, Лукойл, Газпромнефть, Фосагро, Магнит, Юнипро, Русгидро, Интер РАО, Норникель, Русал, Распадская, Мечел, Полюс, Южуралзолото, Северсталь, ММК, НЛМК, Ростелеком, МТС, Сегежа, Совкомфлот, ПИК, Самолёт. Можно посравнивать между собой. А если вы сторонник широкой диверсификации портфеля, то можете посмотреть авторскую подборку облигаций.
PS: я заметил что многие мои читатели неплохо разбираются в экономике, умеют писать конструктивные комменты, а некоторые, даже имеют свои блоги. Если вам интересно поучаствовать в развитии Настой Кэпиталс или даже стать полноправным соавтором, напишите мне в телеграм @NastoyTrading