5 апреля 2024 года анонсировано очередное публичное размещение акций на Московской бирже. Свое IPO планирует провести компания из довольно специфичного сектора бизнеса - микрофинансовая кредитная организация "Займер". Обычно это направление бизнеса вызывает у многих негативные эмоции (у меня в том числе), но в этой статье попробую основываясь на фактах объективно оценить компанию и принять для себя решение - стоит ли участвовать в IPO "Займера" или нет.
Параметры размещения
Коротко о главных параметрах размещения:
- Период сбора заявок - с 5 апреля 2024 г. до 11 апреля 2024.
Если даже принять решение об участии в IPO - заявку подавать имеет смысл в последний день приема заявок, а на лишнюю неделю деньги можно разместить, например, в фондах денежного рынка (я так и делаю). - Ценовой диапазон IPO - от 235 руб. до 270 руб. за одну акцию.
Сама по себе эта информация не очень информативна, нужно оценивать капитализацию (стоимость всех акций) и сравнивать ее с финансовыми показателями. Можно лишь сказать, что цена - доступная для массового инвестора. - Капитализация по цене размещения - 23,5 млрд руб. до 27 млрд руб.
Сама по себе эта информация не очень информативна, нужно оценивать капитализацию (стоимость всех акций) и сравнивать ее с финансовыми показателями. Можно лишь сказать, что цена - доступная для массового инвестора. - Старт торгов акциями начнется (по плану) 12 апреля 2024 года под тикером ZAYM.
- Примерно 70% от объема размещения было удовлетворено институциональными инвесторами до начала приема заявок.
Бизнес компании
МФК «Займер» занимается выдачей займов онлайн. Компания дистанционно выдает физлицам микрозаймы «до зарплаты» (PDL), а также имеет небольшую долю потребительских микрозаймов до 100 тыс. руб. сроком до 12 месяцев (installment loans).
При этом займер - лидер по объему выдачи микрозаймов среди других микрофинансовых организаций:
Компания сообщает, что не выдает кредиты каждому без проверки - риск-профиль каждого клиента проходит проверку на основе данных из нескольких тысяч источников. Уровень одобрения кредитов новым клиентам - 25%, проверенным клиентам - 70%. Более половины займов выплачивается досрочно, доля повторных обращений достигает 90%.
Максимальная ставка по кредитам у Займера - 0,8% в день (кошмарные 292% годовых, если процент не сложный). Однако раньше они были еще выше - 1%, однако в 2023 году были снижены регулятором (ЦБ). Дальше будет видно, как уменьшились темпы роста показателей бизнеса в 2023 г. Средний размер займа - 10 тыс. руб., средний срок займа - 30 дней. По средним параметрам получается, что в среднем переплата клиента Займера - 2,4 тыс. руб. (24% за месяц.)
Для людей, базово знакомых с финансами и фондовым рынком - процентная ставка кошмарная, однако кредитная база Займера растет из года в год (рисунок 2):
То есть люди продолжают делать короткие займы, несмотря на кошмарную процентную ставку. На графике видно, что в 2023 году рост объема выдачи резко замедлился - здесь могла сказаться высокая ставка ЦБ. При этом стоит обратить внимание, что 93% выданных кредитов выданы повторно, т.е. доля новых клиентов падает из года в год, что вызывает вопрос - а может ли Займер и дальше наращивать клиентскую базу? В этом плане компания строит амбициозные планы (рисунок 3):
На рисунке 3 также видно, что рост числа уникальных клиентов в 2023 году замедлился.
Финансовые показатели
Не буду много распинаться о финансовых показателях, их можно будет увидеть на графиках ниже.
По балансовым показателям могу сказать, что по их динамике также видно замедление темпов роста бизнеса.
Это же касается и показателей эффективности (рисунок 5)
Эффективность резко упала в 2023 году (хоть и остается довольно высокой) и связано это во-первых, со снижением предельной ставки, во-вторых, с высокими уровнями ключевой ставки ЦБ. Отсюда вырисовывается риск в инвестиционном кейсе - продолжающаяся жесткая денежно-кредитная политика ЦБ может и дальше давить на эффективность компании.
Ну и куда в анализе компании же без динамики чистой прибыли:
Несмотря на уменьшение эффективности - прибыль в 2023 году хоть и немного, но выросла, некий запас прочности все-таки есть.
Дивиденды
Займер утвердил дивидендную политику. На выплату будут направлять минимум 50% от чистой прибыли ежеквартально.
То есть по итогам 2023 года по цене 270 руб. на акцию можно было бы рассчитывать на дивидендную доходность от 11%.
Показатели оценки
Интереснее, конечно же, рассматривать финансовые показатели в разрезе мультипликаторов оценки. Мультипликаторы буду считать для верхней границы диапазона размещения - 270 руб. за акцию или для капитализации 27 млрд. руб. Других микрофинансовых организаций на рынке нет, однако сравнивать мультипликаторы можно с похожей компанией Кармани, с лизинговой компанией Европлан или с Банками. По уровню рентабельности капитала ближе конечно же Европлан
- P/E по верхней границе диапазона размещения получается около 4,5x. Этот показатель заметно меньше, чем у Европлана (11x) и Кармани (9x), на уровне Сбербанка(4,2x) или Совкомбанка (4,5x). При текущей рентабельности - очень хороший показатель.
- P/B по верхней границе диапазона размещения получается около 2,3x. Этот показатель уже выше, чем у крупных банков, однако сопоставим с Тинькофф и Европланом, что тоже выглядит неплохо.
Аргументы за и против покупки
Коротко подведу итоги анализа. Здесь специально не буду рассматривать морально-этическую сторону бизнеса Займер, каждый может подумать в этом направлении самостоятельно. Скажу лишь только, что лично я не пользуюсь услугами микрокредитных организаций и читателям не советую - проценты слишком велики. В отличие от обзора МГКЛ, где довольно резко прошелся по сути бизнеса, в этом разборе решил подойти более беспристрастно, сконцентрировавшись конкретно на цифрах бизнеса. Пишите комментарии, если Вас беспокоит морально-этическая составляющая бизнеса.
Аргументы за покупку
- Финансовые показатели могут расти на уровне прошлых лет. Это позитивно для сделок по слиянию и поглощению, Займер может стать основным консолидатором сектора МФО.
- Возможное снижение ключевой ставки в будущем может привести к росту показателей в средний срок (год-два).
- Хорошая оценка по ценам IPO.
- Есть довольно щедрая дивидендная политика.
Аргументы против покупки
- Ухудшение макроэкономической обстановки в стране, что сократит обращение за займами или приведёт к росту просрочек и невозврата.
- Жесткая ДКП Центрального банка может продлиться долго, что может и дальше снижать рентабельность.
- Ужесточение регулирования отрасли. Предельные ставки по микрозаймам уменьшили в 2023 году (с 1% в день до 0,8%), их могут уменьшать и далее, что скажется на доходах.
- Высокая конкуренция на рынке
- Возможный небольшой интерес со стороны физлиц (из-за этической составляющей бизнеса, не смог обойти стороной)
Выводы
Спекулятивно участие в IPO выглядит привлекательно - вопросов к цифрам мало, эффективность бизнеса неплоха, да и финальные цены размещения более, чем адекватные. В принципе по цифрам есть всё, что нужно для роста на открытии. Единственное - необходимо подтвердить интерес со стороны инвесторов, предвижу, что с ним могут быть проблемы из-за того, что бизнес компании имеет негативный окрас у физлиц (такое уже было у МГКЛ).
Поэтому для спекулятивного участия имеет смысл подождать и последить за новостями о переподписании книги заявок.
Что касается долгосрочных перспектив - на мой взгляд риски слишком высоки, в первую очередь регуляторный риск, ЦБ внимательно следит за деятельностью микрофинансовых организаций и в 2023 году уже показал, что готов его регулировать.
Поэтому лично мой вывод - возможно поучаствую спекулятивно, буду следить за новостями о подписке книги заявок. Спекулятивно - значит с продажей в первые дни после IPO, долгосрочно удерживать акции не планирую, надеюсь, что объяснил, почему.
О своем решении участвовать или нет спекулятивно - обязательно оперативно сообщу здесь и в телеграмм-канале, подписывайтесь.
Ещё по теме:
