22 марта 2024 года появились параметры нового публичного размещения на Московской бирже - акции лизинговой компании Европлан станут доступны для торгов 29 марта 2024 года под тикером LEAS. С предыдущего IPO прошел целый месяц - акции ликеро-водочного завода "Кристалл" начали торговаться на бирже 22 февраля 2024 года и лично я успел соскучиться по новым именам на бирже. Так стоит ли участвовать в IPO Европлана? Попробуем разобраться.
Параметры IPO
Коротко о главных параметрах размещения:
- Период сбора заявок - с 22 марта 2024 года (день написания статьи) до 28 марта 2024 года.
Заявку можно будет подать через крупнейших российских брокеров. - Заявки от одного инвестора будут суммироваться по паспортным данным. Инвестор, подавший больше пяти заявок не получит акций.
Обычно аллокация по заявке (доля полученных акций от объема заявки) зависит от размера заявки - чем больше заявка, тем меньше аллокация. Для некоторых прошлых IPO это ограничение можно было обойти, подав несколько мелких заявок у разных брокеров. В данном IPO - эта лазейка будет закрыта, не имеет смысла подавать больше одной заявки. - Ценовой диапазон IPO - от 835 рублей до 875 рублей за одну акцию.
Сама по себе эта информация не очень информативна, нужно оценивать капитализацию (стоимость всех акций) и сравнивать ее с финансовыми показателями. Можно лишь сказать, что цена - доступная для массового инвестора. - Капитализация по цене размещения от 100 млрд рублей до 105 млрд рублей.
Вот эта информация более показательна, именно эту информацию буду использовать дальше для оценки размещения. - Для IPO не будет проводиться допэмиссии, акции будут предложены из числа текущего акционера - ПАО «ЭсЭфАй».
Чаще всего, компании выпускают новые акции для IPO (допэмиссия), в данном случае на рынок будут выведены уже существующие бумаги.
О бизнесе компании
Европлан является крупнейшим независимым (не являющимся частью банка или промышленной компании) игроком на российском рынке автолизинга.
Лизинг - долгосрочная аренда оборудования с возможностью его выкупа по остаточной стоимости в дальнейшем.
На рисунке 1 можно увидеть, что Европлан единственная независимая лизинговая компания, которая занимает больше 10% рынка автолизинга в России:
Если же посмотреть не только независимые компании, то Европлан находится на 6 месте по объему привлечения нового бизнеса и размеру лизингового портфеля (рисунок 2):
Компания работает на рынке автолизинга, какие точки роста можно увидеть на этом рынке?
После введения большого количества санкций цены на автомобили в России стабильно находятся в числе самых подорожавших категорий товаров. Это сказывается и на рынке автолизинга - лизинг становится более актуальным (т.к. покупка автомобиля становится менее доступной), при этом сумма сделки по лизингу растет вместе с ценой на авто. Кроме этого на рост рынка автолизинга (особенно грузового) конечно же влияет рост производства (военного и ы целях импортозамещения). Динамику вполне наглядно можно увидеть на рисунке 3:
Если цены на автомобили и промышленное производство продолжат расти, то компания с рынка автолизинга - один из вариантов, чтобы отыграть этот рост.
Также, по прогнозам аналитических агентств, рынок российского автолизинга продолжит расти средними темпами 15% в год до 2027 года (рисунок 4)
Вкупе с планами увеличивать долю на рынке - рост самого рынка приятный бонус.
Важный фактор влияния на бизнес - период высокой ставки, ведь ставки лизинга зависят в первую очередь от общерыночных. С одной стороны, высокая ставка значит более высокую прибыль с каждого договора. С другой стороны - она может снижать спрос. Пока на рынке сложилась такая ситуация, что даже высокая ставка не сильно мешает спросу, но это может поменяться, поэтому данный риск стоит иметь ввиду.
Показатели компании
Европлан в последние годы показывает устойчивый рост прибыли (в 2023 году +24% к 2022 г.):
При этом на рисунке 5 также можно увидеть, что рентабельность капитала в целом стабильна, но немного снизилась в 2023 году, что может говорить о росте затрат.
Выручка компании так же стабильно растет:
Если говорить о долге, то тут ситуация неоднозначная. С одной стороны - долг значимый, коэффициент Debt to Equity составляет примерно 5х (рисунок 7).
С другой стороны, для финансовых компаний (лизинговых), которые получают процентный доход - это нормальная история. Для более объективной оценки надежности финансовых компаний часто используют уровень достаточности капитала:
По нормативам ЦБ критический уровень достаточности капитала - 8%, как можем увидеть на рисунке 8, этот уровень Европлан превосходит практически в 3 раза.
Если говорить об эффективности - рентабельность капитала компании превосходит рентабельность большинства кредитных организаций на бирже:
Но, на самом деле эти сравнения условны - лизинговых компаний на рынке нет, а специфика работы банков все таки включает множество других направлений, поэтому сравнение не до конца показательно.
Дивиденды
Компания уже имеет непубличную историю выплат дивидендов:
И компания планирует выплачивать дивиденды и дальше.
Если посмотреть на выплату дивидендов за 2023 год (5,8 млрд. руб.) и учесть количество акций (120 млн. шт.), то в 2023 году выплата соответствовала примерно 48 руб. на акцию, что в диапазоне размещения соответствует доходности примерно 5,5-5,7%.
Подробности дивидендной политики можно увидеть на рисунке 11:
Оценка
Самое интересное при анализе - анализ рыночной оценки компании.
Если взять капитализацию по верхней границе ценового диапазона (105 млрд. руб.) и выручку (рисунок 6), активы (рисунок 7) и прибыль (рисунок 5), то можно посчитать показатели оценки.
P/E по такой оценке составляет около 10x, P/S - 3,45x, P/B - 2,35x. Если сравнить показатели оценки, то можно увидеть, что оценка сильно превосходит банки (Европлан - красный крестик на рисунке 12):
Однако, повторюсь, сравнивать с банками приходится лишь от недостатка подобных компаний на рынке, у Европлана выше рентабельность, поэтому оценка выглядит довольно адекватно.
Выводы
Лично мое мнение, выход новой компании на рынок - всегда интересно. Особенно компании из новой отрасли.
У компании явно прослеживаются перспективы роста выше инфляции, у компании хорошая рентабельность и высокая достаточность капитала. Кроме того - компания уже зарекомендовала себя как надежный эмитент облигаций (кредитный рейтинг AA), дефолтов не допускалось. Также можно добавить, что Европлан в последние годы показывает рост денежных потоков (рисунки 5 и 6).
Главный момент, который вносит сомнения в плане участия в IPO -компания уже справедливо оценивается рынком на размещении и взрывного роста ожидать не стоит, участие в IPO имеет смысл рассматривать в средний и долгий срок.
Лично я поучаствую в размещении минимальной суммой, посмотрим, что из этого выйдет. В данной статье я ни в коем случае не даю рекомендаций, а лишь делюсь своими мыслями при принятии своих инвестиционных решений. Мое решение основано на данных от 22 марта 2024 года, решение может меняться при появлении новых вводных, в этом случае обязательно напишу новый материал (здесь и в телеграмм-канале).
Продолжаю следить за новыми IPO, подписывайтесь, будем следить вместе.