Калужский ликеро-водочный завод Кристалл выходит на IPO, в этой статье собрал самую важную информацию, которую необходимо знать инвестору, на основе которой делаю для себя вывод, стоит ли участвовать в этом размещении.
Перед тем, как начать, обозначу, что употребление алкоголя вредит здоровью)
Параметры IPO
Параметры IPO были объявлены в пятницу 9 февраля, пройдемся по основным:
- Диапазон цен размещения: 8-9,5 руб.
Такие цены говорят о большом дроблении акций в купе с небольшой капитализацией компании. - Количество акций в лоте - 100 шт.
Как и большинство акций на Мосбирже купить можно начиная от суммы порядка 1 тысячи рублей - Продажа бумаг произойдет за счет допэмиссии.
Акционеры не собираются продавать бумаги для IPO (за исключением случаев, если акции выстрелят, об этом в следующем пункте) - Возможно использование механизма стабилизации предложения в размере не более 15%.
То есть, в течении 30 дней акционеры могут на свое усмотрение продать акций на сумму до 15% от объема IPO для "стабилизации" цен. Если серьезно, то это нормальная история и доля правды в цели стабилизировать рынок все таки есть. - Рыночная капитализация компании составит от ₽7,4 млрд до ₽8,6 млрд.
Это крайне важный показатель для дальнейшей оценки компании - Даты приема заявок - с 12 февраля 2024 по 22 февраля 2024 года.
Довольно долгий промежуток сбора заявок - времени на подумать будет много - Тикер - KLVZ.
Бизнес
Компания выходит на рынок под названием материнской компании ПАО АГК, но главный актив АГК - это конечно же КЛВЗ Кристалл.
КЛВЗ - Калужский ликеро-водочный завод. Очевидно, что компания занимается производством алкоголя. В первую очередь крепкого.
Компания по итогам 2023 года вошла в топ-10 производителей водки:
КЛВЗ очень резко ворвался в десятку, показав по итогам 2023 года двукратный рост, что заметно выше признанных лидеров.
Если говорить о рынке российского крепкого алкоголя - перспективы его резкого роста крайне сомнительны. Рынок трудно назвать растущим, скорее правильно будет назвать его стабильным (рисунок 3):
И прогноз роста рынка крайне мал - рост в денежном выражении на 4% за 4 года - не покрывает даже инфляцию. А значит роста бизнеса можно достичь за счет быстрого увеличения доли на рынке. В 2023 году КЛВЗ это удалось, но для дальнейшей экспансии нужны средства - именно для этого и происходит IPO.
Также компания видит шанс в росте за счет ушедших иностранных брендов - компания в ближайшем времени делает ставку на более высокомаржинальный (по сравнению с водкой) сегмент крепкого алкоголя - виски, ликеры, настойки и т.д. (рисунок 4):
И если обратить внимание на рисунок 4 - компания предлагает более дешевые аналоги иностранных хитов (Bailey's, Cointreau, Jägermeister и т.д.). Кроме этого, вспомним, что у компании есть планы на расширение ассортимента (рисунок 1).
И да, попытка занять нишу ушедших брендов выглядит вполне понятной стратегией (хоть и довольно амбициозной). По прогнозам компании к концу 2026 года компания хочет занять 17% от рынка ЛВИ:
Финансовые показатели
Если говорить о прибыли и выручке - эти показатели у компании последние годы стабильно растут:
Среднегодовые темпы роста за период 2020-2022 составляют 84% по выручке и 83% по чистой прибыли. Однако, если посмотреть оценку прибыли и выручки за 2023 год (оценку, т.к. отчет пока только за 9 месяцев), то на рисунке 7 видно, что в 2023 году выручка выросла на 64%, а прибыль и того меньше - примерно на 13%.
Прогнозы на рисунке 7 выглядят уж очень амбициозными, однако с учетом темпов роста и привлеченных за счет IPO средств прогноз на 2024 год выглядит вполне реально. Нужно понимать, что в случае, если отчеты пойдут ниже прогноза - вниз пойдут и акции.
Рентабельность по EBITDA компании в 2023 году снизилась и достигла 9%, обычно компания демонстрирует рентабельность в районе 12%.
Кто касается долгов - показатель чистый долг к EBITDA у компании составляет 2,7x. В принципе показатель нормальный, но на грани (лично я считаю, что 3х и выше - уже перебор).
Оценка компании
Оценка компании - самый интересный момент. Рассчитаю его по верхней границе диапазона цен с учетом того, что будет размещено максимальное количество акций. Капитализацию для расчетов возьму 8,6 млрд (писал в начале статьи), выручку и прибыль возьму оценочную за 2023 год, а сумму активов - из последнего отчета.
- Показатель P/E - 72х (оценка на 2023 год). Очень завышенный показатель, который говорит нам о том, что в рост заложены ожидания резкого роста прибыли (которого может и не быть). Если взять прогноз прибыли за 2024 год, то показатель получится в районе 16х, что интереснее, но все еще высоковато.
- Показатель P/S - 2,4х (оценка на 2023 год). Значение нормальное, с учетом того, что P/S имеет нормальное значение, а P/E - завышенное, то можно сделать вывод, что у компании проедает эффективность.
- Показатель P/B - 1,65x. Показатель тоже вполне себе достойный, компания не выглядит сильно переоцененной.
Нужно понимать, что данные показатели рассчитаны в условиях наихудшего (для инвестора) размещения - наивысшая цена и максимальный объем эмиссии. Вполне вероятно, что условия будут немного лучше, а значит и показатели могут улучшиться.
Сравнение с конкурентами
Для понимания адекватности показателей - лучше всего сравнить их с показателями компаний из отрасли. На Московской бирже торгуется 2 производителя алкогольных напитков - прямой конкурент Novabev Group (бывшая Белуга Групп) и Абрау-Дюрсо, которая охватывает другой сегмент, но в плане бизнеса очень похож - производит и продает напитки.
В сравнение добавил небольшое количество показателей, но основных, которые характеризуют оценку, долг и эффективность (рисунок 8):
В таблице выше можно увидеть, что Novabev пока выигрывает у КЛВЗ практически по всем показателям, Абрау-Дюрсо также очень хороша по эффективности и оценке, поэтому могу сказать, что КЛВЗ размещается дороже цены, по которой я был бы готов участвовать в IPO.
Выводы
Лично я предварительно не буду участвовать в данном IPO. Главная причина - компания работает на очень и очень стабильном рынке у которого не видится роста. Здесь она сильно проигрывает тому же Делимобилю. Да, менеджмент представил стратегию захвата рынка - выходить на импортозамещение более маржинальных неводочных напитков, захватывать бОльшую долю российского рынка. Но очень многое может пойти не так, лично меня эта стратегия не убедила.
Также серьезным риском для компании выглядит возможный возврат на полки зарекомендовавших себя иностранных продуктов в близком к былому объеме (они итак есть на полках, просто гораздо меньше, чем до 2022 года). В таком случае вся стратегия компании может рассыпаться, т.к. такую конкуренцию компания точно не выиграет.
Что касается участия в спекулятивных целях - тут для меня не все так однозначно, если инвесторы поверят в стратегию роста компании (компания обещает очень высокие темпы роста, рисунок 7), то со старта торгов акции могут выстрелить. Но дополнительных рисков тут привносят квартальные отчеты - небольшое отклонение от прогнозов может привести к серьезным обвалам.
Ну и последняя причина, по которой я не планирую участвовать в IPO - на рынке уже есть компания из сектора, которая по мультипликаторам выглядит интереснее (Novabev Group) и которая тоже планирует импортозамещение. Кроме этого компания Novabev крупнее и соответственно - надежнее.
Надеюсь, что объяснил свою позицию, ни в коем случае не навязываю ее, считаю, что каждый инвестор должен принимать инвестиционные решения самостоятельно.
Не забывайте подписываться, всем профита!
Еще по теме: