Мало кто в нашей стране не слышал о сети супермаркетов "Азбука вкуса". И если регулярно делать покупки там готов далеко не каждый, то возможность прикоснуться к премиальному сегменту есть многих. Например, можно прикупить себе облигации эмитента ООО "Городской супермаркет", который и отвечает за всё это безобразие. Прикоснёмся?
Выпуски
На сегодняшний день эмитент ведёт себя довольно скромно, на его совести пока только один выпуск облигаций, АЗБУКАВКП1.
Основные параметры выпуска:
- Наименование (ISIN): АЗБУКАВКП1 (RU000A100HE1);
- Объём выпуска (номинал): 3 500 000 000 руб. (1 000 руб.);
- Срок обращение (дата погашения): 10 лет (15.06.2029);
- Ставка купона (периодичность): 9,50% годовых (ежеквартально);
Ставка купона установлена до июня 2022 года.
Текущая цена на облигации эмитента - 101,64%, доходность - 7,87% годовых.
С описанными параметрами облигации сложно причислить к сектору ВДО. Низкая доходность компенсируется относительной солидностью и надёжностью эмитента. Впрочем, на рынке есть и менее рискованные предложения.
Описание
ООО "Городской супермаркет", ИНН 7705466989, ведёт свою деятельность с 2006 года, когда была зарегистрирована торговая марка "Азбука Вкуса". Тогда же были открыт первые одиннадцать магазинов. На сегодняшний день сеть магазинов уже достаточно широко известна в Москве, Московской области и Санкт-Петербурге. Ориентированная на премиальный сегмент сеть старается развиваться в регионах с наиболее высоким уровнем социально-экономического развития. К 2018 году компания имела около 158 магазинов в московском регионе и 11 супермаркетов на берегах Невы. С 2016 года компания развивает также магазины под торговыми марками "АВ Маркет" и Daily.
Конечным бенефициаром бизнеса является Кощеенко Максим Николаевич, через цепочку иностранных компаний контролирующий деятельность эмитента.
В свою очередь, эмитент владеет долями в уставном капитале дочерних компаний ООО "СПАР-Восток", ООО "Органик-Агро", ООО "АВ онлайн" и пр.
"Азбука" развивает все основные форматы торговли, за исключением гипермаркетов и дискаунтеров. В настоящее время основным форматом для Компании являются супермаркеты, представленные преимущественно в центральных районах Москвы и Санкт-Петербурга. С 2014 года "Азбука" активно развивает формат магазинов шаговой доступности "АВ Daily", представляющих собой небольшие магазины в центральных локациях и характеризующихся акцентом на кулинарную продукцию и товары базовой потребительской корзины. "Азбука" также работает в формате супермаркеты большого размера "АВ Маркет", располагающиеся в Московской области. Компания уделяет особое внимание развитию дистанционной торговли.
Как видно из таблицы выше, наиболее жирным куском в бизнесе эмитента всё же остаётся торговля через "Азбуку Вкуса". Это ещё более наглядно показывает представленная ниже диаграмма.
Доли прочих источников поступлений выручки довольно незначительны. Возможно, в новых реалиях каналы дистанционной продажи товаров будут постепенно развиваться, но пока продажи через магазин - самый безотказный вариант для эмитента.
Продуктовый ритейл, тем паче в премиальном сегменте, обладает определённым запасом прочности. И даже повторение прошлогодней ковидной истории, увеличившей объём продаж товаров повседневного спроса через интернет, вряд ли сможет убить бизнес эмитента.
Рыночные риски в деятельности эмитента кажутся мне на текущий момент невысокими. Возможные угрозы бизнесу таятся в возможности потери выгодных локаций для магазинов (например, при непродлении аренды). Всё же для подобного рода бизнеса местоположение торговых точек имеет ключевое значение. Впрочем, причин для развития негативных сценариев пока не наблюдается. Да и трудно поверить, что более сотни магазинов одномоментно придётся переносить.
Отчётность
Предметом аназа выступила отчётность эмитента, оформленная в соответствии с РСБУ.
Конечно, консолидированная по Группе отчётность была бы гораздо более показательна. Тем паче, что эмитент владеет долями в уставном капитале нескольких связанных компаний. И наверняка щедро снабжает их деньгами, что можно предположить при взгляде на размер финансовых вложений (как долгосрочных, так и краткосрочных).
Горизонтальный анализ основных статей баланса говорит нам о высокой стабильности деятельности компании, структура Актива существенным образом не изменилась, опережающего роста отдельных статей баланса не наблюдается. Единственное, что привлекает внимание - прирост на 10% "дебиторки" по сравнению с 1 кв. 2020 г. Причин для паники нет, но в силу того, что "дебиторка" растёт быстрее выручки, можно предположить некоторое ухудшение условий оплаты: срок оборачиваемости дебиторской задолженности вырос с 17,4 до 20 дней. Аналогичная ситуация также со сроками оборачиваемости запасов: с 31.03.2020 г. наблюдается увеличение оборачиваемости с 90 до 92 дней. Не критично, но любопытно.
В Пассиве доля Капитала превышает 20%, соотношение заёмных и собственных средств - более 2. Уровень финансовой устойчивости посредственный.
Финансовый долг формируется текущим облигационным займом и банковскими кредитами (наиболее крупные кредиторы - "Открывашка" и Альфа). В динамике совокупный чистый долг снижается, пусть и незначительно.
Выручка компании демонстрирует высокий уровень стабильности, прирост в пределах статистической погрешности. Традиционный "всплеск" продаж заметен лишь в четвёртом квартале прошлого года, что хорошо заметно на приведенном ниже графике.
Данамика выручки ровная, на графике видны небольшой спад в третьем квартале и ожидаемый рост в предновогодний период. Что любопытно, в период ограничений, введённых год назад из-за пандемии, выручка компании практически не снизилась.
Показатели рентабельности не впечатляют, чистая рентабельность "болтается" около нуля. Первый квартал текущего года вообще закрылся с убытками.
Как чаще всего бывает, после анализа отчётности эмитента остались вопросы, ответы на которые в размещённых в открытых источниках документах найти не удалось. В первую очередь хотелось бы понимать структуру финансовых вложений, формирующих достаточно заметную долю в составе Активов. Скорее всего, учтены займы аффилированным компаниям и стоимость долей в их уставном капитале. Реальная ликвидность этих фин. вложений под вопросом.
Также было бы неплохо понять причины убытков в последнем отчётном периоде.
В остальном бизнес компании выглядит сформировавшимся и вполне стабильным, причин для ухудшения финансового положения эмитента не наблюдается.
Выводы
В завершение традиционная рубрика "галопом по европам". Краткие выводы по итогам написанного выше:
- На мой вкус доходность, которую эмитент готов пообещать инвесторам, находится на довольно низком уровне. Это при том, что рейтинг от АКРА немного не дотягивает (BBB(RU)). С сопоставимым уровнем доходности можно найти и что-то более интересное.
- Рынок, на котором оперирует эмитент, довольно стабилен. Розничная торговля продуктами не подвержена серьёзным спадам. Премиальный сегмент, пожалуй, ещё стабильнее. Богатый опыт эмитента и узнаваемая в регионах присутствия торговая марка должны сыграть на руку компании и помочь ей, как минимум, долго удерживать долю рынка.
- Отчётность компании демонстрирует средний уровень финансовой устойчивости, долговая нагрузка достаточно велика. При этом, "входящий" денежный поток достаточно стабилен, заметных колебаний выручки нет (за исключением традиционного прироста в конце года).
На этом у меня всё. Надеюсь, сегодняшняя статья показалась интересной моим читателям. В любом случае, прошу высказывать ваше мнение в комментариях.
PS. Всё написанное выше является частным мнением автора и не является инвестиционной рекомендацией.
PPS. Прошу подписываться, ставить лайки в случае, если статья оказалась интересно и/или полезной. Также жду конструктивные комментарии.
Использованные ресурсы:
Центр раскрытия информации: e-disclosure.ru
Недавние статьи:
"Генетические" облигации: ПАО "ИСКЧ" выходит на биржу. Обсудим?
