Индекс государственных облигаций RGBI продолжает снижаться и сейчас находится возле своих исторических минимумов. Но если прошлые минимумы были очень краткосрочными и быстро выкупались (2014 и 2022 год), то сейчас совершенно другая ситуация. Сейчас цикл роста процентных ставок не завершён. Расходы бюджета растут.
Минфин занимает деньги так как-будто никогда их не собирается отдавать. Последние аукционы размещения провальные. Даже флоатеры (облигации с плавающим купоном привязанным к ключевой ставке) не спасают ситуацию, банки отказываются финансировать государство. Если ещё недавно банки успешно спекулировали длинными гособлигациями с постоянным купоном, продавая их в шорт на рынке, а затем покупая у минфина с дисконтом, то сейчас желающих покупать ОФЗ с постоянным купоном практически не осталось. Исключением являются пожалуй только самые бесстрашные физики и пенсионные фонды.
Кстати о пенсионных фондах. Не зря так быстро приняли Программу Долгосрочных Сбережений, которую до этого откладывали почти 10 лет. Государству понадобились деньги. А ещё, поняв что народ не очень спешит в неё вкладываться да ещё и через НПФ, то очень быстро увеличили срок софинансирования с 3-х до 10 лет после вступления в программу для лучшего стимулирования населения участвовать в этой программе так как в итоге НПФы главные покупатели госдолга, которые будут покупать его при любых рыночных условиях, а не будут выкручивать руки минфину требуя большого дисконта.
Тем не менее ситуация устрашающая. Минфину до конца года нужно занять 2,4 трлн рублей, а ещё предстоит занимать в следующем году порядка 4 трлн. Для того чтобы выполнить такой план минфину и ЦБ нужно стабилизировать рынок долга, тогда на него вернётся покупатель. Страшна не сама ставка, как полная неопределённость какой она будет в ближайшие полгода-год. Если ещё вчера средние и длинные флоатеры казались тихой гаванью, т.е они не реагируют на рост процентных ставок, то сейчас даже по ним минфин вынужден давать дисконт, тем самым укатав некоторые из них уже до 93-95% от номинала.
На фоне проблем с заимствованиями для бюджета начали переставлять курс рубля. Так что те кто считает, что курс рубля у нас определяется исключительно балансом импорта и экспорта и пытается его прогнозировать таким образом тут явно заблуждаются. Какой курс нужен, такой и сделают. Где-то через нормы продажи выручки экспортёрами подкрутят, где-то через бюджетное правило. За последние пару лет у многих участников рынка возникло ошибочное мнение что из-за проблем с трансграничными расчётами, а также частичным переходом в расчётах на рубли у властей теперь нет инструментов для управления курсом, но как видим это не так. Другое дело что этот самый курс в целом всегда стремится к ослаблению.
Кто виноват разобрались. Теперь разберёмся что делать?
Конечно же диверсификация: акции, золото, валюта, а также некоторые виды облигаций.
1. Акции
Рынок акций всегда впитывает в себя инфляцию. Сейчас прогнозируемая дивидендная доходность крупнейших российских компаний, таких как Сбербанк, Лукойл, МТС уже порядка 12-14%. Что конечно маловато при ключевой ставке 19%, но девальвация рубля поможет экспортёрам и вероятно уже через квартал-два мы увидим отражение этого в прибыли компаний. Также девальвация повлечёт за собой рост инфляции не смотря на все потуги ЦБ в её сдерживании, что также повлияет на рост выручки компаний. Так что 4-й кваратал 2024 года может оказаться хорошей точкой для входа в рынок, который сейчас находится на годовых минимумах.
2. Золото
Тут без комментариев. Золото растёт как в валюте так и в рублях. Физическое или бумажное золото одинаково принесло хорошую прибыль инвесторам за последние 2 года. Более того, для тех кто считает что пропустил ралли в золоте и сейчас кусает локти, ещё открыто окно возможности в виде золотых облигаций компании золотодобытчика Селигдар, номинал которых привязана к стоимость 1 грамма золота, да еще и выплачивают купон 5% годовых, но при этом сложилась уникальная ситуация когда облигации торгуются с дисконтом: по 83% от номинала.
3. Валюта
Долгое время доходность валютных и замещающих облигации на нашем рынке очень сильно отставала от рублёвых. Особенно на фоне укрепления рубля это казалось очень не выгодным. Сейчас же можно зафиксировать доходность 12-15% годовых в валюте. Хотя курс валюты для их покупки уже не такой привлекательный как пару месяцев назад.
4. Облигации
Помимо облигаций флоатеров привязанных к ставке ЦБ или RUONIA, которые сейчас кажутся очевидным выбором, есть ещё так называемые "линкеры" с привязкой к инфляции, доходность которых даже по самому короткому выпуску уже перевалила за 10% годовых над уровнем инфляции. Что же касаемо длинных ОФЗ, то тут все ещё очень не определённо, сколько лет будет длится период высоких ставок, и до каких уровней они дойдут, никто не знает, поэтому верить в скорый отскок явно не стоит, но держать небольшую долю длинных ОФЗ в размере 5-10% от всего капитала вполне допустимо при условии реинвестирования купонов и докупок на падении, но без увеличения доли. И пожалуй стоит забыть про ОФЗ 26238, из-за низкой купонной доходности, а присмотреться к новым выпускам типа 26245-26248, где купон 12%, или 14,5% относительно текущей стоимости, что уже сопоставимо с недавними выпусками корпоратов с фиксированным купоном.
Те кто давно на рынке уже привыкли к подобным ситуациям неопределённости, страха и паники. Каждый раз когда казалось что всё вот-вот рухнет и обвалится, рынок снова восстанавливался. И те кто не боялся покупать в такие моменты очень хорошо заработали. Ровно 2 года назад можно было купить Сбербанк по 100р за акцию, и уже сейчас иметь дивидендную доходность более 30% годовых. Сейчас снова появляются возможности и рыночные неэффективности, хотя рынок всегда эффективен и закладывает в себя риски, просто разные участники по-разному их оценивают.
И если говорить конкретно о госдолге, то я считаю что до сих пор в нём нет ничего страшного, госдолг РФ всего лишь порядка 30% от ВВП, и еще есть куда занимать, но сначала долговой рынок нужно стабилизировать, и в первую очередь минфину поумерить свои аппетиты. Неизбежно мы столкнёмся с ростом инфляции и девальвацией, но вскоре привыкнем к инфляции 15% и ставке скажем 25%, а также курсу 110р за доллар и 15р за юань. Главная задача инвестора это своевременно подстраиваться под рыночные реалии.
Всем ликвидности и прибыльных инвестиций!
