Крупнейший российский производитель микроэлектроники «Элемент» выходит на IPO. Однако это самое необычное размещение в 2024 году - акции будут размещены на полумертвой СПб бирже. Это отличные новости для СПб биржи (возможность добавить хоть немного оборотов), но насколько это хорошие новости для инвесторов? В этой статье буду разбирать компанию ГК Элемент и принимать решение, буду ли я в нем участвовать.
Параметры размещения
- Ценовой диапазон IPO: 223,6–248,4 руб. за 1 тысячу акций компании (соответствует 1 лоту).
- Рыночная капитализация бизнеса: 90–100 млрд руб. без учета средств, привлеченных в рамках IPO.
- Сделка предполагает, что Элемент предложит акции, выпущенные в рамках допэмиссии, размер предложения составит 15 млрд рублей.
- Ожидается, что по результатам IPO free-float составит более 13%.
- Основные акционеры не планируют продавать принадлежащие им акции Элемента.
- Сбор заявок будет проходить с 23 по 29 мая среди квалифицированных и неквалифицированных инвесторов.
- Ожидается, что торги акциями Элемента начнутся 30 мая под тикером ELMT.
Бизнес компании
Компания занимается разработкой микроэлектроники. Если говорить подробнее, то по большей части компания занимается разработкой электронной компонентной базы (ЭКБ), которая занимает 83% выручки. Из остальных важных направлений - готовые блоки и модули на основе собственных элементов (9%). Компания производит оборудование для процессов производства микроэлектроники, как для себя, так и на продажу (5% от выручки). Остальные 3% выручки
Подробнее структуру выручки наглядно можно изучить на рисунке 1.
Сферы применения продукции компании довольно разнообразны (рисунок 2):
Здесь преимущество у компании в том, что она может производить продукты "под ключ", начиная от производства станка, заканчивая готовым продуктом, и эта независимость - один из поводов считать компанию надежной.
При этом компания - одна из бенефициаров импортозамещения в России. На биржу совсем недавно выходили две такие компании - ГК Астра и Диасофт. Однако эти две компании занимаются разработкой программного обеспечения, производители микроэлектроники на биржу в последнее время не выходили.
Кроме этого компания доминирует на российском рынке ЭКБ, занимая больше половины - 51% всего рынка, то есть компания крупнейшая в отрасли и главный получатель госзаказов и бенефициар субсидий на импортозамещение в ней.
Рынок микроэлектроники в России
Из исследования аналитического агентства Kept (бывшее российское подразделение KPMG) следует, что рынок потребления микроэлектроники в России рос за последние 3 года в среднем на 27% в год (рисунок 3):
При этом доля российских компонентов, хоть и росла, но заметно медленнее - в среднем на 13% год к году, заметно уступая по темпам росту импорта компонентов (в среднем +32% в год). Это говорит о том, что индустрия в России пока и близко не справляется со спросом, и ГК Элемент, грамотно используя средства, привлеченные на IPO может здесь преуспеть.
В том же исследовании Kept приводит прогноз роста рынка микроэлектроники в России по двум сценариям - базовому и оптимистичному.
Согласно базовому прогнозу (рисунок 4) к 2025 году темпы роста импорта компонентов сократятся, и с 2023 по 2030 год будут составлять в среднем 9,3% в год. При этом рост производства российских компонентов может составить по 29% в год при росте рынка в среднем на 15,2% в год.
По оптимистичному прогнозу (рисунок 5) рынок в целом будет расти быстрее, а среднегодовой рост производства российских компонентов составит 38,5%.
Однако не все так безоблачно, у рынка российской микроэлектроники есть множество проблем и рисков. Перечислю основные:
- Дефицит производственных мощностей и технологий для микроэлектронной продукции
- Зависимость от зарубежных поставок оборудования и материалов для производства микроэлектроники
- Дефицит квалифицированных кадров
- Конкуренция со стороны китайских элементов
Показатели компании
Компания не публиковала отчеты по МСФО, видимо, это одна из причин, по которой компания не выходит на Мосбиржу - отчетность за 3 последних года одно из основных условий для размещения на главной фондовой площадке страны.
Компания имеет стратегическую важность и находится в санкционных списках западных стран, поэтому публикация показателей без детализации оправдана. Однако для инвесторов недостаточная прозрачность - это определенный негатив и причина повышенной волатильности бумаги.
Из показателей компания предоставила лишь пресс-релиз (рисунок 6):
Из показателей отмечу, что компания сполна пользуется ситуацией с импортозамещением, наращивает выручку и прибыль, сокращая при этом чистый долг (который итак был на приемлемых уровнях).
Хотелось бы еще посмотреть на капитал компании и детализированно изучить долги, но, как я уже писал, таких данных компания не предоставляет (если знаете, где их можно взять - пишите в комментарии).
Оценка компании
Для оценки компании возьмем данные о прибыли и выручке за 2023 год, посчитаем, что на IPO будет привлечено 15 млрд. руб. (максимальная цель) и размещение пройдет по верхней границе диапазона 248,4 руб. за акцию.
При таких данных получим капитализацию примерно 115 млрд. руб.
- Чистая прибыль за 2023 год составила 5,3 млрд. руб., показатель P/E при такой прибыли получается 21,3x.
- Выручка за 2023 год составила 35,7 млрд. руб., показатель P/S = 3,2x.
Для сравнения ГК Астра на размещении была оценена по P/S = 11x, P/E = 22x, а Диасофт был оценен по P/S = 6, а по P/E = 16,9. То есть оценка Элемента на размещении выглядит вполне приемлемой.
Выводы
IPO выглядит привлекательно, плюсов много - перспективы роста отрасли и российских игроков в ней (импортозамещение), покрытие полного цикла производства компанией, лидирующее положение на рынке, неплохая оценка для компании роста.
И я бы обязательно принял участие, если бы не размещение на СПб бирже. Мой брокер (Сбер) не дает доступа к СПб бирже, а открывать счет и заносить деньги к другому брокеру ради одного IPO желания особо нет. Да и сама СПб биржа оставила после себя несмываемое послевкусие (я еще легко отделался)
Минусы тоже есть - у отрасли есть некоторые проблемы, которые могут помешать росту (писал выше), компания не публикует отчетность (непонятно, будет ли).
Повторюсь - будь это же размещение с теми же параметрами на Московской бирже, то с удовольствием бы поучаствовал. Так же - понаблюдаю со стороны. Пишите комментарии, будете ли Вы участвовать в данном IPO, подписывайтесь на телеграмм-канал для общения.
Еще по теме:
