Пока Тинькофф банк реструктуризируется и объединяется с классическим корпоративным банком, на Московской бирже совсем скоро начнутся торги еще одним банком, который позиционирует себя ни много, ни мало - финтех компанией.
Сегодня, 19 апреля 2024 года, МТС банк сообщил параметры своего выхода на биржу. Стоит ли участвовать в IPO? Для ответа на этот вопрос, надо разобраться, как компания зарабатывает, что у нее с финансами и планами, как она оценена при выходе на рынок. Именно на эти вопросы постараюсь ответить в данной статье.
Параметры размещения
Начну с параметров размещения, которые объявила компания.
- Еще 13 марта 2024 года совет директоров компании одобрил допэмиссию 7,2 млн. новых акций (до выхода на IPO у компании было 30 млн. акций).
- Период сбора заявок - с 19 апреля по 25 апреля 2024 года.
- Ценовой диапазон IPO - ₽2350-2500 за акцию.
- Объем размещения - планируется в размере ₽10 млрд. При большом интересе сумма будет покрыта без проблем - предыдущее IPO банка (размещение Совкомбанка) привлекло ₽11,5 млрд.
- Капитализация по цене размещения - ₽70,6-₽75,1 млрд. без учета средств, привлекаемых в рамках IPO. Если в рамках размещения будет привлечен весь планируемый объем (₽10 млрд.), то капитализацию можно будет оценить в диапазоне ₽80,6-85,1 млрд.
Бизнес компании
МТС банк, как вы поняли из названия, банк, под управлением головной компании МТС, которая больше известна обывателю, как владелец одноименного мобильного оператора связи. Однако прямо сейчас МТС - немного больше, чем мобильный оператор, компания активно развивает свою собственную экосистему технологичных сервисов, частью которой и является МТС-банк (рисунок 1).
Наличие такой экосистемы - однозначный плюс для МТС банка за счет возможности привлекать клиентов через другие сервисы экосистемы. По данным аналитического агентства J'son & partners по количеству пользователей экосистема МТС занимает второе место в России (по итогам 2022 года), уступая лишь Яндексу, опережая при этом Сбер и ВК.
Что касается основной деятельности банка - кредитный портфель компании стремительно растет, практически утроившись с 2020 года (рисунок 2)
При этом больше половины кредитного портфеля - кредиты наличными (по этому показателю МТС банк занимает 9 место в России), следом идут кредитные карты (6 мест), а затем POS-кредиты - кредиты на товары, которые оформляются непосредственно в магазине (1 место). Рискну предположить, что лидерству по POS-кредитованию заметно поспособствовала экосистема МТС, в которую входят также интернет магазин и торговые точки электроники.
Еще один момент, на котором хотелось бы заострить внимание. Если заглянуть в отчетность компании за 2023 год, то можно увидеть, что компания зарабатывает не только за счет кредитов:
В непроцентные доходы включены комиссии и прочие не связанные с кредитами доходы и они составляют примерно 44% от общих - таким образом можно говорить о защищенности компании от процентных рисков.
При этом МТС банк стремится называть себя финтех сервисом - и это вполне оправдано. Компания делает большой упор на онлайн обслуживание физлиц (помните, как начинал Тинькофф в лучшие годы?). Компания активно выдает кредиты онлайн, развивает финтех сервисы, среди которых технология бесконтактной оплаты МТС Pay, кэшбэки по картам и общая во всей экосистеме МТС подписка с бонусами.
Если резюмировать разбор бизнеса компании (пока без ключевых показателей, о них дальше) - компания работает на растущем рынке (кредитование в России растет из года в год), при этом наращивая показатели быстрее, чем в среднем по рынку (рост кредитного портфеля почти в 3 раза за 3 года). У компании есть опыт работы с клиентами и поддержка со стороны экосистемы - это огромное конкурентное преимущество для привлечения клиентов. Компания технологичная и это должно повышать рентабельность (дальше посмотрим), а также доходы диверсифицированы - есть некий запас прочности в период высоких ставок. И да, главный рисковый момент для бизнеса на момент IPO - непонятно, как долго этот период высоких ставок продлится.
Дивиденды
В марте 2024 года совет директоров МТС Банка утвердил дивидендную политику на 2024–2026 годы. Она предполагает направлять на выплату дивидендов от 25% до 50% чистой прибыли по МСФО.
Показатели МТС банка
Начнем с показателей эффективности. Для наглядности, сравним их с показателями других публичных банков:
Коротко опишу, что значат эти показатели:
- ROE (Return on Equity, рентабельность капитала) – это показатель рентабельности собственного капитала компании (без учета долгов), который демонстрирует отношение чистой прибыли к собственному капиталу компании. То есть ROE в 20% означает, что каждый рубль собственного капитала принес 20 копеек чистой прибыли.
МТС банк заметно отстает по этому показателю и это связано с тем, что у МТС банка наименьшая доля заемных средств - если вовлекать их больше, то ROE увеличится. - ROA (Return on Assets) - чистая прибыль к активам (с учетом долгов).
Здесь видно, что МТС банк выглядит на уровне рынка. - COR (Cost of Risk, стоимость риска) – коэффициент, который определяет финансовую устойчивость банка. Чем выше значение показателя, тем ниже финансовая устойчивость.
Устойчивость выглядит сопоставимо с Тинькофф банком. В первую очередь это связано со структурой портфеля - сказывается низкая доля ипотек. Устойчивость наихудшая в таблице, но для растущего банка показатель приемлемый. - CIR (Cost of Income Ratio, стоимость прибыли) – коэффициент, представляющий отношение операционных расходов к операционным доходам. Коэффициент 100% и выше говорит об убыточности банка, чем ниже коэффициент, тем выше операционная эффективность.
Здесь МТС банк опережает все приведенные в таблице банки, кроме Сбера, что интересно. - NPL (non performing loans — просроченные кредиты) — объем кредитов в кредитном портфеле банка, по которым не выполняются условия кредитного договора. Как правило кредиты попадают в NPL после того, как просрочка платежей по ним превышает определенный срок, обычно 90 дней.
Просрочки опять же высокие, что в первую очередь связано со структурой портфеля - у Тинькофф похожая ситуация.
Если коротко - эффективность компании превышает эффективность крупных банков, однако заметно уступает эталону эффективности среди банков - банку Тинькофф. Но не стоит забывать о слиянии Тинькофф с менее эффективным Росбанком, что может снизить эффективность.
Если посмотреть на динамику прибыли - она в 2023 году была рекордной, как и у многих Российских банков (рисунок 6):
Оценка МТС банка на IPO
Оценку посчитаю, учитывая, что IPO пройдет по верхней границе диапазона (2500 руб. за акцию) и привлечен будет весь планируемый объем (10 млрд. руб.). Этим параметрам соответствует капитализация 85,1 млрд. руб.
Также для оценки выхода на IPO нужны другие показатели - капитал банка (судя по последнему отчету) оценивается в 76,3 млрд. руб., прибыль - в 12,5 млрд. руб.
Исходя из вышеперечисленного получаем следующие показатели:
- P/B - 1,11x. Совкомбанк размещался с показателем 3,5x. Здесь у МТС банка отличная оценка, на уровне ВТБ при намного более интересном бизнесе.
- P/E - 6,8x. Совкомбанк размещался с показателем 2,4x. По P/E оценка хуже, чем была у Совкомбанка, но она сопоставима со Сбером (4,6x) и лучше, чем у Тинькофф (9,4x). С учетом ожиданий роста бизнеса (и прибыли) оценка выглядит очень неплохой.
Выводы
Лично мой вывод - я буду спекулятивно участвовать в этом IPO, с учетом очень вероятной переподписки, хорошей рыночной оценки акций на размещении и высокого потенциала роста бизнеса.
При этом подчеркну, что для участия подожду срока ближе к концу приема заявок, чтобы подтвердить свою гипотезу о переподписке. И еще раз скажу, что участвовать буду с большой вероятностью спекулятивно. О своем участии в IPO сообщу дополнительно, как и потом о результатах, подписывайтесь.
И важно - статья не является рекомендацией, я лишь делюсь своим опытом и своими рассуждениями при принятии решений, если не согласны - добро пожаловать в комментарии.
Еще по теме: