Год заканчивается. Сказал бы, что нужно подвести итоги, но с этим есть сложности, так что - подумаем о будущем.
Для тех, кто случайно открыл эту заметку и не знаком со мной и моей инвестиционной практикой, то есть не читал блог с начала 2020-го года, отмечу несколько основных тезисов:
Во-первых, я полностью вышел из всех акций в середине 2019, ожидая обвала на рынках. В 2020-ом, на обвале, вернулся, но уже через других брокеров. Этот момент совпал с началом ведения блога на Дзене, а чуть позже - в Telegram-канале "FinBuilding".
Так что история портфелей не учитывает то, что было до 2020.
Во-вторых, неделю назад я провел ребрендинг и сделал название блогов одинаковыми (прежде блог на Дзене именовался "Честный инвестор").
В-третьих, в августе 2023 я продал почти все акции из портфелей "Русский блудняк" и "Фондовый", оставил лишь несколько крупных позиций, и переложился в облигации для формирования денежного потока.
Я позиционирую себя в качестве долгосрочного инвестора, а свои портфели и активы - в качестве долгосрочных инвестиций. Меня немного хейтили за то, что я якобы "предал идеалы долгосрочного инвестирования", но это были странные выводы из сказанного мной - я лишился основного источника дохода и имея семейные обязательства предпочел подстраховаться, создав альтернативный денежный поток.
Идея была очень простая: забирать купонами столько, сколько нужно для жизни, а остальное реинвестировать в акции, постепенно восстанавливая прежние доли.
Дальше я следовал этой стратегии, а события сложились таким образом, что забрал в виде купонов я не так много, большую часть реинвестировал и немного даже довносил средства на счет.
В общем, пусть вас не удивляет разность долей и текущих значений бумажных прибылей/убытков - какие-то позиции я держу долго, иные только начал откупать.
Если вам интересно, как это было - было это тут:
В-четвертых, в августе, когда я продавал значительную часть акций, забрал 36,1% фактической прибыли по портфелю "Фондовый" и около 40% прибыли по портфелю "Русский Блудняк" без учета прежде проданных бумаг, спекулятивных сделок и дивидендов (в действительности больше, но так проще делать подсчеты).
Текущую доходность по портфелю "Фондовый" посчитать не представляется возможным, так как в заморозке китайские акции, американские акции и TMF.
Более того, я не могу проводить ребалансировку в портфеле, пока не узнаю судьбу акций на Гонконге (будут ли они торговаться в будущем в HKD, или будут торговаться в рублях, или придется принудительно продать их по рыночной цене).
Это создает большие проблемы, так как я попадаю на существенный налог (в реальном рублевом выражении) и хотелось бы его сальдировать с убытком, а использовать для этого рублевые бумаги (продавать и откупать) при риске влететь на убытки в китайских акциях не хочется.
- Впрочем, согласно последнему комментарию СПБ Биржи - есть вероятность, что китайские акции разблокируют раньше американских, и даже есть надежда, что они продолжат торговаться (лично мне китайский рынок интересен несмотря на падение, так как даже дивидендная доходность по многим акциям выше, например, купонов по замещенным облигациям Газпрома, то есть другой такой валютной доходности на всем рынке просто нет).
Кроме этого, в ближайшее время нам могут разрешить продать акции, заблокированные в НРД (обещают по рыночной цене, но пока также конкретики не хватает). И должны поступить дивиденды по заблокированным активам (а еще же теперь оказались заблокированы дивиденды по китайским акциям).
Пока же судьба иностранных активов неясна - я исключил их из визуализации портфелей. Обновление портфелей сделаю уже после того, как все эти узелки распутаются и ситуация прояснится.
В общем, подвести итоги года уходящего после августа 2023 сложно, так что буду это делать одновременно с описанием своей инвестиционной стратегии на 2024.
- Но прежде чем начну, еще одно уточнение: моя стратегия - не то, что я вам рекомендую, навязываю или продаю. Это то, что я сам делаю и собираюсь делать исходя из тех взглядов, которые у меня сформировались относительно текущей ситуации и того, как события могут развиваться в будущем.
В 2024-ый
Итак, начнем с общего расклада - сколько процентов от капитала занимает каждый портфель:
- Первый облигационный = 61,64%;
- Второй облигационный = 24,36%;
- Фондовый = 8,35%; + китайские акции, американские акции, TMF и заблокированные дивиденды.
- Русский блудняк = 5,64%.
К этому также нужно добавить 5-ый портфель в виде 10 ОФЗ. О портфеле подробно было тут:
И тут:
Сразу отмечу, что я сформировал портфель из 10 ОФЗ на отдельном брокерском счету. В этот портфель направил около половины рублевой части Финансовой подушки безопасности + до недавних пор к счету было подключено автопополнение на небольшие суммы + уже реинвестированы первые 5-6 купонных выплат.
Этот портфель обособлен от других, так как не связан с основным капиталом. Доли всех бумаг более-менее равны, этот баланс планирую поддерживать до реализации одной из двух идей: или удвоения стоимости за 6 с небольшим лет за счет исключительно реинвестирования купонов, или восстановления стоимости облигаций к номинальной цене за счет снижения ставки ЦБ, а также на факторе окончания СВО (это гипотеза, понятное дело).
Кстати, об этом:
На мой взгляд дно по ОФЗ с фиксированным купоном пройдено. Разве что случится что-то экстраординарное, что пока никем и никак не прогнозируется.
В Telegram-канале я писал, что в текущей доходности ОФЗ есть не только ставка ЦБ, но и СВО. И вот, на графике ОФЗ 26238, мы наглядно видим, как частичная мобилизация повлияла на переоценивание рисков и доходности.
Но также видим, что доходности облигаций всегда ниже пиковых значений ставки ЦБ (то есть без ожидания "черных лебедей" не стоит и ждать, что текущая доходность продолжит расти).
Как итог, соотношение акции/облигации у меня сейчас примерно 14/86. Без учета портфеля из 10 ОФЗ, но также и без учета доли в китайцах, амерах и TMF, что в сумме раза в 2 больше доли российских акций в портфеле Фондовый. Пока их судьба не решится - я не готов перекладываться в российские акции.
- Но текущий момент я считаю хорошим, чтобы реинвестировать купоны и дивиденды в российские акции, постепенно увеличивая доли.
Начнем с Первого облигационного:
Его я собрал в конце марта 2023-го - пристроил крупный доход, а также часть средств с обмена недвижимости (на замену более крупному и дорогому объекту взял меньше и дешевле, разницу в облигации).
Хоть я и собирал его постепенно - на тот момент времени это были лучшие выпуски с точки зрения соотношения рисков и доходности. Сейчас можно найти выпуски интереснее (или те же самые, но теперь уже дающие большую доходность, так как стоимость снизилась).
Здесь будет важно отметить, пожалуй, мою главную ошибку 2023-го года:
- Я не ожидал, что ЦБ повысит ставку выше 13%.
Этого никто не ожидал, но мне важно сделать собственные выводы из этой ошибки. А они следующие:
- Во-первых, встает вопрос доверия к ЦБ.
С одной стороны, те валютные качели, о которых я писал и напомню чуть ниже, сделали свое дело. ЦБ и Минфин сработали максимально эффективно в реалиях санкционных 2022-2023. Разумеется, мы все равно столкнулись с удорожанием жизни и прочими проблемами, но могло быть гораздо хуже (так, как пророчили негативисты весь 2022-ой, кто еще помнит все эти высказывания).
С другой стороны, повышение ставки до 16% свидетельствует о некотором вероломстве ЦБ. Хорошо, если понимаешь, что с этим делать, знаешь о цикличности и следуешь ей, но если в таких реалиях придерживаться исключительно долгосрочной стратегии - можно оказаться в глубоких убытках (например, в ОФЗ, если покупал при ставке 7,5%).
- Во-вторых, ЦБ идет не столько за инфляцией, сколько за инфляционными ожиданиями.
Инфляционные ожидания свидетельствуют о том, что потребители планируют делать. Если потребитель (как сейчас) считает, что завтра товар будет стоить дороже, чем сегодня - он будет брать кредиты, покупать и тем самым разгонять инфляцию.
В связи с этим я решил добавить данный показатель в список покрываемых, для более глубокого понимания происходящего.
Так вот, Первый облигационный я начинал собирать, когда ставка была ниже текущей, и некоторые выпуски с низкой доходностью еще просели в стоимости. С одной стороны - это минус, но с другой стороны - я нашел решение.
В этом год был одобрен ряд налоговых инициатив, касающихся купонов по облигациям и дивидендов. Писал об этом тут:
И тут:
Меня посетила здравая мысль: что если я не знаю каких-то изменений, которые были претворены в жизнь?
С этими вопросами обратился сразу к двум своим брокерам - одобрили ли уже сальдирование всех прибылей с убытками для расчета налога или же до сих пор сальдируется прибыль от продажи активов с убытком от продажи, а налог на купоны и дивиденды отдельно считается и уплачивается?
Эту норму собирались ввести вместе с остальными изменениями, которые случились в этом году - в частности, налог с купонов и дивидендов теперь платится не сразу, в момент зачисления денег на брокерский счет или ИИС, а в случае вывода денег со счета, или в конце налогового периода, или в случае закрытия счета; также, собирались ввести правило, при котором налог с 1-го (личного) купона по купленным облигациям считается не со всей суммы купона, а лишь с той его части, которая накапливалась с момента покупки.
Брокеры сказали следующее: налогооблагаемая база считается отдельно для прибыли с продажи активов и полученных купонов, и отдельно для дивидендов.
На практике это означает, что можно в конце года продать какие-то бумаги с убытком (и откупить их сразу или взять другие бумаги на замену) и этим убытком перекрыть прибыль с купонов (то есть не платить налог 13% со всех полученных за год купонов или какую-то их часть, соразмерно зафиксированному убытку).
- В связи с этим я думаю о том, чтобы вместо облигаций Позитив с низкой доходностью увеличить долю в замещенных облигациях ГазКЗ-37Д, возможно еще золотые облигации докупить.
Что касается этого выпуска замещаек, когда я о нем писал - были вопросы, мол, "из чего складывается потенциальная доходность 30%, которую вы озвучиваете".
Ну вот смотрите:
Сейчас выпуск торгуется примерно по 102-104% к номиналу. Я набирал долю по 76-78% от номинала, а потом уже чуть-чуть докупал. На графике этой точки нет, но в моменте сделки были - я тогда сидел в стакане и помню, как своей же заявкой сдвинул котировку из-за низкой ликвидности (для этого пришлось сыграть с торговыми ботами и раза 3-4 переставлять цену покупки, сдвигая спреды к цене покупателя).
На текущий момент этот выпуск дает около 27% бумажной прибыли + уже была купонная выплата. В моменте, на пике, бумажная прибыль была больше 30%.
Как вы увидите дальше, этот выпуск входит и в другой мой портфель - Второй облигационный. Но пока, чтобы закончить описание идеи в данном выпуске, есть 2 основных сценарий дальнейшего роста дохода:
- Первый сценарий, базовый - это ослабление рубля в 2024 году, на факторе восполнения бюджета, а также из-за возможного снижения стоимости нефти.
Бюджет на 2024-2026 сверстан с дефицитом. 2025-2026 - это пока еще прогноз Минфина, а вот 2024 - это уже конкретно обозначенные цифры (1,6 триллиона рублей).
Для покрытия разницы, кроме роста налоговой нагрузки (как бы она не называлась - разовый налог, НДС, НДПИ, пошлины, перерасчет кадастровой стоимости недвижимости и т.д.) есть лишь одно средство - это более слабый рубль.
Рубль нужно воспринимать в контексте котировок нефти. С нефтью ситуация обстоит сложнее:
- С одной стороны, мы имеем дефицит на рынке (организованный картелем ОПЕК+) при обновлении максимальных значений суточного потребления в мире и необходимости США восполнять стратегические резервы.
- С другой стороны, мы имеем каких-то очень сильных спекулянтов, которые вопреки этим и другим позитивным (для стоимости нефти) факторам смогли обеспечить глубокую коррекцию в нефти (скорее всего это были западные инвестиционные банки).
- С третьей стороны, мы имеем 99%-ую вероятность рецессии в США в следующем году. На рецессии нефть всегда обваливается. Вопрос лишь в том, признают ли рецессию в США (от нынешнего правительства можно чего угодно ожидать, там уже давно связь с реальностью утеряна) и как рынок будет это отыгрывать.
То есть прогнозировать куда пойдет нефть в следующем году - занятие неблагодарное. Но если смотреть на различные показатели, рецессия должна случиться в период апрель-май 2024, то есть около 5 месяцев нефть еще может показать чудеса на виражах (особенно если на Востоке конфликт разрастется).
Такой сценарий в принципе нельзя исключать и он весьма позитивен как для рубля, так и для российского рынка акций (нефтегазовый сектор).
И пока, в таком случае, ситуация складывается в пользу укрепления рубля. Валютные качели между Минфином с потребностями экспортеров/бюджета и ЦБ с потребностями импортеров/населения реализуются и далее, дав в этот раз уже импортерам закупиться дешевле, что снизит инфляцию в будущем.
Также, до марта 2024 будут действовать принятые требования и ограничения к экспортерам:
1. Продавать всю валютную выручку, то есть формировать навес предложения.
2. Отчитываться о том, сколько валюты на счетах иностранных дочерних компаний (и зачем она им).
3. Отчитываться о покупке валюты и объяснять в каких целях валюта закупается.
Вы, наверное, уже слышали, что экспортеры выполняли требование регулятора и продавали валюту, но почти сразу откупали ее назад, поскольку это не было запрещено. В итоге и требование исполняется, и рубль не укрепляется. Сейчас этот недочет устраняется 2 и 3 пунктами.
На текущий момент мой прогноз не меняется - я все также жду укрепления рубля до 85-82 за доллар:
Хотя последнее движение (с 21 ноября) выглядит как начало нового тренда на рост (отскоки обычно иначе выглядят, более резко). Но пока сомнительно, да и это движение происходит в рамках другого, более крупного тренда на коррекцию.
Аналитики сейчас говорят про боковик 90-100, но я боковика не вижу, а тренд и предпосылки для его продолжения - вижу.
И вот этот диапазон для себя лично определяю в качестве возможности для увеличения доли в замещенных и золотых облигациях.
- Внутри этого сценария есть подсценарий из области "верю-не-верю" - это более сильное укрепление рубля на мирных переговорах по Украине.
Вероятность этого сценария рассматривать бессмысленно, как мне кажется, но нас больше последствия интересуют. А последствия, как не сложно догадаться, будут выражены в укреплении рубля с одновременным ростом всего рынка за исключением тех самых прокси-валютных активов.
Иными словами, если все остальное вырастет - не так уж и важно, что будет с замещенными облигациями. Но и доллара по 50-60 я в таком сценарии не ожидаю, все равно будет диапазон не ниже 75-80, а дальше уже нефть свою роль может сыграть.
- Второй сценарий, возможный - это переоценка валютных активов после снижения ставки ФРС.
Реализуется ли данный сценарий сказать очень сложно. Прежде, пока существовал кэрри-трейд, иностранные инвесторы переоценивали стоимость валютных бондов исходя из денежно-кредитной политики ФРС.
Соответственно, облигация, номинированная в долларах, при снижении ставки ФРС должна расти в стоимости в долларовом выражении (при ставке ФРС в 2 раза ниже текущей можно было бы увидеть 120-130% от номинала).
Весь вопрос в том, будет ли российский рынок, наш частный брат и местные управляющие/фонды совершать данную переоценку исходя из того, что происходит в финансовой отрасли Штатов, или эта связь уже утеряна и восстановлению не подлежит.
Ответ увидим в 2024-ом.
Все описанное выше - это многовариативность будущего и попытка обозначить наиболее вероятные сценарии. В этом нет противоречий, а если вам кажется, что они есть, то просто подытожим вышесказанное:
- Замещенные облигации Газпрома уже достигли номинальной стоимости и теперь их динамика будет зависеть от рубля. Маловероятно - от ставки ФРС.
- Указанный выпуск - самый длинный на всем рынке замещенных облигаций, а потому покрывает все рублевые риски на горизонте в 14 лет. То есть если будет укрепление рубля - не проблема, можно сидеть до девальвации.
- Набирать долю в замещайках с нуля сейчас я бы не стал, а все таки подождал укрепления рубля, так как пока больше факторов в пользу укрепления. Осторожно докупать - скорее всего буду.
А теперь можете приготовиться к взрыву мозга, так как я перехожу к ОФЗ 29006, которая занимает четверть портфеля Первый облигационный.
Сейчас на рынке правят бал новые флоатеры, а эти старые выпуски неинтересны из-за модели накопления купона - он считается раз в год как среднее значение RUONIA за предшествующие шесть месяцев, плюс премия 120-160 базисных пунктов.
- Текущий купон у флоатера 29006 платится 31.02.2024 и равен всего 8,53% (по средней RUONIA за февраль-июль 2023).
- Но вот следующий купон будет 15%. Этот купон будет действовать на февраль-июль 2024 года.
- А третий и последний купон, уплачиваемый вместе с погашением облигации в январе 2025 года, будет зависеть от того, какой будет ключевая ставка в первом полугодии 2024 года.
Резкое снижение ставки вряд ли будет, так что при среднем значении 15 плюс премия 1,2 - это даст купон на уровне 16,2% годовых.
Но весь цимус в другом: когда ставка ЦБ пойдет вниз - это переоценит все новые флоатеры (доходность купонов по которым считается за более короткие сроки), а этот выпуск останется как есть и будет давать доходность выше рынка (так как есть отложенный эффект перерасчета купона).
На текущий момент стоимость облигации 29006 уже развернулась, но все еще дешевле номинала.
С текущего момента можно утверждать, что этот выпуск является коротким флоатером - погашение через год. Рынок любит короткие деньги.
Таким образом, в конце 2024 этот выпуск может стать единственным флоатером Минфина на рынке, который дает доходность выше рынка. А значит спрос на него должен вырасти, что является драйвером для переоценки стоимости.
Рынок, кстати, это уже понял и многие то же начали выкупать 29006. Стоимость почти достигла номинала на момент написания заметки.
- Что касается всех остальных новых флоатеров - пока, те, кто их покупал, в плюсе. Но нужно задаться вопросом: а почему Минфин и компании так накинулись на выпуск флоатеров?
Понятно, что на рынке с растущей ставкой эмитенты не хотят давать фиксировано высокий процент, а рынок не хочет покупать низкую фиксированную доходность.
Но я уверен, что рекордное размещение флоатеров в этом году - это результат мнения, что ставка ЦБ не будет высокой долгое время (дольше полугода) и потом по тем же выпускам можно будет платить меньше.
Так что я никакие иные флоатеры не трогаю и не собираюсь, несмотря на высокую доходность в моменте. Флоатеры нужно покупать, когда ставка низкая и есть предпосылки к тому, что впереди цикл ужесточения денежно-кредитной политики (то есть тогда, когда рынок о флоатерах просто молчит и это самая унылая идея).
Пожалуй, можно плавно перейти в портфель Второй облигационный:
В обоих портфелях, как вы могли заметить, есть также доля в золотых облигациях Селигдара.
Непосредственно золоту была посвящена вот эта статья:
В ней я писал, что все складывается в пользу драгоценного металла и у меня очень оптимистичные ожидания по дальнейшей стоимости золота.
- Пока все идет согласно этому сценарию и если тренд продолжится - вырастет как тело облигации, так и размер купонов в рублевом выражении.
Впрочем, золото в России - это квази-валютный актив, а потому курс рубля здесь также имеет значение:
- В случае укрепления рубля и сохранения стоимости золота в долларах - золото в рублях немного снизится, следом и тело облигаций.
- В случае укрепления рубля и роста стоимости золота в долларах - в рублях возникнет разница (в зависимости от того, какое из движений было сильнее).
- Наконец, если рубль ослабнет, а стоимость золота вырастет - будет сверхдоход.
Первые купоны в рублевом выражении по этому выпуску были больше, чем ожидались на момент эмиссии, так как золото на глобальном рынке выросло. Ближайшие, как мне кажется, будут чуть больше предыдущих, несмотря на укрепление рубля.
Как и писал, кроме фундаментальной ставки на золото, для меня облигации Селигдара являются также естественным хеджем инвестиций в акции Селигдара.
Об акциях будет чуть дальше, пока же хочу отметить, что хедж отлично работает - на текущей коррекции акции просели на 14% (с учетом усреднения), а облигации выросли на те же 14%, плюс были купоны по облигациям и дивиденды по акциям. Сейчас акции уже почти восстановились.
Кто не понял, о чем идет речь, поясню: у Селигдара большая часть долга номинирована в золоте.
Соответственно, когда стоимость золота растет - растут обязательства, как в реальном выражении, так и в процентах, которые компания должна заплатить по долгам. В итоге снижается чистая прибыль, что негативно сказывается на дивидендах.
При этом лично мне интересен Селигдар тем, что растет добыча и к 2028 году ожидается ее удвоение. То есть бизнес растет (а растущие бизнесы - это моя основная ставка в акциях на 2024-ый, но об этом чуть позже).
Менеджмент ориентирован на частных инвесторов, выходят на связь, платят дивиденды. Я буквально две недели назад писал IR - ответили на следующее утро. То есть с точки зрения корпоративного управления компания хорошо управляется.
Так вот, в моменте, стоимость золота приводит к росту платежей по долгам, но это бумажная статья. На деле компания выкапывает то самое подорожавшее золото и продает его, ничего не теряя (получается бумажный убыток в некоторых периодах).
Для акций это не очень хорошо, так как рынок негативно воспринимает хоть и бумажный, но все таки убыток. А вот золотые облигации тем же временем растут в стоимости и увеличивается рублевый размер купона.
Таким образом, золотые облигации хеджируют риски акций (в границах разумного, то есть касающегося стоимости золота, разумеется).
Ну а теперь нить повествования уже сама плавно перешла в портфели акций. Начнем с портфеля Фондовый:
По текущему значению сразу становится видно, что я не продавал, а что начал откупать. Обновление портфелей для читателей Telegram-канала я делал прямо перед заседанием ЦБ, так что сейчас многие бумаги уже отыграли часть падения.
Надо отметить, что обстоятельства хоть и сложились весьма негативным образом на уровне личных финансов, все же отлично совпали с динамикой рынков - и продавал около локального максимума, и облигации набирал не под ставку 7,5%, а выше (и потому просадка не такая существенная), и начал откупать на купоны и дивиденды акции на локальной коррекции.
Сначала по рынку, а потом уже по портфелям:
Текущее движение может быть зачатком новогоднего ралли, но также может быть следствием двух явлений:
- Во-первых, высвобождения около 50 миллиардов рублей кэша из IPO Совкомбанка, где была кратная переподписка.
Люди получили аллокацию меньше, а деньги возвращаются на счета. Вот и выкупают то, что хорошо скорректировалось, например, Лукойл, который весьма бодро пытается закрыть дивидендный гэп.
- Во-вторых, возможно нерезиденты немного сократили продажи, чтобы дать рынку отскочить и продолжить продажи по более интересным для этих целей ценам.
Подробнее об этом я писал тут:
Настоятельно рекомендую восполнить пробел, если не видели.
Иными словами, я пока еще не изменил своего мнения о том, что коррекция продолжается, и в рамках 4-ой волны рынок вполне может сходить на 2830 пунктов по IMOEX.
Почему я уперто не меняю своей точки зрения?
- Во-первых, макро-экономические факторы не в пользу роста рынка акций. На мой взгляд благоприятные факторы появятся близко к тому моменту, как ЦБ начнет снижаться ставку, то есть вряд ли раньше марта 2023.
- Во-вторых, даже если я ошибаюсь в оценке текущей ситуации и 80% физиков на рынке выкупят все и обеспечат обновление локального максимума - это будет 5-ая волна роста (5-ая так или иначе будет, вопрос лишь в том, после более глубокой коррекции или с текущих значений), то есть последний вагон.
5-ая волна будет означать окончание цикла и более глубокую регулярную коррекцию всего рынка. Этот сценарий ничем не лучше более глубокой коррекции в рамках 4-ой волны сейчас, после чего будет как минимум несколько месяцев роста.
Прежде писал, что рассматриваю такую опцию, чтобы продать облигации и переложиться в акции в случае более глубокой коррекции. Ни текущие уровни, ни уровень в 2830 меня не устраивают для того, чтобы проводить такую ребалансировку в портфеле, так как я не готов прыгать в последний вагон ради еще одного движения вверх - потом все равно будет ниже и дешевле.
И вот пока эта ситуация развивается в рамках прогноза - меня больше устраивает вариант реинвестирования купонов и дивидендов в акции, имея при этом стабильный денежный поток в виде облигационных портфелей.
Вместе с тем, если смотреть на рынок через призму текущих экономических условий и перспектив, моей стратегией на следующей год является:
- Покупка растущих бизнесов, которые платят дивиденды/проводят байбек, совершают сделки M&A и строят новые мощности.
Тут важно оговориться, что мне не интересны растущие бизнесы, которые не возвращают прибыль акционерам.
- Покупка квази-российских компаний (с иностранной пропиской и бизнесом в России) под редомициляцию.
Здесь также нужно оговориться:
- Во-первых, ЦБ обозначил проблему крупного навеса акций и расписок таких компаний во внешнем периметре, и что этот объем может быть выставлен на продажу в стакан после редомициляции.
С одной стороны, это действительно риск.
С другой стороны, ЦБ может ограничить продажу таких активов и лимитировать продажи. По-крайней мере проблема видна и ясна.
С третье стороны, сами компании могут поддержать котировки - например, объявить перед стартом торгов на Мосбирже дивиденды и/или байбек.
Тот же X5 Group накопил 300 рублей дивидендов на акцию за минувшие периоды + заработал еще 300+ рублей прибыли на акцию в 2023. То есть бизнес очень сильно вырос + есть деньги как на щедрые дивиденды, так и на байбек. Что же касается будущего, то можно ожидать роста дивидендной доходности как минимум в 2024-2025 годах, что является позитивным драйвером.
Кстати, чтобы X5 Group переехать - компании нужно, чтобы приняли 470 ФЗ о принудительной редомициляции. А этот закон не могут принять, так как неясна сделка в Яндексе (принятие закона фактически обяжет Яндекс редомицилироваться в текущем виде). Скорее всего Яндекс принудительно редомицилируют, что ускорит и переезд X5 Group.
Globaltrans, о котором все забыли, уже несколько лет возит наличность вагонами. Это второй бенефициар переезда в моем списке после X5 Group. Но тут есть риск переезда в ОАЭ, а конкретно - сможет ли компания выплачивать дивиденды в Россию.
Также в портфеле Фондовый из расписок есть TCS Group и РусАгро.
РусАгро уже множество раз заявляла о том, что намеревается проводить редомициляцию таким образом, чтобы российские инвесторы то же могли получать дивиденды. Ей и деваться-то некуда, равно как и Globaltrans - имея даже иностранную прописку в дружественной юрисдикции, бизнес компании полностью сосредоточен в России.
При этом бизнес РусАгро также вырос за счет сделок поглощений, а сейчас компания снова начала показывать хорошую прибыль, какой она была до 2022-го года (не хочу повторять причину, почему в период 2022-2023 прибыль была меньше вплоть до убытков).
В следующем году компания сможет выйти на китайский рынок со своей свининой. Вся регуляторная база между странами уже подгоняется для этого, ключевые документы подписаны.
Также, есть вероятность новых сделок поглощений качественных активов в банкротном и предбанкротном состоянии. С/Х-сектор работает с низкой маржой, это сложный бизнес, и при такой ставке ЦБ, как сейчас - первые банкротства могут начаться именно с этого сектора, как наиболее ущербного (дефолты по облигациям уже есть).
TCS Group, несмотря на все рыночные опасения, продолжил свое существование и развитие в качестве самостоятельного фин-тех банка. Новый мажоритарий - Потанин - заинтересован как в возвращении банка в Россию, так и в дивидендах/байбеке.
Кстати, вопрос о редомициляции будет вынесен на ВОСА 8 января 2024.
В этом году Тинькофф вернулся на прежние темпы роста бизнеса, компенсировав провал в банковской сфере в 2022 году. Если брать средне-исторические мультипликаторы - и по текущей цене банк стоит раза в два дешевле справедливой (хотя в котировки всегда закладывалась премия за рост).
Иными словами, меня не пугает возможный навес, так как цены и сейчас весьма низкие. А если будет сильный провал после редомициляции - я может как раз и начну продавать облигации и докупать акции этих компаний.
Но тут есть второй нюанс - кто-то весьма сильно сливает, например, X5 Group, до этого сливали РусАгро и Globaltrans. То есть я вполне допускаю, что эти нерезиденты уже получили доступ и наши брокеры усердно им помогают избавляться от бумаг, купленных во внешнем периметре.
Про Самолет было многое сказано прежде. Сейчас все переживают за застройщиков на фоне изменения условий ипотеки и кредитования, но Самолет прежде всего берет масштабом, так что я ожидаю роста бизнеса и в 2024 году.
В этом году по ожиданиям компании выручка вырастет на 150%. Даже если рост замедлится в следующем году - это все равно будет рост. При этом с точки зрения фундаментальной оценки бизнес сильно недооценен и компания старается это исправить разными способами - регулярным байбеком (хотя в компании до сих пор не рассказали, что планируют делать с выкупленными акциями, которые выкупаются в ущерб дивидендам, что явно не радует рынок), подготовкой Самолет+ к IPO и т.д.
В этом году Самолет провел несколько сделок поглощений и запустил проекты в регионах, что диверсифицировало бизнес как территориально, так и на операционном уровне.
НоваБэв, прежде Белуга, продолжает выплачивать щедрые дивиденды, периодически проводить байбек (с погашением) и реализует свою программу развития в рамках создания сети ВинЛаб. Это уже крупный и достаточно стабильный бизнес, без каких-то мощных драйверов роста в моменте, так что тут надо просто ждать, пока все 2500 магазинов будут открыты.
От Новатэка в краткосрочной перспективе я ожидаю более высоких, чем ожидает рынок, финальных дивидендов за 2023 год. В долгосрочной перспективе все неизменно - удвоение бизнеса к 2027-2028.
МТС я только начал откупать.
Прежде был вот такой 100% паттерн - продавать на подходе к 350 рублей за акцию и откупать, когда стоимость уходит ниже 250 рублей. Таким образом можно было и оставаться инвестором в компанию, и забирать спекулятивную сверхприбыль.
Сейчас эта идея сопряжена как с возможностями, так и с рисками.
Что касается риска - в 2024-2026 МТСу предстоят крупные погашения долговых обязательств. Скорее всего компании придется рефинансировать их под более высокую процентную ставку, что безусловно является негативным фактором.
В принципе, если ЦБ, как и ожидается, начнет снижать ставку в следующем году и к 2025 ставка будет ниже 7,5% - ничего плохого не должно произойти. Просто какую-то часть долга, около 25%, станет дороже обслуживать.
Что касается возможностей, то до сих пор МТС еще не начинал толком монетизировать свою эко-систему. Фактически, эко-система выступала инструментом сохранения клиентской базы в сегменте связи. Вкупе с другими многочисленными направлениями деятельности тут зарыт реальный рост выручки и прибыли, вопрос лишь в том, когда и в какой степени он реализуется.
Кроме этого есть еще потенциальная сделка продажи башенных активов, а также остается подвешенным вопрос IPO МТС-Банка.
Что касается IPO, мне IR МТСа говорили, что рынок не способен поглотить такую сделку - сумма слишком большая. Но скорее всего в компании просто пересмотрят модель IPO (или вовсе от него откажутся), так как теперь это рынок физических лиц и западного брата здесь больше нет (а потому и той ликвидности, что была раньше, не будет).
НорНикель я начал откупать под будущий сырьевой супер-цикл, в котором, как мне кажется, мы уже находимся и новый виток роста цен на товары и сырье будет в 2024 на снижении ставки ФРС.
Подробно о сырьевом супер-цикле писал тут:
Наконец, остается портфель "Русский блудняк":
На текущий момент наибольшую долю в портфеле имеет ЕвроТранс, так как я участвовал в IPO и на внебирже, через саму компанию, и через брокера.
Надо сказать, что меня немного огорчает потеря коммуникации директоров с рынком после IPO. Понятно, что инвестиционная программа в самом разгаре, компания получила средства и сейчас кипит бурная деятельность, но есть открытый вопрос.
Компания рассчитывала привлечь 26 миллиардов, из которых около 13 должны были уйти на выкуп активов из лизинга, что с одной стороны сократило бы долги, а с другой - обеспечило бы рост чистой прибыли. В итоге собрали меньше и на выкуп активов осталось около 1 миллиарда.
Инвестиционная программа и рост бизнеса на ее основе вопросов не вызывают. Но хотелось бы понимать, какая стратегия будет реализовываться в плане активов в лизинге.
В позитивном сценарии компания могла бы постепенно выкупать активы, в негативном - оставить все как есть. Негативный сценарий сопряжен с рисками, да и апсайд по росту капитализации этот сценарий сокращает.
Пока я больше наблюдаю и жду какой-то конкретики.
Европейская электротехника попала в тренд рынка физических лиц, а качественные методы корпоративного управления лишь поспособствовали росту количества акционеров.
Компания весьма быстро росла прежде, проводила байбек и платила дивиденды. В этом году в компании обозначили новую точку роста - строительство нового завода или покупку банкротных/предбанкротных предприятий с качественными активами.
Но все пошло немного не по плану, а по сути - даже лучше плана. На графике зеленая область - это цена, по которой компания проводила активный байбек, а красная область - это цена, по которой компания продала этот пакет крупному инвестору:
Подразумевалось, что полученные с продажи пакета средства пойдут на стройку/сделки поглощения, но ЦБ повысил сильно ставку и в компании приняли верное, на мой взгляд, решение - разместили средства на долговом рынке.
В итоге, финансовый доход группы вырос на более чем 30%, а получаемая прибыль направляется на байбек и в будущем - на дивиденды.
Тут надо отметить, что компания проводит настоящий байбек, то есть выкупает и погашает акции, что уменьшает количество акций в свободном обращении и увеличивает прибыль на каждую оставшуюся акцию. Просто пакет был крупный и компания не успела его весь погасить, а тут подвернулась возможность использовать его более эффективно для всех акционеров.
Итак, сейчас эти деньги работают и генерируют прибыль. При этом очевидно, что в следующем году финансовое состояние многих предприятий ухудшится и те же самые производственные активы можно будет купить дешевле.
Также, к основному бизнесу (оборудование для нефтегазовых компаний) сейчас добавляется новый сегмент - лифты. Буквально неделю-две назад директора компании летали в Китай для личного знакомства с новыми партнерами и подписания договоренностей.
Если подытожить, я ожидаю, что бизнес сможет расти на 25-30% в год. При этом пока происходит цикл роста, компания будет и дальше выкупать и погашать акции и платить дивиденды.
В жизни и инвестициях всякое бывает, но пока Европейскую электротехнику я воспринимаю как одну из самых долгосрочных инвестиций.
Не так давно я принял решение, что при отклонении цены ниже моей средней более чем на 3% - буду докупать до прежней доли в рублевом выражении. Чем и занимался около 3 месяцев.
Что касается Совкомфлота, то с августа этого года доля в портфеле в реальном выражении выросла даже до большей величины, чем была на момент продажи.
В этой истории есть долгосрочная составляющая в виде развития Северного морского пути, подкрепленная краткосрочными драйверами в виде ставок на перевозки (они сейчас высокие из-за сильного спроса и скорее всего останутся высокими в 2024), новых судов, которые строятся по заказу СКФ (2024-2026) и дивидендов.
В этом году компания подстраховалась и больше половины флота законтрактовала на годы вперед под высокую ставку, а часть флота оставила для спота. В итоге за финансовое состояние компании в ближайшие годы можно не переживать - в худшем случае зарабатывать будет примерно столько же, в лучше - больше, за счет спота и новых судов.
Южуралзолото, Селигдар и Полюс, как и писал - это ставка на золото.
Про первые две многое было сказано мной прежде, но сделаю небольшой комментарий про Южуралзолото, а также про Полюс.
Дело в том, что управляющие и фонды, ориентированные на дивидендные акции, начали покупать Южуралзолото. Все аналитики говорят, что ждут дивидендов.
Казус же в том, что никто толком сказать не может, какими дивиденды могут быть хотя бы примерно. Компания вышла на IPO с убытком вместо чистой прибыли в отчетности. Мы просто не знаем, какую ЧП компания способна генерировать.
Но сейчас, по заявлениям самой компании, идет подготовка к дивидендным выплатам. Так что ждем.
Что же касается Полюса, я наблюдал за объемами на продажу и видел, как котировку давят в район 10000 рублей за акцию. Было ощущение, что добьют, но также было ощущение, что от этого уровня начнут откупать, так как это уже совсем дешево.
Компания некрасиво поступила с нашим частным братом, проведя байбек по цене выше рыночной, рассчитанный на мажоритария - Акрополь. Выкуплено почти 30% капитала.
Ради этого выкупа пришлось пожертвовать прибылью, дивидендами, и даже нарастить существенно чистый долг.
Но теперь компания в интересном положении. Как-то использовать выкупленный пакет (для сделок поглощения, например) нерационально, так как акции выкупали по 14200, а сейчас около 10000 стоят.
Вариантов для восстановления акционерной стоимости не так много, а вернее два: в первом компания могла бы погасить часть выкупленного пакета и выплатить хоть какой-то дивиденд за 2023, во втором компания может оставить все как есть и просто ждать, пока рынок все простит и забудет.
Что касается второго варианта, он усугубляется тем, что компания часто весьма неудачно хеджирует валютные риски и получает на этом убыток, а также тем, что и прежде компания была не настроена делиться с акционерами той прибылью, которой могла бы делиться.
Иными словами, я жду либо переосмысления отношений мажоров с минорами, что позволит говорить о долгосрочных инвестициях, либо достаточной бумажной прибыли для продажи купленных акций. Оба варианта меня устраивают.
В завершение
Большая часть заметки была вокруг да около основной идеи - 2024 я рассматриваю с точки зрения риска приближения более глубокой коррекции на рынках.
Гадать как будут себя вести те или иные акции нет никакого желания, да и смысла то же нет. Если бизнес продолжит расти, то как бы не вела себя цена акций в моменте - потом, на новом цикле роста, рынок переоценит стоимость по справедливости, а до тех пор будет возможность получать дивиденды и участвовать в байбеках.
Таким образом, применительно к акциям, моя стратегия на 2024 сводится к растущим бизнесам, которые склонны делиться прибылью с акционерами.
Благодарю, что читаете.
Мой Telegram-канал. Вся жизнь сейчас там.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.
