Таблицу, которую вы увидите ниже, я опубликовал в своем Telegram-канале. И долго думал, стоит ли публиковать эту информацию на Дзене.
Но все же решил написать статью, чтобы более объемно и потому более понятно выразить основные идеи описанной стратегии (в дальнейшем все таки постараюсь оптимизировать такие заметки под Telegram).
В таблице выше, которая в то же самое время является обложкой к статье, собрал виртуальный портфель из ОФЗ с фиксированным купоном. В сумме 10 выпусков облигаций.
Нумерация сверху - это месяца года, где 1 - январь, 2 - февраль, и т.д. Галочки под нумерацией - по каким выпускам и в какие месяцы выплачивается купонный доход.
В результате мы получаем полноценный облигационный портфель с разным сроком погашения облигаций и ежемесячным денежным потоком в виде купонов, который можно реинвестировать обратно в портфель, но об этом чуть позже.
Предыстория портфеля
В 2022 и в самом начале 2023 мне многие писали в комментариях к заметкам, мол, "лучше бы облигации покупал, чем акции". Очевидно, что это был последний катарсис перед тем, как российский рынок акций все таки развернулся и котировки акций пошли вверх, а потому все негативные настроения в очередной раз как ветром сдуло.
Очевидно и то, что если бы в тот период, при ключевой ставке ЦБ в 7,5% вы покупали бы ОФЗ с фиксированным купоном (а тогда этот инструмент был популярен на фоне депрессивных настроений на рынке акций), то сейчас, при 12-ой ставке - потеряли бы в эффективной доходности, поскольку после поднятия ставки стоимость облигаций упала, а инвестор недополучает тот купонный доход, который мог бы получать, если бы обождал с моментом покупки.
Так вот, я тогда писал, что инфляция будет расти и лучше обождать. На что мне отвечали, мол, "ставку же несущественно поднимут". Но ситуация быстро менялась, ожидания по инфляции быстро росли и, соответственно, ставку подняли существенно.
Что же мы имеем теперь и чего можно ожидать в ближайшем будущем?
15 сентября пройдет заседание ЦБ по процентной ставке (или уже прошло, если вы читаете заметку позже, но сути всего сказанного, я уверен - это не меняет).
Ожидания рынка по очередному повышению процентной ставки на рынке разнятся - от того, что ЦБ вовсе не будет трогать ставку в сентябре или поднимет ее на 0,25 п.п., до поднятия на 8% (один Telegram-канал из трех букв такую страшилку попытался раздуть), то есть до 18%.
В среднем ожидания находятся в диапазоне от 1 до 2 п.п., то есть что ЦБ повысит ставку до 13-14%.
Тут нужно задаться вопросом, а с чего вообще ЦБ повышать ставку? Цель какая?
На практике - целей несколько.
Первая задача - это остудить потребительский пыл. По всем показателям активность потребителей до повышения процентной ставки побила рекорды - по количеству выданных кредитов, ипотек, покупкам различной техники, автокредитам и т.д.
Поскольку почти во всех сферах задействуется импорт, и поскольку рубль с прошлого года ослаб с 51 до 100 с небольшим за доллар - вкупе это негативно влияет на инфляцию.
Логика простая: импортеры, видя растущий спрос, ускоряют закупку товаров, цена которых в рублевом эквиваленте продолжает расти из-за девальвации рубля.
Какая ставка нужна для того, чтобы снизить потребительскую активность? На мой взгляд 12-ой вполне хватает. Но, допустим, что даже 14-ая.
Вторая цель - через снижение потребительского спроса и, соответственно, через снижение объемов импорта повлиять на объемы покупки импортерами валюты. В результате это снимет избыточный спрос, а предложение экспортеров станет навесом, который будет способствовать укреплению рубля.
Размышляя над всем этим мы понимаем, что единственная причина, по которой ЦБ повышает процентную ставку - является разгон инфляции, а единственной причиной разгона инфляции - является девальвация рубля.
И вот тут как раз и возникает основной резонный вопрос: какая разница, какой сделает ставку ЦБ, если проблема в том дефиците валюты, о котором нам очень много говорили?
Я уже писал, что основная задача ЦБ и Минфина - соблюсти среднесрочный баланс интересов экспортеров/бюджета и импортеров/потребителей. На мой взгляд в рамках этой парадигмы рубль является абсолютно управляемым, а не рыночным активом с рыночным ценообразованием.
Иными словами я подвожу к мысли, что куда важнее обеспечить стабильный приток накопленной валютной выручки экспортеров. Но сделать это правильно, без чрезмерного предложения, а иначе снова получим доллар по 60 рублей и новые будущие проблемы в бюджете (в простонародье - дыру).
И на мой взгляд именно этот фактор, а не процентная ставка, станет решающим в вопросе укрепления национальной валюты.
Все, что здесь требуется - это дать отмашку экспортерам. Но как показывал прежде на графиках - больше похоже на то, что экспортерам помогают разгружать валюту не на падении, а на росте, чтобы зафиксировать максимальные прибыли и как можно больше средств направить в бюджет. Было это тут, если не видели:
В таком случае, мы находимся в промежуточной стадии жесткой денежно-кредитной политики ЦБ. И регулятор может повысить ставку до 13-14%, и/или может продержать ставку высокой несколько месяцев, но вряд ли будет продолжать ужесточение и дальше поднимать ставку.
Наконец, если мы говорим инфляции, то пусть по году она превысит 6,5%, пусть даже будет 8,5% - во-первых, это не критично, а во-вторых, это все равно ниже ставки в 12%, то есть эффективная ставка будет не менее 3,5% (на что, кстати, указывают линкеры).
В дополнение к сказанному - рынок не слишком-то верит в то, что инфляция в России продолжит расти, что видно по доходности линкеров (ОФЗ-ИН, облигации индексируемые на инфляцию):
При этом если ЦБ поднимет ставку 15 сентября до 13-14% - рынок может воспринять это как финал ужесточения и отыграть часть потерь на рынке государственных облигаций, который в текущий момент уже достаточно сильно перепродан.
А значит сейчас тот момент, когда уже можно задумываться о составлении портфеля облигаций, или об его оптимизации, если портфель уже составлен.
Можно, конечно, ждать окончания ужесточения ДКП и конкретного сигнала от ЦБ, но после такого резкого поднятия регулятор будет столь же резко снижать ставку, когда закнчит цикл ужесточения (как было в 2022-ом). То есть долговой рынок будет быстро отыгрывать эту историю.
В чем идея портфеля
Я не очень люблю писать об инвестициях то, что сам не делаю и не практикую. Так что сразу отмечу, что описанный выше портфель сам рассматриваю в качестве консервативного инструмента для части моей финансовой подушки безопасности (ФПБ).
Идея, в целом, достаточно простая - не угадывать, что будет с рублем, инфляцией и ставкой ЦБ через условно месяц, а посмотреть на более длинный горизонт времени, где ставка ЦБ точно будет ниже.
И если оба критерия - желание сформировать облигационный портфель и готовность ждать цикла снижения ставки - имеются, то с этим уже можно работать следующим образом:
Во-первых, начать формировать портфель на небольшую сумму. В моем случае первые покупки составят примерно 20% от той части ФПБ, которую я в принципе выделяю под эту идею.
Во-вторых, если ЦБ пойдет по пути большего ужесточения или если вдруг рынок решит, что ЦБ будет действовать подобным образом в будущем и продолжится локальная распродажа облигаций - постепенно, раз 2-4 недели, докупать все выпуски равными долями (кстати, внимательные заметили, что в принципе список из бумаг можно сократить с 10 до 7, так как по некоторым выпускам и на некоторые месяцы приходится по 2 выплаты).
В-третьих, как минимум до тех пор, пока цикл снижения ставки не начнется - реинвестировать полученные купоны обратно в облигации.
Предыдущие 2 пункта позволят, что на языке банков называется - "запирамидиться", то есть эффективно усреднить свои позиции и улучшить как фактическую, так и потенциальную доходность.
В-четвертых, когда начнется цикл снижения ставки - можно будет уже решать, что делать дальше, с учетом новых вводных по валюте, экономике, мировой экономике, нефти и т.д.
В этот момент доходности облигаций будут снижаться, а их стоимость, соответственно, расти, и к полученному купонному доходу можно будет забрать курсовую прибыль.
Эта идея хороша не в абсолюте, а практически в текущем моменте.
На момент написания статьи все выпуски торгуются дешевле номинала, а, скажем, выпуск 26240 и вовсе стоит 70% от номинала, при этом доходность купона от номинала 7%, а текущая 9,94%. То есть и купон текущий не малый, и потенциал по росту стоимости при снижении ставки имеется.
Использовать или не использовать курсовой рост в цикле снижения процентной ставки - вопрос хоть и стратегический, но второстепенный.
Во-первых, нужно еще дождаться снижения ставки. А во-вторых - к тому моменту уже будет понятно, есть ли смысл в том, чтобы забрать прибыль и переложиться в какие-то иные активы, или разумнее оставить портфель с высокой доходностью на будущее.
В любом случае принятие решения я оставляю за вами, так как это не инвестиционная рекомендация, а одна из идей, которая у меня сформировалась в последнее время.
В завершение отмечу, что в основных своих облигационных портфелях я пока решил не совершать изменений (и оказался прав, так как доходность корпоративных облигаций уже начала снижаться после роста на процентной ставке) и по-прежнему сфокусирован на реинвестициях купонного дохода в восстановление портфелей акций.
Обо всем этом рассказываю в Telegram-канале.
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.
