Всем привет. Сегодня заключительный кандидат в мой долгосрочный портфель из российского металлургического сектора. Текущая ситуация в секторе выглядит не очень, но это как раз даёт время спокойно рассмотреть и подумать о компаниях, зная, что купить их можно будет успеть даже без синдрома упущенной выгоды: к своим высоким ценам вернутся они нескоро (когда вернутся вообще неизвестно); дивиденды, скорее всего ближайший год мы не увидим (надеюсь, что к выплатам вернутся как можно скорее); потребление и производство стали пока в мире сокращается, т.е. глобальных факторов развернуть стоимость акций резко вверх пока я не вижу.
Нужны ли вообще такие активы в портфеле? Считаю, что рано или поздно (собираю я всё же долгосрочный портфель) должно наступить снижение геополитических проблем и начаться рост экономики. И металлургический сектор мне представляется локомотивом этого роста. Но это больше мысли для выводов по сектору, поэтому приступаю к обзору.
Следующая компания: «ММК».
Предыдущие статьи на тему металлургии: Обзор, Норникель, Полюс, En+, Русал, Промежуточные итоги, НЛМК, Северсталь.
При анализе компаний пользуюсь общедоступными источниками информации: официальный сайт компании (отчёты и презентации), новостные ленты, показатели в приложениях брокеров и т.д. Выводы – сугубо личное моё представление. Данные на окончание 22.07.2022 в моменте.
Компания: ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат (ММК)». Тикер на мосбирже: MAGN
Описание
«ММК» – российский металлургический комбинат в городе Магнитогорск Челябинской области. Один из крупнейших металлургических комбинатов СНГ и России. Входит в число крупнейших мировых производителей стали. Термин «Магнитка» знаком всем у нас в стране.
Активы компании в России представляют собой крупный металлургический комплекс с полным производственным циклом, начиная с подготовки железорудного сырья и заканчивая глубокой переработкой черных металлов. Помимо материнской компании ПАО «ММК», в Группу входит более 60 обществ, объединённых единой системой управления и контроля, Основные бизнес-сегменты компании:
- стальной сегмент Россия;
- стальной сегмент Турция;
- угольно-добывающий сегмент.
Часто встречается мнение об необеспеченности собственным сырьём компании. Это близко к истине, но не совсем. Самообеспеченность железнорудным сырьём составляет 17%, а углём 40%. Остальное закупается на стороне. Компания в принципе зависит от цен на сырьё. Но это не всегда может быть плохо, ведь при низких ценах на него, но при высоких на готовый продукт компания, наоборот, выиграет.
Интересно то, что НЛМК не обеспечено своим углём, Северсталь после продажи Воркутауголь тоже. По сравнению с ними, ММК, наоборот, теперь выделяется своим угольно-добывающим сегментом. Но за «экологичность» ей теперь будет бороться сложнее, кому-то это важно.
Группа ММК занимает одну из лидирующих позиций на рынке стали в России. Почти половина портфеля продаж - премиальная продукция. Компания занимает первое место на рынке России по продажам холоднокатаного проката, оцинкованного проката и проката с полимерным покрытием.
Совсем недавно на глаза попалась новость, что из-за отсутствия белой жести возникли сложности с консервными банками. Тогда сразу подумал, так есть же металлурги, кто-то же делает. Да, делают. Именно ММК является единственным в России производителем белой жести, используемой при производстве бытовой техники и в пищевой промышленности.
А вот с тем, чтобы найти какие-либо отчёты на сайте оказалось не так просто. Как по мне, такое отношение, все эти прятки результатов только отталкивают частных инвесторов. Когда в N-й раз натыкаешься на 404 ошибку, это, честно, раздражает. Причём сюда идут даже ссылки из их официальных пресс-релизов по отчётам.
Но всё же консолидированные показатели за 2 кв. 2022 год они представили:
Конечно, снижение наблюдается практически по всем пунктам.
Производство снизилась вследствие остановки двух доменных печей на фоне «неблагоприятной внешней конъюнктуры». Продажи упали в результате сжатия спроса, про экспорт можно даже не говорить. Операционные показатели ММК вышли хуже Северстали несмотря на то, что санкционных проблем со сбытом больше всё же у последней.
Через поисковик удалось найти и интегрированные отчёты компании за предыдущие года: пока, в принципе, производство идёт на уровне 2020 года.
Однако в том случае, если слабый спрос сохранится и дальше, то рано или поздно те же склады заполнятся, и компания будет вынуждена еще больше снизить производство.
Если заглянуть совсем далеко в их отчёты, то увидим, что производство в принципе идёт на одном и том же уровне довольно долгое время, так что основная проблема сейчас в спросе и цене на готовую продукцию.
Компания, в лице г-на Рашникова, отмечает существенное давление на рентабельность в результате совокупности негативных факторов. «Ранее у нас рентабельность составляла 20 и 25%, но в мае рентабельность была 4%, в июне — от 1 до 1,6%, и это будет хорошо».
Так что будем смотреть, как компания пройдёт 3 и 4 квартал и 2022 год.
Стоимость компании
Капитализация: 776,3 млрд.р.
Стоимость обычных акций на 22.07.2022 в моменте: 26,53 руб, лотность 10 шт, т.е. минимальная покупка составит 265,3 рубля (ну и плюс брокерские и прочие комиссии).
Структура компании и стратегия
Основным акционером являет г-н Рашников.
Кто знаком немного с компанией, удивятся, что за «Альтаир». А где же кипрская Минта Холдинг Лимитед?
03.03.2022 компания получила уведомление, что 28.02.2022 в результате сделки 79,76% акций ПАО «ММК», находившихся во владении компании Mintha Holding Limited («Минта Холдинг Лимитед», Республика Кипр), перешли во владение ООО «АЛЬТАИР» (Российская Федерация, г. Магнитогорск). Конечным бенефициаром обеих компаний является председатель совета директоров ПАО «ММК» Виктор Рашников.
Какие планы у компании
Сейчас действует долгосрочный план развития Магнитогорского металлургического комбината до 2025 года. В приоритетах заявлено развитие работы с клиентами и повышение операционной и функциональной эффективности.
Согласно стратегии, ММК не планирует увеличить выпуск стали, что, в принципе, косвенно мы уже наблюдали в операционных отчётах, но поставлена задача снижения себестоимости продукта через модернизации производства.
Важными направлениями стратегии ММК являются: укрепление позиций на приоритетных рынках, повышение операционной и функциональной эффективности, повышение инвестиционной привлекательности, безопасное производство, развитие профессионального персонала, социальная стратегия и т.д.
Интересно то, что по программе не было планов увеличивать выпуск продукции, а сосредоточиться на том, чтобы снизить себестоимость. Поскольку, по утверждению г-на Рашникова, рентабельность снижается (общая рентабельность = прибыль/себестоимость * 100), то получается нужен рост прибыли или снижение себестоимости, что, в принципе, совпадает с их планами. Так что на финансовые показатели компании будет сильное влияние от фактически полученных результатов по их же стратегии.
График акций
График стоимости акций компании в моменте на 22.07.2022.
Здесь всё уже наблюдалось у других компаний. Действительно, «три сестры». На протяжении долгого периода наблюдалось боковое движение, в 2021 году за счёт роста цен, стоимость акций тоже пошла вверх. Ну и потом обвал. Сейчас фактически цены 2016 года.
Если бы акции компании были куплены 5 лет назад, то за счёт дивидендов инвестор был бы в плюсе, но на самом росте не заработал бы.
(если посмотреть на более ранний график, то можно увидеть, что в 2014 году стоимость компании опускалась и до 5 рублей. Тогда просадка от максимума 2011 года была в 6 раз, сложно конечно выдержать такую «красноту», может быть компания будет выпускать "стальные бубенцы" для инвесторов, такой продукт им бы точно сделал выручку)
Выручка и прибыль
Выручка и прибыль за последние 5 лет положительные. Снова такая же динамика по 2021 году, как и других сестёр кандидатов.
Мультипликаторы
(данные из показателей брокеров на 22.07.2022 и отчёта компании за 2021 год)
P/BV (сравнение рыночной и балансовой стоимости компании, чем выше показатель, тем дороже оценен бизнес) = 1,67. Низкое значение, к тому же наблюдается примерно на одном уровне долгое время
P/E (Отношение цены к прибыли показывает потенциал будущего роста компании путем сравнения ее текущей рыночной цены с ее прибылью на акцию (EPS), часто применяют, чтобы понять заинтересованность инвесторов) = 3,39. Значение наоборот показывает снижение со временем.
EV/EBITDA (потенциальный срок окупаемости акций с учётом долгов - соотношение рыночной стоимости компании вместе с суммой ее долга и EBITDA) = 2,36. т.е. чуть больше 2 лет понадобится компании окупить инвестиции.
P/S (показывает, сколько инвестор заплатит за единицу выручки компании) = 0,89 – т.е. инвестор купит единицу выручки меньше чем за 1.
DEBT/EBITDA (показывает уровень долговой нагрузки, т.е. сколько лет потребуется компании, чтобы раздать долги при текущей прибыли до вычета расходов) = -0,09. Нагрузка отрицательная. В этом плане у компании всё хорошо.
ROA (рентабельность активов – доходность, которую получает компания, используя капитал и заемные деньги за полный последний отчётный год) = 31,8%.
ROE (рентабельность капитала – доходность при использовании своего капитала за полный последний отчётный год) = 49,0%. Средние показатели.
CAPEX (капитальные затраты, куда входят затраты на приобретение основных средств, например, здания, оборудование, технологии и другие затраты):
Капитальные затраты показывают рост. По сообщению ММК, это в основном связано с дальнейшим развитием проектов в соответствии со стратегией Группы. Другими основными факторами, повлиявшими на CAPEX, были обесценивание рубля и инфляционное давление на фоне мировых рыночных тенденций. Проекты развития составили 67% от капитальных затрат.
Чистый долг
Чистый у компании вообще в отрицательной зоне ходит.
Дивидендная политика
Актуальная дивидендная политика ММК предполагала ежеквартальную выплату дивидендов акционерам в объеме не менее 100% от свободного денежного потока при условии, что соотношение "Чистый долг / EBITDA" не превышает 1х. Если соотношение "Чистый долг / EBITDA" больше 1х, на дивиденды будет направляться не менее 50% свободного денежного потока.
Средняя дивидендная доходность за 5 лет была в районе 11,52%. Довольно неплохо. (было неплохо)
Санкции
Против г-на Рашникова, фактически против ММК введены санкции (15 марта попал в список лиц и организаций, против которых ЕС ввел четвертый пакет антироссийских санкций). В тот же пакет вошел запрет на импорт стали и другой продукции черной металлургии из Российской Федерации.
ММК, по идее, меньше прочих уязвим для этих ограничений, поскольку всегда рассматривал внутренний рынок для себя в качестве приоритетного. В 2021 г. 74% выручки ММК было сформировано продажами в РФ и СНГ. На продажи в Европе пришлось всего около 7% выручки, а в США - около 1%. Но вот только экономическая деятельность в России упала больше, поэтому и показатели ММК по продажам снизились, что и увидели в операционном отчёте.
Бизнесмен рассматривал в марте вариант отказаться от контрольного пакета, но история продолжения пока не получила.
Стоимость акций
По скользящей средней стоимость 48,29:
Если рассчитать среднюю по чистым активам и по потокам, то у меня выходит 66,16
Текущая стоимость сильно ниже.
В Итоге
Впечатление о компании, что она не планирует показывать сильный рост, но качественно выполняет определенные работы в определенных объёмах. По масштабам, по операционным данным, по прибыли на акцию, по EBITDA и т.д. она уступает НЛМК и Северстали. Поэтому, вопрос «зачем она» долго висел у меня в голове, если планируется приобретение акций первых двух. С другой стороны, компания имеет низкую стоимость и интересный уровень мультипликаторов. Понравился довольно большой путь по снижению чистого долга/EBITDA. Уход в Российскую юрисдикцию позволяет в дальнейшем выплачивать дивиденды всем «заинтересованным» лицам.
Поскольку совсем серьёзных проблем именно в части работы компании я не увидел, то решил всё же уделить и ММК 1% от общей доли в портфеле. Если правительство снизит налоговую нагрузку, это положительно скажется на финансовом состоянии. На компанию я рассчитываю, как на стабильно работающий бизнес, зависящий от экономического роста, и приносящий дивиденды.
Несмотря на то, что готов выделить компании определенную часть портфеля, то точно не в данный момент. Пока слишком много плохих новостей по сектору металлургии как в локальном, так и глобальном плане, чтобы туда влезать. Результаты второго квартала показывают снижение показателей компании. Перспективы 3-го квартала тоже не отличаются цветами радуги.
Обзоры на другие компании в подборке
Представленная информация не является ни в каком виде рекомендацией по операциям с любыми видами финансовых активов и носит только общий информационный и развлекательный характер.
