Всем привет. Несмотря на новостной фон по слиянию Норникеля и Русала решил всё же рассмотреть для себя, что из себя представляет «головная» матрёшка компании Русал: En+ Group. Поскольку окончательного решения по слиянию пока нет, а в планах попадание данного эмитента в мой портфель было.
Предыдущие статьи на тему металлургии: Обзор, Норникель, Полюс.
При анализе компаний пользуюсь общедоступными источниками информации: официальный сайт компании (отчёты и презентации), новостные ленты, показатели в приложениях брокеров и т.д. Выводы – сугубо личное моё представление. Данные на 07.07.2022 в моменте.
Компания: МКПАО «Эн+ груп» (Международная компания публичное акционерное общество) «En+ Group». Тикер на мосбирже: ENPG
Описание
En+ - холдинговая компания. Была создана в 2002 году как акционер нескольких предприятий алюминиевой отрасли.
В Русале доля компании 56,88%, а сама En+ считается крупнейшим производитель низкоуглеродного алюминия в мире.
Всего у компании 12 алюминиевых заводов, 9 глиноземных комбинатов, 7 предприятий по добыче бокситов.
Мой изначальный интерес именно к данной компании, а не к Русалу вызван тем, что она ещё владеет 4 гидроэлектростанциями, 16 теплоэлектростанциями и 1 солнечной электростанцией (но это больше дань моде), которые обеспечивают работу принадлежащих ей же заводов. Т.е. компания в том числе имеет некие «защитные» активы.
Главный операционный регион – Сибирь, где расположены ключевые металлургические и энергетические активы. Но география в целом довольно обширная
Фактически En+ управляет активами в сфере энергетики, цветной металлургии и горнорудной промышленности, а также логистикой и стратегически связанных с ними отраслями.
Ещё в описании хотел бы указать тот момент, что изначально компания была зарегистрирован в иностранном офшоре (Джерси), но 8 февраля 2019 года совет директоров подтвердил решение о перерегистрации En+ на территории России на Октябрьском острове в Калининградской области Российской Федерации (тоже «офшор», но уже местный)
Надо ещё помнить, что через «Русал» компания ещё владеет и частью «Норникеля».
Стоимость компании
(Marcet Cap): 520,94 млрд.р.
Стоимость обычных акций на 07.07.2022 в моменте: 485,5 руб, лотность 1 шт, т.е. минимальная покупка составит 485,5 рублей (ну и плюс брокерские и прочие комиссии).
Структура компании и проекты
Основным «лицом» компании является Олег Дерипаска, правда после санкций в 2018 году в его адрес доля уменьшена. Интересен тот факт, что г-н Дерипаска является одним из первопроходцев в обходе санкций путём снижения доли владения.
Сейчас структура акционерного капитала у компании следующая:
Так же интересна ситуация с изменениями в структуре из-за отставок:
Не вполне понятно дальнейшее направление в этой части. Ведь 8 января 2019 года группа была исключена из санкционного списка минфина США после процедуры обновления совета директоров. Вместо семи россиян были назначены независимые директора, чьи кандидатуры были согласованы с управлением по контролю над иностранными активами Минфина США. А теперь, если они будут и дальше уходить, то не вернётся ли компания обратно в санкционные списки, что сразу отразится на стоимости ещё более глубоким дном в подарок.
Стратегия. Планы компании по развитию бизнеса:
- обеспечивать не менее 95% потребностей алюминиевых производств в электроэнергии за счет гидроэнергетических ресурсов;
- реализовать программу развития энергетического бизнеса через умные сети, малые ГЭС, распределенную генерацию;
- повышение эффективности и маржинальности производства;
- полное самообеспечение бокситами и нефелинами в среднесрочной перспективе благодаря запуску добычи бокситов на руднике Диан-Диан и открытию боксито-глиноземного комбината «Фригия»;
- снижение долговой нагрузки (один из вечных камней преткновения при рассмотрении дивидендов)
График акций
Акции компании не так давно торгуются на московской бирже, поэтому график не очень длинный, даже менее 5 лет.
График стоимости акций в моменте на 07.07.2022.
Фактически, если бы купить акции в 2020 году, когда акции компании появились на мосбирже, то за этот период в итоге инвестор бы оказался в минусе, к тому же без дивидендов. Это одна из проблем компании, которая отталкивает от покупки акций.
На Лондонской бирже график чуть дольше:
Здесь компания после выхода из-под санкций себя показывала лучше.
Помимо геополитики на текущее снижение повлияло и то, что основным «заработком» компании является Русал, который напрямую зависит от цен на алюминий, который после сильного роста в 2021 снова испытывает серьёзное падение. В итоге перспективы En+ по росту стоимости их акций тоже сильно снижаются.
(на самом деле в этот момент я задумался о том, что может обратить внимание на акции непосредственно Русала? Ради интереса взял % снижения стоимости акций компаний в периоде на конец от 22.02 в моменте (что было дальше всем известно) и до 01.07, пока не было информации о рассмотрении вопроса о слиянии).
В итоге получается, что несмотря на «защитные» энергетические активы En+ снижение стоимости всё равно было больше, т.е. рынок не особо "верит" компании.
Выручка и прибыль
Выручка и прибыль положительные, но сильный рост возник только в 2021 году, в основном за счёт стоимости металла. До этого похвастаться ростом было нельзя.
Мультипликаторы
(данные из показателей брокеров на 07.07.2022 и отчёта компании за 2021 год)
P/BV (сравнение рыночной и балансовой стоимости компании, чем выше показатель, тем дороже оценен бизнес) = 2,13. Невысокое значение.
P/E (Отношение цены к прибыли показывает потенциал будущего роста компании путем сравнения ее текущей рыночной цены с ее прибылью на акцию (EPS), часто применяют, чтобы понять заинтересованность инвесторов) = 3,58. Тоже небольшое значение.
EV/EBITDA (потенциальный срок окупаемости акций с учётом долгов - соотношение рыночной стоимости компании вместе с суммой ее долга и EBITDA) = 4,09. т.е. больше 4 лет понадобится компании окупить инвестиции.
P/S (показывает, сколько инвестор заплатит за единицу выручки компании) = 0,54 – т.е. инвестор купит единицу выручки больше чем за 0,54. Значение небольшое.
DEBT/EBITDA (показывает уровень долговой нагрузки, т.е. сколько лет потребуется компании, чтобы раздать долги при текущей прибыли до вычета расходов) = 2,17 Нагрузка есть, но стоит отметить, что она снижается из года в год.
ROA (рентабельность активов – доходность, которую получает компания, используя капитал и заемные деньги за полный последний отчётный год) = 8,2%.
ROE (рентабельность капитала – доходность при использовании своего капитала за полный последний отчётный год) = 36,8%.
CAPEX (капитальные затраты, куда входят затраты на приобретение основных средств, например, здания, оборудование, технологии и другие затраты):
Капитальные затраты растут, программа по модернизации видимо только набирает обороты.
Чистый долг
По чистому долгу есть небольшое снижение. Но от планов по снижению долговой нагрузки далековато.
Отчётов за I квартал на сайте компании нет.
Дивидендная политика
Дивидендная политика. Компания планирует платить дивиденды ежегодно. Сумма выплат – 100% дивидендов от «Русала» и 75% свободного денежного потока компании, но минимум 250 млн $ в год.
Последнее время компания дивиденды не выплачивала. Хотя «энергетическую» прибыль имела за счёт роста выработки электроэнергии.
Санкции
Непосредственно саму компанию санкции не затронули, действуют персональные санкции в адрес г-на Дерипаски
На сайте есть информация, что изменения в Совете директоров не повлияют:
Но логистических сложностей в части поставок, конечно, никто не отменял.
Заинтересовал момент о задумке очередной «матрёшки», который пока не получил продолжения:
Стоимость акций
- Стоимость акций по чистым активам по моим расчётам выходит 672 р:
- Стоимость акций по дисконтированию потоков на длительном периоде (здесь взял информацию с сайта finbox.com по расчёту такой стоимости). Обращаю ещё раз внимание, что все эти модели имеют большие допущения и вполне могут не соответствовать действительности, т.е. принимать их можно на свой страх и риск.
Для себя беру среднее значение, это 1022 рублей как показатель «соответствующей» компании цены для себя.
В Итоге
En+ интересная компания с крайне непрозрачной дальнейшей судьбой.
По результатам моего небольшого анализа, для себя я обнаружил много спорных моментов. С одной стороны, учитывая её неплохие активы, компания сильно недооценена по ряду показателей, с другой очевидны проблемы в части дивидендов, структурных рисков, и металлургической отрасли в целом.
Первоначально рассчитывал на то, что за счёт распределения ресурсов, т.е. включения энергетики, компания покажет себя с хорошей стороны. Но пока результаты этой диверсификации не очевидны.
Возможно, что это тот самый недооцененный рынком эмитент, который на дистанции в N-лет себя покажет с хорошей стороны, и который как раз «ищут» инвесторы, а я стал рассматривать компанию просто не в подходящий момент: ведь на лондонской бирже стоимость акций росла. А может и пустышка, которая будет только «выманивать» деньги частного инвестора. Зависнуть в компании можно очень сильно, и когда рост к целевым ценам будет - неизвестно. История явно не быстрая.
Ещё надо осознавать, что г-н Дерипаска НУ ОЧЕНЬ не любит платить дивиденды простым инвесторам.
Изначально рассматривал данную компанию как альтернативу Русалу, сейчас же компании готов выделить не более 1-2% «ради риска» и лишь после рассмотрения непосредственно алюминиевого гиганта и за счёт владения им. После анализа, возможно, придётся пересмотреть взгляд на часть цветной металлургии в моём портфеле.
______
На этом по Эн+ всё. Если понравилась статья, то не забудьте поставить лайк. Вам несложно, а мне как автору, приятен отклик от читателей! 👍
Подписывайтесь на канал, если этого ещё не сделали, добро пожаловать!
По Эн+ продолжение в виде отчёта
Обзоры на другие компании в подборке
Представленная информация не является ни в каком виде рекомендацией по операциям с любыми видами финансовых активов и носит только общий информационный характер.
