Продолжается парад облиг от застройщиков с хорошим фиксированным купоном! 8 апреля "Этанол" тьфу, "Эталон" соберёт заявки на свой новый классический выпуск. Спойлер: там будет интересно, но страшновато.
💼Я уже 8 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только - рассказывал, как погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Мой облигационный портфель перевалил за 5 млн ₽ и в нём сейчас порядка 100 различных выпусков бондов.
Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.
🏢А теперь - погнали смотреть на новый выпуск Эталона!
🏗️Эмитент: АО "Эталон-Финанс"
🏢Эталон-Финанс (бывш. "Лидер Инвест") – 100% дочка Группы «Эталон», которая занимается выпуском облигаций и привлечением денег для головной компании. ГК «Эталон» является одним из крупнейших российских девелоперов, реализующих жилье в бизнес- и комфорт-сегментах.
ГК «Эталон» основана в 1987 г., занимается проектированием, строительством и эксплуатацией жилой и коммерческой недвижимости. Долгое время базировалась в Питере (как и Сид 😎). В Москве больше известна под именем "ЛенСпецСМУ".
Регионы присутствия широко диверсифицированы: Москва, СПб, Московская и Лен. области, Омск, Екатеринбург, Тюмень, Казань, Свердловская и Новосибирская области. В 2025 г. новые проекты появились в Хабаровске и Калининградской области.
👉Занимает 11-е место среди девелоперов РФ в рэнкинге Единого ресурса застройщиков на 1 апреля 2026.
💼Контрольный пакет акций принадлежит АФК "Система". С февраля 2020 г. расписки компании торгуются на Мосбирже под тикером ETLN.
🇫🇮В 2022 г. «Эталон» выкупил российские активы финского застройщика YIT за 4,6 млрд ₽.
🇨🇾Летом 2025 завершилась редомициляция компании с Кипра. Сразу после неё Эталон объявил о выкупе у АФК Система компании «Бизнес-недвижимость» (42 земельных участка премиум-сегмента в Москве и СПб) за 14 млрд ₽ с помощью масштабной допэмиссии акций.
⭐Кредитный рейтинг: A- "стабильный" от Эксперт РА (апрель 2025) и НКР (март 2026).
💼В обращении 12 выпусков со словом "Эталон" в названии: 5 от Эталон Финанс на 37 млрд ₽, а остальные - ВТБ-шные структурные облигации, обеспеченные ипотечными кредитами. Я держу в портфеле немного ЭталонФинП03 и Эталон 2Р4. На выпуски 2Р2, 2Р3 и 2Р4 делал подробные обзоры перед размещением. Ближайшее погашение - в сентябре 2026.
📊Финансовые результаты Эталон
Отчёт за весь 2025 где-то на подходе. Пока напомню немного пугающие цифры из отчета МСФО за 6 мес. 2025:
🔼Выручка: 77,4 млрд ₽ (+35% г/г). Себестоимость растёт быстрее и увеличилась на 50% до 56,5 млрд ₽.
🔼Скорр. EBITDA: 29,1 млрд ₽ (+10% г/г). Рентабельность EBITDA сохраняется выше 35%.
🔺Чистый убыток: 8,94 млрд ₽ (рост в 6 раз!). Главная проблема - удушающая долговая нагрузка. Финансовые расходы взлетели до 26,5 млрд ₽ - сопоставимо со всей Ебитдой. Убыток за весь 2024 г. был 6,91 млрд ₽, за 2023 г. - 3,37 млрд ₽.
💰Собств. капитал: 55,8 млрд ₽ (-14% за полгода). Активы прибавили 7,7% и достигли 348 млрд ₽. На балансе 5,64 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 4,32 млрд).
🔺Кредиты и займы: 205 млрд ₽ (+16% за 6 мес). Отношение чистого долга к капиталу ухудшилось до 3,58х (по итогам 2024 было 2,66х).
🔺Остатки на счетах эскроу: 109 млрд ₽ (-2,7% за полгода). Чистый долг за вычетом остатков на эскроу взлетел до 90,3 млрд ₽ (+50%). Долговая нагрузка по отношению ЧД / EBITDA LTM с учетом корректировок резко выросла до 3,1х (в конце 2024 было всего 1,6х).
📊Зато компания показала хорошие операционные результаты за 2025 год. Реализовано 671 тыс. кв. м недвижимости общей стоимостью 153,5 млрд ₽ (+5% г/г), на 14% превысив свой же прогноз.
⚙️Параметры выпуска
● Название: ЭталонФин-002P-05
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 1 млрд ₽
● Купон: до 20,5% (YTM до 22,54%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 3 года (1080 дней)
● Оферта: нет
● Рейтинг: A- от ЭкспертРА и НКР
● Выпуск для всех
❗Амортизация: по 16% в даты выплат 31-32 купонов, по 17% в даты выплат 33-36 купонов.
👉Организаторы: Альфа-Банк, ВТБ Капитал Трейдинг, Газпромбанк, ИБ Синара, Sber CIB, Совкомбанк.
⏳Сбор заявок - 8 апреля, размещение - 10 апреля 2026.
🤔Резюме: строительный БУМс
🏗️Итак, Эталон размещает фикс объемом от 1 млрд ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без оферты и с амортизацией ближе к концу срока.
✅Относительно крупный и известный эмитент. Девелопер из ТОП-15 в РФ, входит в периметр компаний АФК Система. Неплохой кредитный рейтинг А-.
✅Хорошие операционные показатели. В 2025 г. компания ввела в эксплуатацию 483 тыс. кв. м недвижимости (рост в 3 раза год к году). А сделка по приобретению АО «Бизнес-Недвижимость» делает Эталон одним из крупнейших собственников коммерческой недвижки на рынках Москвы и СПб.
⛔Финансы буксуют. С одной стороны, выручка и EBITDA за последние годы кратно выросли. С другой, девелопер уже который год наращивает убытки и всё больше увеличивает долги. Долговая нагрузка только за 1-е полугодие взлетела уже в 2 раза!
⛔Отраслевые риски. Из-за непростой макроэкономической ситуации и отмены общерыночных льготных ипотек, перспективы рынка недвижимости на ближайшие годы я бы назвал "сдержанными".
💼Вывод: заявленный купон весьма неплох для рейтинга А-, но и Эталон - не самый финансово устойчивый девелопер в стране (мягко говоря). Процентные расходы очень сильно давят на рентабельность, при этом убыток увеличивается 4-й год подряд. С учетом снижения продаж, будущее таких закредитованных строителей туманно.
Из позитива - компания недавно успешно провела SPO и привлекла более 18 млрд ₽, из которых 14 млрд пошли на выкуп "Бизнес-недвижимости" у АФК. Сделка может существенно изменить расстановку сил в премиум-сегменте в пользу Эталона. Ждём МСФО за полный 2025 год.
🎯Другие свежие фиксы: КАМАЗ П22 (рейтинг А, купон 16%), ГТЛК 2Р12 (АА-, 16.25%), Новабев 3Р3 (АА, 14.5%), Борец 1Р5 (А-, 18.5%), Р-Вижн 1Р3 (А+, 15.25%), ЭкоНива 1Р1 (А+, 16.75%), ЭТС 1Р9 (BBB+, 18%), Сэтл 2Р7 (А, 16.5%), Атомэнергопром 1Р11 (ААА, 14.7%), МГКЛ 1PS-02 (BB, 24.5%).
👇Peклaмa, но полезная. А чтобы пристроить свои деньги с отличной доходностью и БЕЗ кредитных рисков, обратите внимание на банковские вклады со ставкой 15-25% годовых! (бонус на первый вклад +5,5% к ставке).
Откройте вклад в любом банке через Финyслyги, не выходя из дома (промокод для бонуса: BONUS55).
Бонус действует при регистрации по ссылке - https://agents.finuslugi.ru/go?erid=2W5zFK7ctjz (ВАЖНО: мобильное приложение скачивать НЕ нужно!)
ПАО "Московская Биржа", ИНН 7702077840.
👉Присоединяйтесь к моему телеграм-каналу или каналу в Максе про облигации, акции и финансы в целом (если ссылка не работает, то набирайте в поиске телеграма @sid_inves).
❓А вы что думаете про этот выпуск Эталон?😉
Ваши лайки и подписка - лучшая поддержка канала! 👍
📌Для удобства, все разборы свежих выпусков облигаций собраны в отдельную подборку у меня на канале. Подборка постоянно пополняется. Недавние обзоры от меня:
☑️Меня можно читать: Телеграм | MAX | Т-Пульс | БКС Профит | Смартлаб
#облигации #ETLN