Продолжается парад облиг с хорошим фиксированным купоном! 18 ноября "Этанол" тьфу, "Эталон" соберёт заявки на свой новый классический выпуск. Спойлер: там будет интересно, но страшновато.
💼Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только - рассказывал, как погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Мой облигационный портфель приближается к 4,5 млн ₽ и в нём сейчас порядка 100 различных выпусков бондов.
Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.
🏢А теперь - погнали смотреть на новый выпуск Эталона!
🏗️Эмитент: АО "Эталон-Финанс"
🏢Эталон-Финанс (бывш. "Лидер Инвест") – 100% дочка Группы «Эталон», которая занимается выпуском облигаций и привлечением денег для головной компании. ГК «Эталон» является одним из крупнейших российских девелоперов, реализующих жилье в бизнес- и комфорт-сегментах.
ГК «Эталон» основана в 1987 г., занимается проектированием, строительством и эксплуатацией жилой и коммерческой недвижимости. Базируется в Питере (как и Сид 😎). Регионы присутствия: Москва, СПб, Московская и Ленинградская области, Омск, Екатеринбург, Тюмень, Казань, Свердловская и Новосибирская области.
👉Занимает 12-е место среди девелоперов РФ в рэнкинге Единого ресурса застройщиков на 1 ноября 2025.
💼Контрольный пакет акций принадлежит АФК "Система". С февраля 2020 г. расписки компании торгуются на Мосбирже под тикером ETLN.
🇫🇮В 2022 г. «Эталон» выкупил российские активы финского застройщика YIT за 4,6 млрд ₽.
🇨🇾Летом 2025 завершилась редомициляция компании с Кипра. Сразу после неё Эталон объявил о выкупе у АФК Система компании «Бизнес-недвижимость» (42 земельных участка премиум-сегмента в Москве и СПб) за 14 млрд ₽ с помощью масштабной допэмиссии акций. Акционеры немного прифигели от таких новостей.
⭐Кредитный рейтинг: A- "стабильный" от Эксперт РА (апрель 2025).
💼В обращении 10 выпусков со словом "Эталон" в названии: 4 от Эталон Финанс, а остальные - ВТБ-шные структурные облигации, обеспеченные ипотечными кредитами. Я давно держу в портфеле выпуск ЭталонФинП03 с погашением в 2026 г. На выпуски 2Р2 и 2Р3 делал подробные обзоры перед размещением.
📊Финансовые результаты Эталон
Для анализа доступен отчет по МСФО за 6 мес. 2025 г. Открываем и смотрим немного пугающие цифры:
✅Выручка: 77,4 млрд ₽ (+35% г/г). Себестоимость растёт быстрее и увеличилась на 50% до 56,5 млрд ₽. Выручка за весь 2024 г. составила рекордные 131 млрд ₽ (+44% г/г).
✅Скорр. EBITDA: 29,1 млрд ₽ (+10% г/г). Рентабельность по EBITDA сохраняется выше 35%. По итогам 2024 г. скорр. EBITDA выросла на 52% и составила 27,6 млрд ₽.
🔺Чистый убыток: 8,94 млрд ₽ (рост в 6 раз!). Главная проблема - удушающая долговая нагрузка. Финансовые расходы взлетели до 26,5 млрд ₽ - сопоставимо со всей Ебитдой. Убыток за весь 2024 г. был 6,91 млрд ₽, за 2023 г. - 3,37 млрд ₽.
💰Собств. капитал: 55,8 млрд ₽ (-14% за полгода). Активы прибавили 7,7% и достигли 348 млрд ₽. На балансе 5,64 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 4,32 млрд).
🔺Кредиты и займы: 205 млрд ₽ (+16% за 6 мес). Отношение чистого долга к капиталу ухудшилось до 3,58х (по итогам 2024 было 2,66х).
🔺Остатки на счетах эскроу: 109 млрд ₽ (-2,7% за полгода). Чистый долг за вычетом остатков на эскроу взлетел до 90,3 млрд ₽ (+50%). Долговая нагрузка по отношению ЧД / EBITDA LTM с учетом корректировок резко выросла до 3,1х (в конце 2024 было всего 1,6х).
⚙️Параметры выпуска
● Название: ЭталонФин-002P-04
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 1,5 млрд ₽
● Купон: до 20,5% (YTM до 22,54%)
● Срок: 2 года
● Выплаты: 12 раз в год
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: A- от ЭкспертРА
● Выпуск для всех
👉Организаторы: Альфа-Банк, Джи Ай Солюшенс, ИБ Синара.
⏳Сбор заявок - 18 ноября, размещение - 21 ноября 2025.
🤔Резюме: строительный БУМс
🏗️Итак, Эталон размещает фикс объемом от 1,5 млрд ₽ на 2 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.
✅Относительно крупный эмитент. Девелопер из ТОП-15 в РФ, входит в периметр компаний АФК Система. Неплохой кредитный рейтинг А-.
✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом. А сделка по приобретению АО «Бизнес-Недвижимость» делает Эталон одним из крупнейших собственников коммерческой недвижки на рынках Москвы и СПб.
⛔Смешанные показатели. С одной стороны, выручка и EBITDA за последние годы кратно выросли. С другой, девелопер уже который год наращивает убытки и всё больше увеличивает долги. Долговая нагрузка только за 1-е полугодие взлетела уже в 2 раза!
⛔Отраслевые риски. Отмена общерыночной льготной ипотеки сильно ударила по всем девелоперам, и Эталон конечно не стал исключением. Перспективы рынка недвижимости в РФ на ближайшие годы туманны, хотя в 2025-м отмечается оживление и рост продаж.
💼Вывод: заявленный купон неплох для рейтинга А-, но и Эталон - точно не самый финансово устойчивый девелопер в стране (мягко говоря). Процентные расходы очень сильно давят на рентабельность, при этом убыток увеличивается 4-й год подряд. С учетом снижения продаж, будущее таких закредитованных строителей туманно.
Плюс выпуска в том, что это понятый двухлетний фикс - аналог вклада на 2 года под условные 20% годовых. Но после последнего отчёта, финансовое положение стало ещё хуже из-за выкупа "Бизнес-недвижимости" у АФК. Вся надежда на анонсированную допэмиссию, которая позволит хоть немного разгрузить долги.
🎯Другие свежие фиксы: ТомскОбл 34075 (рейтинг BBB+, купон 16,2%), СтройДорСервис 1Р1 (BBB+, 20,5%), Росинтер (BB+, 24%), Новотранс 2Р1 (АА-, 16%), АБЗ-1 2Р4 (А-, 19,5%), Уралкуз 1Р3 (А-, 20%), Энергоника 1Р7 (BBB, 23%), АФ Банк 1Р16 (АА, 16,65%), Селигдар 1Р6 (А+, 18,5%), Гельтек БО-01 (BBB, 22%).
👇Peклaмa, но полезная. А чтобы пристроить свои деньги с отличной доходностью и БЕЗ кредитных рисков, обратите внимание на банковские вклады со ставкой 16-35% годовых! (бонус на первый вклад +5.5% к ставке).
Откройте вклад в любом банке через Финyслyги, не выходя из дома (промокод для бонуса: BONUS55).
Бонус действует при регистрации по ссылке - https://agents.finuslugi.ru/go?erid=2W5zFK7ctjz (ВАЖНО: мобильное приложение скачивать НЕ нужно!)
ПАО "Московская Биржа", ИНН 7702077840.
👉Присоединяйтесь к моему телеграм-каналу про облигации, акции и финансы в целом (если ссылка не работает, то набирайте в поиске телеграма @sid_inves).
❓А вы что думаете про этот выпуск Эталон?😉
Ваши лайки и подписка - лучшая поддержка канала! 👍
📌Для удобства, все разборы свежих выпусков облигаций собраны в отдельную подборку у меня на канале. Подборка постоянно пополняется. Недавние обзоры от меня:
☑️Меня можно читать: Телеграм | Т-Пульс | БКС Профит | Смартлаб
#облигации #ETLN