Продолжается парад строительных облигаций с хорошим купоном! Послезавтра, 8 апреля, "Этанол" тьфу, "Эталон" соберёт заявки на свой новый классический выпуск. Организовывать это размещение толпой ринулись аж 10 банков сразу.
💼Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только - рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Мой облигационный портфель приближается к 3 млн ₽ и в нём сейчас порядка 100 различных выпусков бондов.
Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.
🏢А теперь - погнали смотреть на новый выпуск Эталона!
🏗️Эмитент: АО "Эталон-Финанс"
🏢Эталон-Финанс (бывш. "Лидер Инвест") – 100% дочка Группы «Эталон», которая занимается выпуском облигаций и привлечением денег для головной компании. ГК «Эталон» является одним из крупнейших российских девелоперов, реализующих жилье в бизнес- и комфорт-сегментах.
ГК «Эталон» основана в 1987 г. Базируется в Питере (как и Сид 😎). Регионы присутствия: Москва, СПб, Московская и Ленинградская области, Омск, Екатеринбург, Тюмень, Казань, Свердловская и Новосибирская области. В Москве больше известен под именем "ЛенСпецСМУ".
👉Занимает 10-е место среди девелоперов РФ в рэнкинге ЕРЗ на 1 апреля 2025.
💼Контрольный пакет акций принадлежит АФК "Система". С февраля 2020 г. расписки компании торгуются на Мосбирже под тикером ETLN.
🇫🇮В 2022 г. «Эталон» выкупил российские активы финского застройщика YIT за 4,6 млрд ₽.
🇨🇾В декабре 2023 акционеры компании одобрили редомициляцию с Кипра на о. Октябрьский в Калининградской обл. Сроки переезда затянулись.
⭐Кредитный рейтинг: A- "стабильный" от Эксперт РА.
💼В обращении 7 выпусков со словом "Эталон" в названии: два фикса, один флоатер, а остальные - ВТБ-шные структурные облигации, обеспеченные ипотечными кредитами. Я давно держу в портфеле выпуск ЭталонФинП03 с погашением в 2026 г. На флоатер 2Р2 делал подробный обзор перед размещением.
📊Финансовые результаты
ГК Эталон только что опубликовала результаты за 2024 год по МСФО. Я залез в отчеты и извлек ключевые цифры:
✅Выручка: 131 млрд ₽ (+44% год к году) - исторический рекорд! В сегменте девелопмента жилья выручка увеличилась на 46%, достигнув 114 млрд.
✅EBITDA: 27,6 млрд ₽ (+52% г/г). Рентабельность по EBITDA выросла на 1,1 п.п. и достигла 21%. Коммерческие и управленческие расходы даже немного снизились.
🔺Чистый убыток: 6,91 млрд ₽. Это более чем в 2 раза больше, чем годом ранее (₽3,37 млрд). Процентные расходы по кредитам и займам взлетели до 27,8 млрд против 11,8 млрд ₽ в 2023 году.
🔻Собственный капитал: 64,8 млрд ₽ (-8,6% г/г). Общий размер активов вырос с 260 млрд до 322 млрд ₽. Кэша на счетах осталось 4,32 ярда (падение в 2,25 раза по сравнению с началом 2024).
🔺Нагрузка по соотношению чистый долг/EBITDA составила 2,5х, что соответствует целевому диапазону до 3х. Но динамика неприятная. В середине 2024 показатель был на уровне 2,4x, в конце 2023 г. - 1,9х.
👉На счетах эскроу накоплено 112,3 млрд ₽, при этом коэффициент покрытия проектного долга средствами на эскроу - 1,1x. Средняя ставка по долговому портфелю на конец 2024 г. - 11,5%.
⚙️Параметры выпуска
● Название: ЭталонФин-002P-03
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 1,5 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Купон: до 25,5% (YTМ до 28,7%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A- от ЭкспертРА
● Только для квалов: нет
👉Организаторы: Альфа-Банк, ВТБ Капитал Трейдинг, Газпромбанк, «Джи Ай Солюшенс», ДОМ-РФ, «Держава», ИБ «Синара», Sber CIB, Совкомбанк, Т-Банк.
⏳Сбор заявок - 8 апреля, размещение - 11 апреля 2025.
🤔Резюме: строительный БУМс
🏗️Итак, Эталон размещает фикс объемом от 1,5 млрд ₽ на 2 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.
✅Относительно крупный эмитент. Девелопер из ТОП-10 в РФ, входит в периметр компаний АФК Система. Неплохой кредитный рейтинг А-.
✅Хорошая купонная доходность. Для рейтинга A- ориентир купона 25,5% выглядит интересным. Но его скорее всего сильно ушатают по итогам размещения, как сейчас происходит почти со всеми фиксами.
✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.
⛔Смешанные результаты работы. С одной стороны, выручка и EBITDA за последние годы кратно выросли. С другой, девелопер никак не может выбраться из убытков и постепенно наращивает долги.
⛔Отраслевые риски. Отмена общерыночной льготной ипотеки сильно ударила по всем девелоперам, и Эталон не стал исключением. Перспективы рынка недвижимости в РФ на ближайшие годы туманны, хотя в начале 2025 г. отмечается оживление и рост продаж.
💼Вывод: заявленный купон весьма неплох для рейтинга А-, но и Эталон - точно не самый финансово устойчивый девелопер в стране. Процентные расходы очень сильно давят на рентабельность, при этом убыток увеличивается 3-й год подряд. С учетом задранной ставки и снижения продаж, будущее таких закредитованных строителей туманно.
Плюс выпуска в том, что это понятый и прозрачный двухлетний фикс - аналог вклада на 2 года под условные 25% годовых. Я бы задумался об участии, но у меня в портфеле уже есть выпуск ЭталонФинП03. Увеличивать риски застройщика, да ещё и через фирму-прокладку, я не хочу.
🎯Другие свежие фиксы: Биннофарм 1Р5 (рейтинг А-, купон 23,5%), Аэрофьюэлз 2Р4 (А-, 24,75%), Интерлизинг 1Р11 (А, 24%), Брусника 2Р5 (А-, 24,75%), ВИ.ру 1Р6 (А-, 23,5%), ИЭК Холдинг 1Р3 (А-, 23,75%).
🍩В Дзене появились донаты, и если вам нравится моё творчество, теперь можно поддержать автора копеечкой. Дело сугубо добровольное, никакого премиум-контента и закрытых материалов не будет - у меня для читателей всегда всё бесплатновое. Будет БОЛЬШОЕ ЧЕЛОВЕЧЕСКОЕ ЛЕНИВЦЕВОЕ СПАСИБО!❤️
✅Сиду для вдохновения: кинуть в ленивца донатом
👉Присоединяйтесь к моему телеграм-каналу про инвестиции, акции, облигации и финансы в целом (если ссылка не работает, набирайте в поиске телеграма @sid_inves).
❓А вы что думаете про этот выпуск Эталон?😉
Ваши лайки и подписка - лучшая поддержка канала! 👍
📌Для удобства, все разборы свежих выпусков облигаций собраны в отдельную подборку у меня на канале. Подборка постоянно пополняется. Недавние обзоры от меня:
☑️Меня можно читать: Телеграм | Т-Пульс | БКС Профит | Смартлаб
#облигации #ETLN