Посмотрел статистику по Фонду национального благосостояния, ФНБ, перед разбором бюджетных итогов. Последний раз оценивал ситуацию в августе по итогам июля. Время проверить, что изменилось за 4 месяца.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Данные по ФНБ
Объем фонда увеличился с 13,1 трлн руб. в июле до 13,3 трлн руб. по итогам ноября: помогла переоценка золота, которое прибавило 19,7% в рублях, остались на месте акции.
Бюджет получил 0,6 трлн руб. доходов от размещения средств ФНБ за 4 месяца, из которых 0,5 трлн руб. – дивиденды. Минфин плотно занялся дивидендной историей: есть акции в фонде – платите. Будет приятно, если традиция сохранится в 2026 году с учётом IPO ДОМ.РФ.
Увеличился размер фонда в валюте на фоне ослабления рубля: $169,5 млрд в сравнении с $159,8 млрд на конец июля, максимум с декабря 2022 года. Не так эффектно в рублях: не дотянули 174 млрд руб. до уровня ноября 2023 года.
Отдельно посмотрел динамику ликвидной части ФНБ: тратили на инвестиции, должны продавать в рамках бюджетного правила на низкой нефти. Объём вырос с 4 трлн руб. до 4,1 трлн руб. за 4 месяца, увеличилась с 30,2% до 31% доля относительно общего размера фонда. Причина в динамике золота: сокращались тонны на балансе. Менее оптимистично выглядит ситуация в сравнении с концом 2022 года, когда доля ликвидной части составляла 58,8% при размере 6,1 трлн руб. Часть ушла на финансирование дефицита бюджета, остальное инвестировали в инфраструктурные проекты. Объём юаней сократился на 32,5%, потратили 68,8% золота. Напомню, что в декабре 2023 года, июне 2024 года и июне 2025 года пополнили ФНБ на 2,7 трлн руб.: перевели нефтяные допдоходы. Эта операция тоже поддержала размер ликвидной части и фонда в целом.
Результат по акциям за 4 месяца: -31,4 млрд руб.:
- Сбербанк -23,7 млрд руб.
- ВТБ -6,4 млрд руб.
- Аэрофлот -1,3 млрд руб.
Помешали дивидендные гэпы: деньги ушли в бюджет. Не увидел переоценки ДОМ.РФ после IPO, может появиться в декабрьском отчёте.
Оценка результата по валютным активам и золоту с конца июля: +225,8 млрд руб., валюта в минусе, дорожало только золото. Результат с начала года: -182,4 млрд руб.
Уже написал про ликвидную часть фонда, остались инвестиции: тратили осторожно, всего 69,7 млрд руб. за 4 месяца. Почти половина суммы – поддержка Газпромбанка: купили привилегированные акции на 30 млрд руб. в сентябре. Оценка общего объёма с начала года: 938,1 млрд руб. Результат 2 полугодия: 402,6 млрд руб., основные инвестиции прошли в июле.
Итоги
Удержали размер ликвидной части выше 4 трлн руб. за счёт бодрого роста золота, валюта работала в минус. Снова остаётся запас, чтобы закрыть дефицит бюджета в будущем: вопрос в размере такого дефицита и аппетита рынка к размещениям ОФЗ на фоне замедления инфляции и снижения ключа.
Банк России должен отзеркалировать ~0,4-0,5 трлн руб. инвестиций из ФНБ за второе полугодие. Будет продавать валюту в 1 полугодии. Закончатся плановые операции 2025 года по продаже 1,3 трлн руб. от денег фонда, которыми закрыли дефицит 2024 года. Не исключаю, что какую-то скромную сумму всё же заберут и в этом году. Объёмы несопоставимы, можно не учитывать. Сверху добавятся продажи Минфина в рамках бюджетного правила: поставили 123,4 млрд руб. на месяц после декабрьских нефтегазовых доходов. Дальше всё зависит от дисконта Urals относительно цены отсечения, $59 в 2026 году в сравнении с $60 в 2025 году. При таком ежемесячном объёме общая сумма по году сопоставима с операциями Банка России на 1,3 трлн руб. Вопрос в реальной динамике рынка, которая туманна и не всегда логична, делал отдельную заметку по этой теме:
Операции Минфина по валюте доступны на сайте Банка России. Можно соизмерить динамику рубля последних дней с объёмами продаж.
В остальном всё... управляемо: ликвидная часть будет двигаться вместе с курсом юаня и ценой золота. Не приходится рассчитывать на значимое пополнение ФНБ в 2026 году, околонулевой результат по дополнительным нефтегазовым доходам с начала года. Будет сложнее, если рубль останется крепким, сохранятся инвестиции из фонда на уровне 1 трлн руб./год, бюджет 2026 снова превысит плановый уровень ненефтегазового дефицита. Посмотрю подробнее, когда доберусь до погружения в бюджет 2026.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Прошлые публикации: