Что-то действительно новенькое на рынке корпоративных облигаций. Застройщики почувствовали, что на фоне массового "схематоза им. Долиной" им сейчас попрет масть, и решили заранее подстраховаться деньгами для будущих строек.
Широко известный в узких кругах московский девелопер Coldy в лице своей материнской компании "Тальвен" размещает дебютный выпуск общедоступных биржевых бондов. Обещают 3-хлетний фикс с достойным купоном. Но, как всегда, есть нюансы, в которых вам помогает разбираться Сид, т.е. я.
💼Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только - рассказывал, как погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Мой облигационный портфель приближается к 4,5 млн ₽ и в нём сейчас порядка 100 различных выпусков бондов.
Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.
🏢А теперь - погнали смотреть на первый выпуск Тальвен!
🏗️Эмитент: ООО "Тальвен"
🏢«Тальвен» — относительно небольшой девелопер, работает на рынке жилой и коммерческой недвижимости Москвы. Компания зарегистрирована в 2019 г., однако по информации с сайта, предприятия группы строят жилье уже более 20 лет, с 2003 г.
Является материнской компанией группы «Колди» (бренд Coldy), в которую входят 33 юр. лица, в том числе 6 компаний — специальных застройщиков. Группа реализовала более 20 проектов общей площадью свыше 1,5 млн кв. м в столице.
🤝В мае компания планировала купить 4 площадки общей площадью 160 тыс. кв. м у группы Dominanta, которая хотела покидать столицу из-за финансовых трудностей. В итоге купила только две. В середине 2025 г. COLDY сдала 21-этажный ЖК N'ICE LOFT (Найс Лофт) в Нижегородском районе Москвы.
Учредители: АО «Прайм» (45%), Крючков Дмитрий Анатольевич (30%), ООО «Гелион» (25%). Уставный капитал: 1 000 000 ₽.
⭐Кредитный рейтинг: BBB "стабильный" от НКР (присвоен только что, 28 ноября 2025).
💼Это дебютный выпуск облигаций. 2 недели назад компания также разместила ЦФА на 250 млн ₽.
📊Финансовые результаты Тальвен
Для анализа доступен отчет по МСФО за 2024 г. Открываем и смотрим ключевые цифры:
✅Выручка: 16,7 млрд ₽ (рост в 2,2 раза г/г). Себестоимость росла ещё быстрее и увеличилась в 3,5 раза до 10,8 млрд ₽. Резкий рост выручки был обусловлен значительным увеличением продаж по ДДУ и соответствующим признанием выручки по мере строительства.
✅EBITDA (по моей оценке): 4,315 млрд ₽ (рост в 3,5 раза г/г). Рентабельность по EBITDA на уровне 25%.
✅Чистая прибыль: 2,45 млрд ₽ (рост почти в 7 раз!). Финансовые расходы при этом увеличились всего на 25%, до 842 млн ₽.
💰Собств. капитал: 3,14 млрд ₽ (рост в 3,6 раза за год). Активы прибавили 92% и достигли 56,7 млрд ₽. На балансе 227 млн ₽ кэша (в конце 2023 было 212 млн).
🔺Кредиты и займы: 45,3 млрд ₽ (+75% за год). Отношение чистого долга (за вычетом эскроу) к капиталу резко улучшилось с 20х до 4,9х, но это всё равно ОЧЕНЬ много (для сравнения, даже у закредитованного Эталона "всего" 3,58х).
✅Остатки на счетах эскроу: 29,9 млрд ₽ (+156% за год). Чистый долг за вычетом остатков на эскроу достиг 15,2 млрд ₽ (+9%). Долговая нагрузка по отношению ЧД / EBITDA (по моей оценке) снизилась до умеренных 3,5х (в конце 2023 были запредельные 11,4х).
⚙️Параметры выпуска
● Название: Тальвен-01
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 1 млрд ₽
● Купон: до 22% (YTM до 24,94%)*
● Срок: 3 года
● Выплаты: 4 раза в год
● Оферта: да (колл через 2 года)
● Амортизация: нет
● Рейтинг: BBB от НКР
● Выпуск для всех
*в приложении Сбера указан купон до 21%. Инсайд?😉
👉Организаторы: Совкомбанк, Альфа-Банк.
⏳Сбор заявок - 8 декабря, размещение - 11 декабря 2025.
🤔Резюме: поКОЛДЫрить што ль
🏗️Итак, Тальвен (COLDY) размещает фикс объемом 1 млрд ₽ на 3 года с квартальным купоном, без амортизации и с колл-опционом спустя 2 года.
✅Наличие МСФО. У компании вполне вменяемая консолидированная отчетность - это большой плюс для ООО. Жаль, что с момента последнего обновления данных прошел уже почти год.
✅Резкий рост бизнеса. Согласно отчету, выручка, EBITDA, прибыль и собственный капитал кратно выросли за прошлый год. При этом расходы тоже росли, но гораздо меньшими темпами. Группа приобрела несколько дочерних обществ, включая АО «Фент» и ООО «Синтез Девелопмент».
⛔Закредитованность. Капитал покрывает чистую задолженность всего на 21%, и это при условии успешного раскрытия всех счетов эскроу. Хотя ЧД/EBITDA снизилась с 11,4х до 3,5х, компания всё ещё сильно зависит от заёмного финансирования.
⛔Мало ликвидности на счетах. Несмотря на 7-кратный рост прибыли, кэш на балансе за год почти не увеличился. НКР отмечает умеренно низкие показатели обслуживания долга и незначительную долю собственных средств в активах. Свободный денежный поток отрицательный.
⛔Отраслевые риски. Отмена общерыночной льготной ипотеки сильно ударила по всем девелоперам, и Тальвен вряд ли стал исключением. Перспективы рынка недвижимости в РФ на ближайшие годы туманны, хотя в 2025-м отмечается оживление и рост продаж.
💼Вывод: на мой взгляд, купон для дебютного выпуска от застройщика с рейтингом BBB мог быть и повыше - особенно сейчас, после прикола с Монополией. Это тот случай, когда быстрое масштабирование бизнеса приводит к нехватке ликвидности: не зря компания выпустила ЦФА на 250 млн и одновременно пришла занимать на биржу ещё миллиард под мЕньший процент.
Продажи растут - это хорошо, но помним, что это данные за прошлый год. Если продажи замедлятся или возникнут проблемы со строительством, остатки на эскроу могут не покрыть потребности в финансировании, и долговая нагрузка станет большой проблемой.
🎯Другие свежие фиксы: РеСтор 1Р2 (рейтинг А-, купон 18.85%), Балт. лизинг П20 (АА-, 18.75%), Эталон 2Р4 (А-, 20%), ПКТ 2Р1 (АА-, 15.99%), ДельтаЛизинг 1Р3 (АА-, 17.15%), Инарктика 2Р4 (А+, 15.75%), ТомскОбл 34075 (BBB+, 16,2%), СтройДорСервис 1Р1 (BBB+, 20,5%), Росинтер (BB+, 24%), Новотранс 2Р1 (АА-, 16%).
👇Peклaмa, но полезная. А чтобы пристроить свои деньги с отличной доходностью и БЕЗ кредитных рисков, обратите внимание на банковские вклады со ставкой 16-30% годовых! (бонус на первый вклад +5.5% к ставке).
Откройте вклад в любом банке через Финyслyги, не выходя из дома (промокод для бонуса: BONUS55).
Бонус действует при регистрации по ссылке - https://agents.finuslugi.ru/go?erid=2W5zFK7ctjz (ВАЖНО: мобильное приложение скачивать НЕ нужно!)
ПАО "Московская Биржа", ИНН 7702077840.
👉Присоединяйтесь к моему телеграм-каналу про облигации, акции и финансы в целом (если ссылка не работает, то набирайте в поиске телеграма @sid_inves).
❓А вы что думаете про дебютный выпуск Тальвен?😉
Ваши лайки и подписка - лучшая поддержка канала! 👍
📌Для удобства, все разборы свежих выпусков облигаций собраны в отдельную подборку у меня на канале. Подборка постоянно пополняется. Недавние обзоры от меня:
☑️Меня можно читать: Телеграм | Т-Пульс | БКС Профит | Смартлаб