Разбор полетов. Размещение облигаций: ГТЛК [ноябрь 2024]

Выходит с классическим выпуском ГТЛК: облигации серии 002Р-04 на 5 млрд руб. сроком 5 лет с офертой через 3 года и ежемесячным фиксированным купоном. Книга 15 ноября. Посмотрю на консолидированную отчетность за 1 полугодие 2024 года и старые выпуски с близкой дюрацией.

Изображение сгенерировала нейросеть Kandinsky.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.

Эмитент: ГТЛК

Государственная транспортная лизинговая компания – институт развития в сфере транспорта и инфраструктуры. Железнодорожный и авиасегмент составляют 77,1% портфеля. Компанию контролирует государство через Министерство транспорта и Министерство финансов, часть акций на балансе Фонда национального благосостояния, ФНБ.

Компания заняла 5 место в рэнкинге лизингов Эксперт РА за 1 полугодие 2024 года по размеру нового бизнеса, 2 место по объему портфеля.

Структура лизингового портфеля.

Отдельные показатели из консолидированного отчета 6 месяцев 2024 года в сравнении с аналогичным периодом 2023 года и рейтингового отчета АКРА:

1. Процентные доходы растут быстрее процентных расходов: +101,1% в сравнении с +64,7%. Логичная динамика, если учитывать проектные выпуски, которые выкупает ФНБ.
2. Выросли на 20,5% коммерческие и административные расходы.
3. Резервы, курсовые разницы, прочие доходы/расходы и налоги снижают чистую прибыль до околонулевой отметки, если сравнивать с масштабами выручки.
4. Компания показывает стабильный отрицательный операционный денежный поток с 2020 года, глубже не погружался.
5. Динамика активов отстает от долга: +30,7% против +38,8%.
6. Снизилась долговая нагрузка: с 4,5 до 4,2 отношение чистый долг/капитал.
7. Рентабельность активов и капитала LTM около нуля: можно назвать компанию институтом развития. Росагролизинг выглядит лучше.
8. Облигации занимают 43,4% в структуре фондирования. Часть выпусков – проектные со ставками 1,5-3% годовых.

Консолидированная отчетность компании. Оценка: "Тихие деньги".

Кредитный рейтинг: AA-(RU) от АКРА со стабильным прогнозом, оценка собственной кредитоспособности bbb-.

LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев

Облигации на МосБирже: ГТЛК

Выбрал 29 рублевых выпусков на 209,6 млрд руб. с относительно рыночными уровнями купонов, скомпилировал из доступных данных и отчетности. Есть проектные рублевые выпуски с купонами 1,5-3% годовых, валютные и замещающие бумаги: всего боле 70 выпусков на 356,7 млрд руб.

Облигации на МосБирже: ГТЛК.

Кредитные спреды: ГТЛК

Оценка среднего кредитного спреда: 896 бп по итогам торгов 14 ноября и 455 бп средний за 6 месяцев. Спреды шире уровней рейтинговой группы AA-: сказывается дефолт Росгеологии,

Добавил для сравнения эмитентов с близкими рейтингами:

1. Росагролизинг, ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА, 8 место по объемам нового бизнеса и 8 место по размеру портфеля.
2. Европлан, ruAA от Эксперт РА и AA(RU) от АКРА, 4 место по объемам нового бизнеса и 6 место по размеру портфеля.
3. Совкомбанк Лизинг, ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА, 11 место по объемам нового бизнеса и 12 место по размеру портфеля.
4. РЕСО-Лизинг, ruAA- от Эксперт РА, 9 место по объемам нового бизнеса и 10 место по размеру портфеля.
5. Балтийский лизинг, ruAA- от Эксперт РА и A+(RU) от АКРА, 6 место по объемам нового бизнеса и 9 место по размеру портфеля.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период.

Итоги

Соберут заявки по выпуску 002Р-04 на 5 млрд руб. сроком 5 лет с офертой через 3 года и ежемесячным фиксированным купоном 15 ноября. Техническое размещение 20 ноября. Информация по данным bonds.finam.ru.

Начальный ориентир по купону: 25% годовых, что соответствует доходности к оферте 28,08% годовых, дюрации 2,1 года и спреду 751 бп к кривой ОФЗ. Значение уже среднего спреда по выпускам ГТЛК близкой дюрации на закрытии 14 ноября, близко к уровню группы AA-. Пытаются выйти без премии к рынку: взять высоким частым купоном.

Сделал оценку кредитного спреда для разных уровней купона, чтобы ориентироваться при изменения ставки в книге.

Оценка кредитного спреда для разных уровней купона.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.

КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск