Компания размещает флоатер серии БО-П13 на 2 года с купоном, который привязан к КС, на 5 млрд руб. Книга 22 октября. Посмотрю на отчетность и оценки выпуска.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: КАМАЗ
Российский производитель грузовиков, автобусов, прицепов и т.д., входит в перечень стратегических предприятий. Грузовые автомобили и сборочные комплекты занимают 58,9% в выручке. Вырос на 62,2% по размеру выручки сегмент запчастей, увеличилась на 21,5% продажа автобусов, электробусов, прицепной техники и автобетоносмесителей.
Акции компании торгуются на МосБирже, тикер KMAZ.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 6 месяцев 2024 года в сравнении с аналогичным периодом 2023 года и рейтингового отчета Эксперт РА:
- Выручка увеличилась на 12,4%, себестоимость росла быстрее: +13,4%.
- Быстрее росли коммерческие и административные расходы: +35,5%.
- Сократилась на 13,6% операционная прибыль.
- Увеличились в 2 раза финансовые расходы при росте долга в 1,5 раза. Доля банковских кредитов в структуре фондирования: 72,2%.
- Упала чистая прибыль: -74,5%.
- Сократилась на 5% EBITDA, опустилась с 9,3% до 8,5% рентабельность по EBITDA LTM.
- Выросла долговая нагрузка: 3,1 чистый долг/EBITDA LTM.
- Снизился коэффициент покрытия процентов. Сократился с 80,7 млрд руб. до 3,5 млрд руб. чистый операционный денежный поток по полугодию. На высокие ставки накладывается замедление спроса.
Кредитные рейтинги: ruAA от Эксперт РА, AA(RU) от АКРА со стабильными прогнозами.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Облигации на МосБирже: КАМАЗ
На бирже торгуется 12 выпусков на 60 млрд руб. Есть неклассические флоатеры с привязкой к кривой бескупонной доходности ОФЗ, КБД, КС-флоатеры, облигации с фиксированным купоном. В июле прошла оферта по КАМАЗ БП10, выкупили облигации на 6,1 млрд руб., бумага превратилась во флоатер. Оставил консервативную оценку общего объема на рынке без учета оферты.
Разместили 1 сделкой КАМАЗ БО-7, КАМАЗ БО-8, КАМАЗ БО13, КАМАЗ БО14 и КАМАЗ БО15, прошли 2 сделки по КАМАЗ 12. Выглядят рыночными КАМАЗ БП10, КАМАЗ БП11 и КАМАЗ БП12: более 1000 сделок на размещении.
Пик погашений приходится на 2026 год за счет нового выпуска: 15 млрд руб. Бумаги с колл-опционами учитывал до финальной даты: компания не обязана гасить выпуски раньше.
Кредитные спреды: КАМАЗ
Торгуется со спредом 120-140 бп ликвидный выпуск КАМАЗ БП11 с фиксированным купоном, на уровне облигаций НоваБев, Черкизово и Позитив с поправкой на волатильность и ликвидность. Немного шире котируется Славнефть.
Подобрал КС-флоатеры близких по рейтингу нефинансовых компаний. Разная формула начисления купона по КАМАЗ БП10 и КАМАЗ БП12: последнее и среднее значение ключа. Бумаги торгуются с премией 130-140 бп к КС, если исключить выпуски КАМАЗа. Логичный уровень для нового выпуска, если учитывать спред бумаг с фиксированным купоном.
Оценка премии по кривой КС-флоатеров для группы AA по нефинансовым компаниям: 150 бп.
Итоги
Собирают заявки по выпуску серии БО-П13 на 5 млрд руб. сроком 2 года с ежемесячным купоном, который привязан к средней КС, 22 октября. Техническое размещение 25 октября. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: КС + 200 бп, шире КАМАЗ БП12, оценки через КС-кривую КС + 150 бп и КС + 130-140 бп для выпусков с группы AA. Посмотрим на процесс сбора заявок: премия к рынку сократится, если купон снизят. Свежие выпуски флоатеров бодро уходят под номинал. Из дополнительных плюсов нового выпуска: короткий купон и усреднение КС.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
