Выпускает первый флоатер Интерлизинг: выпуск серии 001Р-09 объемом 3,5 млрд руб. на 3 года с ежемесячным купоном, который привязан к КС, и амортизацией. Оценки по выпуску и обновление статистики по конкурентам далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Интерлизинг
Компания предоставляет в лизинг автотранспорт, строительную и сельхозтехнику, промышленное оборудование. Доля грузового, легкового транспорта и строительного оборудования в структуре лизингового портфеля: 77,7%. Занимает 12 место в рэнкинге Эксперт РА по объему нового бизнеса и 13 место по размеру портфеля.
Обновил данные отчетности по РСБУ за 6 месяцев 2024 года. Стоят в себестоимости процентные расходы без детализации, учитывают внутригрупповые движения дивидендов: скорректировал цифры на дивиденды. Удобнее смотреть на консолидированные цифры: выйдут в конце августа, дополнительно оставил отчет за 2023 год. Отдельные цифры из отчетности по РСБУ за 6 месяцев 2024 год с учетом корректировки к аналогичному периоду 2023 года и рейтингового отчета Эксперт РА:
- Выросла в 1,6 раз выручка. Предположу, что увеличение причина увеличения коммерческих и управленческих расходов в 4,6 раз – отнесение части процентных расходов из себестоимости, увидим в консолидированной отчетности
- Увеличилась в 1,8 раз чистая прибыль
- Растут близкими темпами активы и долг
- Снизились рентабельность капитала и активов, лучше дождаться консолидированных результатов
- Увеличилась долговая нагрузка, рост отношения чистый долг/капитал с 5,2 в 2023 году до 5,5 по итогам полугодия
- Сделал небольшую подборку основных показателей с близкими рейтингами. Долговая нагрузка выше в сравнении с Практикой ЛК, РЕСО-Лизингом и Европланом при меньшей рентабельности активов
Кредитные рейтинги: ruA от Эксперт РА со стабильным прогнозом, подняли с ruA- в начале июля 2024 года.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев
Облигации на МосБирже: Интерлизинг
На бирже торгуются 6 выпусков на 18,2 млрд руб. Все бумаги с амортизацией.
Будет вызовом 2025 год: амортизируются 9,7 млрд руб. долга вместе с новым выпуском. Не вижу альтернатив рефинансированию большей части, если посмотреть на выручку компании. Немного легче в 2026 году: 8,5 млрд руб., но выплаты могут вырасти из-за новых займов.
Кредитные спреды: Интерлизинг
Торгуются пестро бумаги Интерлизинга: спреды около 500 бп по ИнтЛиз1Р06 и ИнтЛиз1Р07, что ближе к рейтинговой группе BBB, 230-300 бп ИнтЛиз1Р05 и ИнтЛиз1Р08, в диапазоне A-AA. Уже спред по ПрактЛК1Р2
Добавил для сравнения эмитентов с близкими рейтингами:
- Практика ЛК, ruA от Эксперт РА, 22 место по объемам нового бизнеса и 24 место по размеру портфеля
- Балтийский лизинг, ruAA- от Эксперт РА и A+(RU) от АКРА, 7 место по объемам нового бизнеса и 9 место по размеру портфеля
- РЕСО-Лизинг, ruAA- от Эксперт РА, 8 место по объемам нового бизнеса и 10 место по размеру портфеля
- Европлан, ruAA от Эксперт РА, 6 место по объемам нового бизнеса и 6 место по размеру портфеля
Торгуются с премией к КС 247 бп флоатер Практики ЛК из рейтинговой группы A, 215-225 бп Балтийский лизинг из группы A+. Расположились близко к Балтийскому лизингу ГТЛК и РЕСО-Лизинг.
Собрал кривую КС-флоатеров из выпусков финансовых компаний, чтобы исключить занижение премии из-за производственных предприятий. Получается оценка купона на уровне КС + 240 бп для группы A.
Итоги
Соберут книгу по облигациям серии 001Р-09 на 3,5 млрд руб. сроком 3 года с амортизацией и ежемесячным купоном, который привязан к КС, 29 августа. Заявили купон без усреднения. Погасят 4% начального номинала в конце 12-36 купонных периодов. Техническое размещение 3 сентября. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: КС + 285 бп, что выше оценки премии 240-245 бп к КС. Ставили купон КС + 260 бп по ПрактЛК1Р3 – вероятный ориентир для Интерлизинга. Логична дополнительная премия, если учитывать больший уровень долговой нагрузки и меньшую рентабельность активов. На рынке есть классические бумаги Интерлизинга на 18,2 млрд руб., лимиты частично заполнены. Может оставить бумагу без потенциала роста меньший купон. Посмотрим, как соберут книгу.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов
КС – ключевая ставка
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
