Собрался на первичный рынок Магнит: флоатер серии БО-004Р-06 от 15 млрд руб. сроком 2 года с ежемесячным купоном, который привязан к КС, 15 июля. Немного цифр из отчетности и оценок далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Магнит
Компания работает в сегменте розничной торговли: Магнит, Дикси, дискаунтеры Моя цена и В1. Открыли 29165 магазинов на конец 2023 года. Работает в 4287 населенных пунктах и 7 федеральных округах. Отчетность консолидирует данные по 24 организациям. Торгуются на МосБирже акции компании: тикер MGNT.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 2023 год в сравнении с 2022 годом, презентации по итогам 2023 года и рейтингового отчета АКРА:
- Выручка растет немного медленнее себестоимости: +8,2% против +8,3%. Аналогичная картина по в долгосрочной динамике по среднегодовым темпам: +17,9% в сравнении с +18,3%. Логично смотреть на динамику LFL, которая дает сопоставить выручку без влияния открытия или закрытия торговых точек: +5,5% против +12,1% в 2022 году. Среднегодовой показатель за 3 года: +8,2%
- Количество магазинов и торговая площадь: +6,4% и +6,1%, +10,6% и +10,3% в среднем за 3 года. Говорят о сохранении формата торговых точек близкие цифры: открывают новые магазины аналогичной площади
- Замедлили рост коммерческие и управленческие расходы: +2,8% в сравнении с +31,7% в 2022 году. Среднегодовые темпы: +17,2% за 3 года
- Выросли на 25,1% финансовые расходы при меньшем изменении долга и обязательств по аренде
- Увеличилась в 2,1 раза чистая прибыль за счет слабого роста коммерческих и административных расходов, увеличения финансовых доходов и плюса по курсовым разницам. Отличились доходы от рекламы и штрафные выплаты в пользу компании в разделе финансовых доходов: +33,8% и +52,5%
- Слабо меняются рентабельность по EBITDA и долговая нагрузка, близко к X5. Большой объем денежных средств на конец года может объясняться консервативным подходом к запасу по оборотным средствам
- Доля банковских кредитов в структуре долга: 81,2%
Кредитный рейтинг: ruAAA от Эксперт РА и AAA(RU) от АКРА со стабильным прогнозом.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев
Облигации на МосБирже: Магнит
На бирже торгуются 2 выпуска на 50 млрд руб., нечастый гость на рынке, классические выпуски с фиксированным купоном.
Приходится на 2026 год максимум выплат: 30 млрд руб. без учета нового выпуска. Компания хочет добавить к этой сумме еще 15 млрд руб.
Кредитные спреды: Магнит
Кредитный спред Магнит4Р03: 70 бп средний за 6 месяцев, 144 бп на закрытии 12 июля. Торгуется с отрицательным спредом Магнит4Р01, исключу из оценки. Польза наблюдения за кредитным спредом: Магнит4Р01 гасится в декабре 2025 года, 16,83% годовых доходность к погашению по состоянию на 12 июля, дают большую доходность к погашению Магнит4Р03 с близкой дюрацией и ОФЗ 26229 с погашением в ноябре 2025 года. Повод изучить ситуацию, посчитать и подумать.
Добавил для сравнения облигации X5 с кредитными рейтингами AAA(RU) от АКРА и ruAAA от Эксперт РА. Торгуются на близких уровнях с Магнит4Р03 с учетом волатильности.
Проще с оценкой флоатеров: есть 3 выпуска X5 с купоном КС + 110 бп. Торгуются в диапазоне 70-120 бп премии к КС с учетом переоценки. Буду смотреть на свежие выпуски ИКС5Фин3Р4 и ИКС5Фин3Р5 с премией 110-120 бп. Логичен похожий уровень для Магнита.
Итоги
Откроют книгу 15 июля по выпуску БО-004Р-06 объемом от 15 млрд руб. на 2 года с ежемесячным купоном, который привязан к КС. Техническое размещение: 22 июля.
Начальный ориентир купона: КС + 120 бп. Стартуют на уровне премии X5 по ИКС5Фин3Р4. Могут двинуться по купону к уровню выпусков X5: КС + 110 бп. Получается рыночный уровень, без дополнительной премии к рынку. Из потенциальных плюсов: малое количество выпусков на рынке, больше лимита у крупных игроков. Посмотрим, что поставит рынок на 1 место: ставку купона или раритетность эмитента. Может создать дополнительное давление на цену рост объема выпуска.
При частичном или полном цитировании ссылка на источник обязательна.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов
КС – ключевая ставка
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
