Нашел интересную статью на английском языке Understanding Credit Risk For Corporate Bonds https://www.investing.com/analysis/understanding-credit-risk-for-corporate-bonds-150881 На мой взгляд, статья будет полезна начинающим инвесторам в корпоративные облигации. В ней доступно объясняется, что такое кредитный риск, почему его нужно учитывать при инвестировании и как правильно его оценивать при помощи кредитного рейтинга и финансовых коэффициентов. Кроме того, в статье затронуты некоторые особенности высокодоходных облигаций, а также влияние изменения кредитного рейтинга на цену облигаций.
Понимание кредитного риска корпоративных облигаций
Одним из наиболее существенных рисков инвесторов в облигации является кредитный риск. Кредитный риск, также известный как риск дефолта, - это риск того, что эмитент облигаций не исполнит свои обязательства перед владельцами облигаций по выплате процентов и основной суммы долга. Когда эмитент облигаций допускает дефолт по своим обязательствам, держатели облигаций могут потерять большую часть своих вложений. По большей части, облигации, выпущенные федеральным правительством, защищены от дефолта и, следовательно, не подвержены кредитному риску. Однако облигации, выпущенные корпорациями, гораздо больше подвержены риску дефолта, поскольку компании могут обанкротиться. Поэтому, кредитный риск является очень важным фактором, который следует учитывать при инвестировании в корпоративные облигации.
Корпоративные облигации, как правило, предлагают более высокую доходность по сравнению с другими инвестициями, чтобы компенсировать инвестору кредитный риск. Корпорации, выпускающие высокодоходные облигации, могут быть небольшими компаниями или, даже, крупными компаниями, испытывающими определенные финансовые трудности. Поскольку высокодоходные облигации, как правило, более рискованны, чем облигации инвестиционного уровня, инвесторы рассчитывают получить по ним более высокую доходность, чтобы компенсировать кредитный риск. Другими словами, обычно, когда риск дефолта облигации становится выше, то и доходность облигации также растет.
Хорошим показателем для оценки риска дефолта облигации является ее кредитный рейтинг . Кредитные рейтинги присваиваются такими рейтинговыми агентствами, как Moody's и Standard & Poor's Corporation. Облигациям, которые считается с меньшей вероятностью допустят дефолт, присваиваются более высокие рейтинги и им обычно соответствует более низкая доходность. В то время как облигациям, которые с большей вероятностью допустят дефолт, присваиваются более низкие рейтинги и им обычно соответствует более высокая доходность. Другими словами, высокодоходные корпоративные облигации могут нести большой кредитный риск. Высокодоходные облигации с низким рейтингом также называют мусорными.
Когда эмитент облигаций допускает дефолт по своим обязательствам, держатель облигаций может лишиться своих инвестиций. Однако, и, в том случае, если эмитент не допустил дефолт по облигациям кредитный риск может оказывать влияние на инвесторов. Если одно или несколько кредитных рейтинговых агентств понизят рейтинг выпуска облигаций, или у рынка возникнет ощущение, что это может произойти, цена облигации упадет. Рейтинговые агентства могут менять свои рейтинги по многим различным причинам, включая изменения в отрасли эмитента облигаций, финансовое состояние самого эмитента и его конкурентное окружение, а также все то, что может повлиять на способность эмитента исполнять свои финансовые обязательства перед держателями облигаций, включая способность погасить свой долг.
Позитивные изменения могут привести к повышению рейтингов эмитента. Многие облигационные трейдеры спекулируют, покупая облигации эмитентов, по которым, по их мнению, ожидается повышение рейтингов. Понижение рейтингов не обязательно означает, что эмитент близок к дефолту, а изменение рейтинга на один уровень не обязательно может привести к значительному изменению цен для эмитентов с высоким рейтингом. Однако, держатели облигаций должны рассматривать понижение рейтинга как предупреждающий знак и внимательно следить за компанией на предмет возможного дальнейшего ухудшения ситуации.
Понижение рейтинга, с инвестиционного уровня до спекулятивного, может быть особенно болезненным. Многие институциональные инвесторы обязаны держать в портфелях только облигации инвестиционного уровня. Если облигация, которую держат институциональные инвесторы, больше не является инвестиционной, они будут вынуждены избавиться от нее. Из-за больших позиций, которые обычно держат институциональные инвесторы, такая продажа может вызвать значительное понижательное давление на цену облигаций. Кроме того, понижение рейтинга более чем на один уровень может оказать существенное влияние на цену облигации.
Другим способом оценки кредитного риска облигации является использование финансовых коэффициентов. Некоторые широко используемые показатели - это коэффициент покрытия процентов и коэффициент капитализации.
В данном случае капитализация компании (не путать с рыночной капитализацией) рассматривается как совокупность двух наиболее устойчивых пассивов – долгосрочных обязательств и собственных средств (прим. автора). Коэффициент покрытия процентов используется для определения того, сколько компания генерирует денег ежегодно, чтобы выплачивать ежегодные проценты по своему долгу. Формула для этого коэффициента - EBIT, или Прибыль до уплаты процентов и налогов, деленная на годовые процентные расходы. Чем выше коэффициент покрытия процентов, тем лучше положение компании по выплате процентов по ее долгу. Коэффициент покрытия процентов ниже 1,0 указывает на то, что компания не генерирует достаточных доходов для покрытия процентных расходов.
Коэффициент капитализации оценивает уровень финансового левериджа (рычага) компании. Он используется для определения того, сколько процентного долга взяла компания по отношению к стоимости ее активов. Формула для этого коэффициента - долгосрочный долг, деленный на долгосрочный долг плюс акционерный капитал. Чем ниже коэффициент капитализации, тем лучше финансовый леверидж компании.
Наконец, при рассмотрении кредитного риска корпоративных облигаций очень важно учитывать будущие экономические перспективы компании. Это связано с тем, что облигации являются функцией времени из-за фиксированного купона, выплачиваемого инвестору регулярно в течение всего срока облигации. Хотя, на первый взгляд, высокодоходные облигации с высокой ставкой купона могут показаться очень привлекательными, в конечном счете, они могут не дать желаемой высокой доходности, если купонные выплаты будут приостановлены из-за дефолта. Корпорация, которая финансово неустойчива, с гораздо большей вероятностью допустит дефолт по своим купонным выплатам. Еще до того, как это произойдет, рейтинговое агентство может понизить рейтинг облигации, что, возможно, приведет к существенному снижению ее цены.
Однако, у высокодоходных облигаций есть некоторые преимущества. Высокодоходные облигации не имеют высокую корреляцию ни с облигациями инвестиционного уровня, ни с акциями. Поскольку их доходность обычно выше, чем у облигаций инвестиционного уровня, они могут быть менее уязвимы к изменениям процентных ставок, особенно, при более низком уровне кредитного качества, и похожи на акции в опоре на экономическую силу. Из-за этой низкой корреляции добавление высокодоходных облигаций в портфель может быть хорошим способом снизить общий риск портфеля, если рассматривать его с классической точки зрения диверсификации и распределения активов.
Важно, также, отметить, что если эмитент облигаций обанкротится, то держатели облигаций получат преимущество, поскольку им первым будут произведены выплаты при ликвидации эмитента в процессе банкротства, за ними последуют владельцы привилегированных акций и, наконец, владельцы обыкновенных акций. Эта особенность может оказаться полезной для защиты всего портфеля облигаций от значительных убытков.
В России процент удовлетворения требований кредиторов третьей очереди в рамках процедуры банкротства, к которой относятся владельцы облигаций, не превышает 5%. Поэтому, навряд ли эта особенность окажется полезной и защитит портфель облигаций от убытков (прим. автора).
В целом, облигации более высокого качества, как правило, ведут себя лучше, чем облигации более низкого качества, даже во времена экономического кризиса. Это объясняется тем, что эмитенты более качественных облигаций обладают достаточной финансовой устойчивостью, чтобы продолжить осуществлять свои платежи, даже, в неблагоприятных условиях. Однако, то же самое нельзя сказать о эмитентах с более низким кредитным рейтингом, которые могут допустить дефолт по своим платежам.
В заключение следует отметить, что инвесторы в корпоративные облигации должны знать, как оценить кредитный риск и возможную плату за риск. Компании, выпускающие высокодоходные облигации, привлекают инвестора высокой доходностью, но в конце концов важно помнить, что такая доходность может быть следствием высокого кредитного риска, который нужно учитывать. Кроме того, анализ кредитных рейтингов и финансовых коэффициентов различных корпораций может дать нам представление о финансовой устойчивости и кредитоспособности компании. Хотя есть много других рисков, которые следует учитывать, понимание кредитного риска и того, как он может повлиять на стоимость облигации, является важным шагом, который следует предпринять перед инвестированием.
Дисклеймер: Вышеуказанный материал предоставляется только в образовательных и информационных целях, не является рекомендацией заключать какие-либо сделки с ценными бумагами или участвовать в каких-либо инвестиционных стратегиях, представленных в этом материале, и не является мнением Bondsquawk или ее сотрудников.
