21,4 тыс подписчиков

Макрообзор № 42

23 октября 202223 окт 2022

366

9 мин

Оглавление

ДАЙДЖЕСТ
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
В США падают опережающие индексы

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

● Опережающие индексы говорят о приближении рецессии в США.

● Инфляция в Британии ставит новые рекорды.

● ЦБ Турции снизил ставку до 10,5%, несмотря на высокую (83,5%) инфляцию.

● Несмотря на это снижение ставки, инфляция в Турции по итогам декабря по нашему прогнозу снизится.

Экономика России

● Очередной прогноз ВВП России на 2022 год (на этот раз прогноз экспертов, опрашиваемых Центробанком) пересмотрен в сторону повышения.

● Цены производителей прекратили падение, это позитивная информация.

● Индикатор бизнес-климата от Центробанка (ИБК) улучшался с февраля, но в сентябре снизился.

● Пока это не критично: подобный «откат» ИБК в конце 2020 года не помешал последующему восстановлению экономики и рекордным темпам роста ВВП с 2008 года.

● Годовая инфляция резко снизится по итогам марта 2023 года.

● Узкая денежная база продолжает ускоряться, хотя и отстаёт пока от роста цен.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

В США падают опережающие индексы

Рассчитываемый Conference Board индекс опережающих индикаторов США (Leading Economic Index – LEI) в сентябре упал второй месяц подряд (-1.4% гг).

The Conference Board отмечает:

“…LEI снова упал в сентябре, и его устойчивая нисходящая траектория в последние месяцы указывает на то, что рецессия становится все более вероятной до конца года. В условиях высокой инфляции, замедления темпов рынка труда, повышения процентных ставок и ужесточения кредитных условий The Conference Board прогнозирует, что рост реального ВВП составит 1.5% гг в 2022 году, а затем еще больше замедлится в первой половине следующего года...”

Источник: https://t.me/russianmacro/15637

Турецкий ЦБ продолжает снижать ставку, несмотря на высокую инфляцию

Ставка в Турции (12%) и без того была намного ниже инфляции (83,5%). Но на прошедшей неделе ЦБ Турции снизил её ещё, сразу на полтора процентных пункта, до 10,5%.

Мы уже не раз писали: несмотря на высокую инфляцию, в Турции соблюдается главное правило экономического роста – денежная масса растёт быстрее цен.

Высокие ставки облегчили бы соблюдение этого правила, так как инфляция быстрее вернулась бы под контроль. Но возможен ли сценарий, в котором инфляция в Турции начнёт снижаться и при низкой ставке?

Да, такой сценарий возможен. Более того, можно достаточно уверенно утверждать, что по итогам декабря годовая инфляция в Турции снизится.

Об этом далее.

Возможно ли снижение инфляции при ставке ниже инфляции

Сразу скажем, что такие прецеденты в истории были, причём в России.

Например, в 1992 году инфляция достигала 2500% (рост цен в 26 раз), а в 1993 году 1000% (рост цен в 11 раз). Ставка же при этом была на порядок ниже (80-210%). Несмотря на явно низкие ставки, инфляция после декабря 1992 года снижалась.

Рассмотрим одну из причин такого снижения.

Влияние месячных всплесков инфляции

Годовая инфляция будет снижаться, когда из двенадцати месяцев, участвующих в расчёте, начнут исключаться месяцы с очень высокой инфляцией. Рассмотрим это на примере Турции.

В нынешнюю годовую инфляцию (83,5%) самый большой вклад вносят декабрь 2021 года (когда цены выросли на 14%) и январь 2022 года (когда цены выросли на 11%). Можно предполагать, что годовая инфляция в Турции будет максимальной по итогам ноября этого года.

А уже по итогам декабря (что совпадёт с инфляцией за весь 2022 год) инфляция резко снизится, так как рост цен в декабре 2021 года в расчёте участвовать уже не будет.

Снижение инфляции продолжится и по итогам января 2023 года, так как из расчёта точно таким же образом уйдёт январь 2022 года.

В приведённом выше графике по России 1990-х эта причина тоже действовала безотказно. Если посмотреть месячный график изменения цен, что сразу заметен гигантский всплеск инфляции в январе 1992 года, когда произошла “шоковая терапия” и цены стали свободными от регулирования.

Аналогично турецкому примеру можно смело предполагать, что январский всплеск цен будет влиять на годовую инфляцию весь 1992 год. Максимальной инфляция будет по итогам декабря 1992 года, а с января 1993 года годовая инфляция резко снизится, так как из расчёта выйдет январь 1991 года.

Это мы и видим на графике: годовая инфляция резко снизилась с 2509% по итогам декабря 1992 до 850% по итогам января 1993 года.

Резюме: инфляция может снижаться даже при низких ставках. Одна из причин – влияние разовых всплесков инфляции в отдельные месяцы.

Есть и другие причины, по которым инфляция может снижаться при низких ставках ЦБ, о них мы расскажем позже.

Инфляция в Британии выше 10% и ставит 40-летние рекорды

По итогам сентября годовая инфляция в Британии составила 10,14% – это новый 40-летний рекорд.

Отметим, что всплеск инфляции с событиями на Украине не связан: ещё в ноябре 2021 года инфляция поднялась выше 5%, что произошло впервые за последние 30 лет (с 1992 года).

Денежная масса в Британии с февраля растёт медленнее цен, что прямо ведёт к рецессии.

Стоит отметить, что темпы роста денежной массы сейчас не замедляются, а ускоряются, что, несомненно, позитивный для британцев факт.

Ранее статистика говорила о падении ВВП Британии во 2 квартале, однако после пересмотра данных падение “исчезло”.

Но если сокращение реальной денежной массы (РДМ) продолжится, то рецессии не миновать.

В августе РДМ сократилась на 2,4%, данные за сентябрь появятся в конце октября.

Примечание: в статистику М2 Банк Англии включает не только национальную валюту, но и счета в иностранной валюте. Статистики по М2 в национальной валюте, к сожалению, нет.

Прогноз: сокращение ВВП может быть отмечено уже по итогам прошедшего 3 квартала 2022 года.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Очередной прогноз ВВП 2022 года повышен с -4,2 до -3,5%

На этот раз речь о прогнозе опрошенных Центробанком организаций и экспертов.

Напомним, что ещё в апреле мы писали , что ВВП России в 2022 году упадёт примерно на 2,2% (см. “Таблицу умножения ВВП” в этой публикации). Мы подчёркивали не раз, что апокалиптические прогнозы (до 10% и более падения ВВП) будут пересматриваться в сторону повышения.

Опросы ЦБ менялись именно таким образом.

· В апреле они предполагали падение почти на 10%;
· В июне на 7,8%;
· В июле – на 6%;
· К сентябрю оценки падения сдвинулись на -4,2%;
· Октябрьский прогноз падения сместился уже на -3,5%.

Что будет дальше. Это не последний пересмотр. Улучшение прогнозов в опросах ЦБ продолжится и далее.

____

Напомним, что ранее свой прогноз до -2,9% улучшило Минэкономразвития.

А наш прогноз, основанный на динамике реальной денежной массы, предполагает рост ВВП в 2022 году на +1,2%.

Цены производителей стабилизируются (позитив)

Годовой прирост цен производителей промышленных товаров* по итогам сентября составил 3,8%, сообщил Росстат.

Это в точности повторяет результат августа, падение остановилось. Рост цен производителей по-прежнему отстаёт от потребительской инфляции, а значит, в реальном выражении цены производителей падают уже четвёртый месяц подряд – это негативный сигнал.

Но, благодаря снижению потребительской инфляции, отставание цен производителей уменьшилось. Это и есть и позитив: темпы падения реальных цен производителей замедлились по сравнению с августом.

Обратите внимание: падение реальных цен производителей характерно для кризисных периодов. Подробнее см. “Когда рост цен говорит об улучшении в экономике”.

*- на товары, предназначенные для реализации на внутреннем рынке.

Индикатор бизнес-климата от ЦБ говорит об ухудшении в экономике

ЦБ с недавних пор публикует свой “Индикатор бизнес-климата” (ИБК).

Мы используем не сам индикатор, а его динамику.

Низшая точка по темпам падения была в феврале (-14%), после чего падение замедлялось.

И вот в сентябре (фактически, опрос проводится в месяце, следующем за отчётным, то есть отражает, скорее, настроения октября) падение вновь ускорилось до -6% (с -1,2% месяцем ранее).

Оценка:

● Такой “откат” показателя назад пока ни о чём не говорит. Подобный же откат наблюдался и в октябре 2020 года, что никак не помешало быстрому восстановлению экономики в 2021 году.

● Нынешний откат (до -6%) пока даже менее глубокий, чем в октябре 2020 (-8,9%).

● В прошлом примерно через 13 месяцев после низшей точки по темпам индикатора начинался рост ВВП. Если ситуация повторится, то рост ВВП можно ожидать с апреля 2023 года.

Инфляция в октябре: по-прежнему ожидаем 12,6%

Среднесуточный рост цен с 1 по 17 октября составил 0,005%.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам октября инфляция составит 12,6% годовых.

Это снижение по сравнению с 13,7% по итогам сентября.

Оценка: Снижение инфляции – позитивный фактор. При прочих равных это ведёт к росту реальной денежной массы.

Годовая инфляция по итогам марта 2023 резко снизится

Выше мы писали о влиянии разовых всплесков инфляции в отдельные месяцы на годовые данные (см. “Турецкий ЦБ продолжает снижать ставку…”).

Повторим коротко: разовые всплески инфляции в отдельные месяцы влияют на годовые данные по инфляции в течение 12 месяцев, а затем происходит резкое снижение годовой инфляции.

В России подобный разовый всплеск инфляции наблюдался в марте 2022 года.

График 1.

Это значит, что по итогам марта 2023 года мы увидим резкое снижение годовой инфляции. Например, если темп прироста цен октября (0,15% за месяц, см график 1) сохранится в течение ближайших 12 месяцев, то по итогам марта 2023 года годовая инфляция упадёт до 1,4% годовых (график 2).

По итогам же апреля 2023 года в этом сценарии инфляция и вовсе опустится до 0%.

А если месячная инфляция будет не 0,15% за месяц, а выше, скажем 1% в месяц? (Обратите внимание – это выше, чем было в 2020-2021 годах, см. график 1). Даже в этом случае по итогам марта мы увидим падение годовой инфляции с 12,6% до 5,7% (график 3).

График 3.

Резюме: при сохранении текущих трендов по итогам марта 2023 года произойдёт заметное (примерно на 6-7 процентных пунктов) падение годовой инфляции.

Узкая денежная база продолжает ускоряться

На 14 октября узкая денежная база (УДБ) выросла до 15,6 трлн рублей.

За всю историю выше этого уровня УДБ поднималась лишь в марте 2022 года.

Темпы роста УДБ подросли до 8,3%.

Это всё ещё ниже инфляции, которая по итогам октября, как ожидается, составит 12,6%. А значит, УДБ в реальном выражении сокращается, хотя темпы этого сокращения и уменьшаются.

Оценка: Рост УДБ – позитивный индикатор. Стоит отдельно отметить, что этот рост происходит не благодаря действиям ЦБ, а “благодаря” тому, что в последние недели резко вырос объём снятия населением наличных денег.

ЗВР 544 млрд. (нейтральная информация)

За неделю международные резервы (ЗВР) снизились до 544,4 млрд. в пересчёте на доллары США.

Сейчас ЗВР на 15% ниже исторического рекорда, установленного 18 февраля.

Оценка: Это нейтральная информация. В отличие от кризисов 2008 и 2013-15 годов снижение ЗВР не связано с изъятием рублёвой денежной массы из экономики, поэтому не опасно.