Компания размещала фикс в июле, выходит с новым выпуском серии 002Р-06 объёмом от 1 млрд руб., срок 2 года, фиксированный квартальный купон. Книга 1 октября. Разбирал отчётность в июльской заметке, коротко про эмитента + оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: Аэрофьюэлз
Краткая справка о компании:
Группа компаний Аэрофьюэлз – оператор заправочных комплексов в российских и зарубежных аэропортах, в собственности 30 топливозаправочных комплексов, 5 аэропортов, 2 танкера для перевозки. Оценка доли рынка заправки в аэропорту: 7%. Доступна презентация по итогам 2024 года. Отчётность консолидирует 33 компании: 31 российская, 1 зарегистрирована в Узбекистане и 1 в Ирландии. Выходит годовая отчётность по группе. Периодически приходится шевелить компанию, чтобы найти данные на сайте: не особо радует такая ситуация, что-то упускаю?
Собственники группы по данным отчетности: Александр Спиридонов и Владимир Спиридонов.
Основные моменты из годового отчёта и свежего рейтингового отчёта Эксперт РА:
- Росли близкими темпами выручка и EBITDA: ~40%. Остаётся выше 10% рентабельность по EBITDA. Увеличиваются масштабы бизнеса, сохраняется эффективность.
- Увеличились в 2,5 раза финансовые расходы при росте долга в 1,8 раз. Сильнее изменился чистый долг: компания сократила остаток денежных средств по итогам года. Везёт с льготными кредитами: привлекли 3,5 млрд руб. от ФРП, Фонда развития предпринимательства под 1% годовых до августа 2030 года. Записали в плюс 2 млрд руб. экономии на процентах.
- Увеличилась с 0,8 до 1,6 долговая нагрузка, отношение чистый долг/EBITDA. Коэффициент покрытия процентов, EBITDA/%: 8,1.
- Удачно проходят период высоких ставок: привлекли дешёвое финансирование от ФРП, наращивают выручку, сохраняют высокую рентабельность. Получаются дорогими последние выпуски, но остаётся приличный запас по коэффициентам покрытия процентов.
Основные риски:
- Замедление рынка авиаперелётов и резкое удорожание топлива, агрессивное увеличение долга, сложная структура группы. Надеюсь, что компания сохранит взвешенный подход к финансам и не повторит судьбу Домодедово.
- Ограниченная прозрачность: пора раскрывать полугодовую отчётность по группе и навести порядок на сайте со старыми данными.
- Приостанавливали членство в СРО и исключали реестра аудиторов ОЗОФР Банка России компанию, которая проводила аудит отчётности по МСФО, восстановили в СРО с 9 сентября 2025 года. Это не помешало поднять рейтинг, но осадок остался. Данные рейтингового отчёта Эксперт РА.
Кредитные рейтинги: ruA от Эксперт РА и A.ru от НКР со стабильными прогнозами. Эксперт РА снова повысило рейтинг в сентябре 2025 года, на очереди обновление рейтинга НКР.
Облигации на МосБирже: Аэрофьюэлз
На бирже торгуются 4 выпуска на 7,1 млрд руб.: классика, Аэрфью2Р02 с амортизацией, КС-флоатер Аэрфью2Р03.
Свободен от погашений 2025 год, самортизируют весь Аэрфью2Р02 на 1,4 млрд руб. в 2026 году. Выстраивают максимум на 2027 год: 5,7 млрд руб. старых выпусков + от 1 млрд руб. по новому выпуску.
Оценка выпуска: Аэрофьюэлз
Средний кредитный спред по классическим бумагам Аэрофьюэлз: 680 бп по итогам торгов 26 сентября и 718 бп за 6 месяцев. Выбивается по спреду короткий Аэрфью2Р02, получается 590 бп и 678 бп без учёта этого выпуска. Оба варианта близко к спреду по группе A.
Выбрал облигации компаний для сравнения:
- ЯТЭК, A(RU) от АКРА.
- ИСК Петроинжиниринг, ruA от Эксперт РА и A-(RU) от АКРА.
- Новые технологии, ruA- от Эксперт РА, A-(RU) от АКРА.
- ЕвроТранс, ruA- от Эксперт РА, A-(RU) от АКРА, A-.ru от НКР и A-|ru| от НРА [дополнил рейтингами от Эксперт РА, НКР и НРА].
- ЭнергоТехСервис, ruBBB+ от Эксперт РА.
- Кокс, A-(RU) от АКРА.
Аэрофьюэлз торгуется шире ИСК Петроинжиниринг, Новых технологий и отдельных выпусков ЕвроТранса: повышение рейтинга пока слабо отразилось на котировках, если сравнивать с конкретными бумагами.
Итоги
Соберут заявки по облигациям серии 002Р-06 объемом от 1 млрд руб. сроком 2 года с фиксированным квартальным купоном 1 октября. Техническое размещение 6 октября. Поручители: ТЗК Аэрофьюэлз и Аэрофьюэлз Групп. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 18,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 19,82% годовых, дюрации 1,7 лет и спреду 583 бп к кривой ОФЗ. Очередной выпуск, который выходит на уровне рынка: не видно премии, если смотреть на спреды по старым выпускам, торгуется на уровне 602 бп близкий по дюрации Аэрфью2Р05, получается уже спреда по индексу МосБиржи для группы A. Остаются вопросы к прозрачности, отдельная дискуссия – домодедовское борцевание. Посмотрим: соберут книгу, сделают перенос или поменяют начальный ориентир. Увеличивали объём с 1 млрд руб. до 2,5 млрд руб. при размещении Аэрфью2Р05, сомневаюсь в повторении успеха.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Ранний доступ к разборам других выпусков доступен для премиум-подписчиков моего канала в Дзене.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
