Компания размещала КС-флоатеры в июле и декабре 2024 года, брала паузу, выходит с новыми выпусками: облигации серии БО-П03 с фиксированным купоном и КС-флоатер БО-П04 с купоном., сроки 3 года, объёмы 700 млн руб. и 300 млн руб. Книги 15 июля. Посмотрю годовую отчётность и оценю выпуски далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Миррико
Группа компаний Миррико производит и поставляет химические реагенты для нефтегазодобычи и нефтегазопереработки, технологии и вещества для очистки и защиты оборудования и трубопроводов, очистки воды и промышленных стоков. Доля сервиса буровых растворов и продуктов нефтепромысловой химии в EBITDA: 64% по данным рейтингового отчета Эксперт РА. Роснефть занимает 54% в структуре выручки, 70% – продукция собственного производства. Отчетность консолидирует данные по 11 компаниям. Бенефициар компании: Игорь Малыхин.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 2024 год в сравнении с 2023 годом и данные рейтингового отчета Эксперт РА:
- Динамика себестоимости обгоняет выручку: +19,2% против +21,4%. Медленнее росли коммерческие и административные расходы: +15,4%.
- Увеличилась на 6,8% операционная прибыль.
- Выросли в 1,9 раз финансовые расходы при увеличении долга на 18,6%. Сказывается рост ставок: банковский долг занимает 86,9% в структуре фондирования, основную часть составляют кредиты по плавающей ставке, выпускали КС-флоатеры в 2024 году, средний ключ вырос с 9,95% до 17,5%.
- Сократилась на 44,8% чистая прибыль.
- Увеличилась на 15% EBITDA, снизилась с 15,1% до 14,5% рентабельность по EBITDA.
- Слабо изменилась долговая нагрузка, отношение чистый долг/EBITDA: 3 против 3,1. Опустились ниже 2 коэффициенты покрытия процентов. Компания показала положительный чистый операционный денежный поток по итогам года. Заплатили 0,5 млрд руб. дивидендов в 2024 году.
- Настораживают комментарии в событиях после отчётной даты: учредили ООО Небесный трактор, купили контрольный пакет ООО Альтрикс. Логично не нагружать компанию запуском новых бизнесов.
Кредитный рейтинг: ruBBB- от ЭкспертРА со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: Миррико
На бирже торгуются 2 выпуска на 1 млрд руб.: КС-флоатеры с квартальными купонами, МИРРИКО1P2 с амортизацией и колл-опционами.
Свободны от погашений 2025 и 2026 год, не учитываю колл-опционы. Ближайшие погашения в 2027 году: 1 млрд руб. Новый выпуск добавит 1 млрд руб. выплат в 2028 году.
Оценка выпусков: Миррико
Не торгуются классические выпуски Миррико на рынке, даёт уровень ~1400 бп грубая оценка спреда по МИРРИКО1P1 через своп-кривую или 1150 бп при более оптимистичном сценарии снижения ключа.
Добавил для сравнения бумаги эмитентов:
- ИСК Петроинжиниринг, ruA от Эксперт РА и A(RU) от АКРА.
- Новые технологии, ruA- от Эксперт РА и A-(RU) от АКРА.
- АБЗ-1, ruBBB+ от Эксперт РА.
- ТГК-14, ruBBB+ от Эксперт РА и BBB(RU) от АКРА.
Рейтинги других компаний выше, основные мысли:
- КС-флоатер АБЗ-1 2Р01 торгуется на 160 бп ниже по премии в сравнении с КС-флоатером Миррико. Котируются на уровне 850-1250 бп классические выпуски АБЗ, можно оценить спред Миррико в 1010-1410 бп.
- Похожее упражнение для Новых технологий даёт оценку по Миррико на уровне 1200-1400 бп.
- Оставил ТГК-14 скорее для размышления: остались без реакции на уголовные дела в отношении бенефициаров КС-флоатеры, ушла за 1000 бп классика. Нет смысла смотреть на ТГК-14 1Р3 из-за маленького объёма выпуска.
Выбрал отдельные КС-флоатеры нефинансовых компаний с близкими рейтингами. Оставил ТГК-14 для сравнения: рейтинг на 1 ступень выше, торгуется с сильно меньшей премией 635-640 бп к КС. Премия к КС по старому выпуску МИРРИКО1P1: 1051 бп. Близкий уровень у МИРРИКО1P2, который не включил в таблицу: обычно пропускаю флоатеры с колл-опционами. Шире торгуется Омега01: КС + 1297 бп. Относительно недалеко котируется АБЗ-1 2Р01, меньше премия у Новых технологий с рейтингом на 3 ступени выше.
Оценка премии по КС-кривой для нефинансовых компаний без учета инфраструктуры и стройки для группы BBB-: КС + 820 бп.
Итоги
Откроют книги по выпускам серий БО-П03 и БО-П04 15 июля. Технические размещения 17 июля. Информация по данным bonds.finam.ru.
Параметры выпусков:
- БО-П03: объём 700 млн руб., срок 3 года с амортизацией и колл-опционами через 1 и 2 года, ежемесячный фиксированный купон, начальный ориентир 22,5% годовых.
- БО-П04: объём 300 млн руб., срок 3 года с колл-опционом через 1,5 года, ежемесячный плавающий купон, который привязан к КС, начальный ориентир КС + 500 бп.
Выглядит дорого флоатер, если сравнивать со старыми выпусками и оценкой через КС-кривую: поставили начальный ориентир на уровне КС + 500 бп против оценок КС + 820-1050 бп. Выходили с купоном КС + 400 бп старые флоатеры Миррико: добавили 100 бп, но МИРРИКО1P1 и МИРРИКО1P2 торгуются ниже 90%. Любопытно, кто будет якорным инвестором.
Начальный ориентир купона по облигациям БО-П03: 22,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 24,97% годовых, дюрации 2,1 года и спреду 1034 бп к кривой ОФЗ. Оценка спреда к дате ближайшего колл-опциона: 985 бп. Уже оценки КС-флоатера через своп-кривую, близко к уровням ТГК-14 и АБЗ-1 с учётом дюрации. Сложно говорить о премии к вторичному рынку при таких параметрах выпуска. Компания дебютирует с классикой, что может положительно отразиться на спросе.
Неоднозначные истории: есть сова, есть глобус, дальше начинается индивидуальная программа упражнений для инвесторов.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона по выпуску БО-П03. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
