Облигации Агроэко выходят на рынок со ставкой ЦБ + 3%. Разбираем риски.

19 сентября «ГК Агроэко» проведёт сбор заявок на биржевые облигации серии БО-001Р-01. Размещение идёт в рамках программы на 15 млрд рублей, технический листинг на бирже запланирован на 24 сентября. Это одно из самых заметных размещений агросектора в сентябре.

Параметры выпуска

• Объём: 3 млрд ₽
• Номинал: 1000 ₽
• Срок обращения: 3 года
• Купон: плавающий (ключевая ставка ЦБ + спред до 300 б.п.)
• Купонный период: 91 день
• Амортизация: по 25% в даты окончания 9–12 купонов
• Организатор: Россельхозбанк
• Квал. инвестор: не требуется

💡 Я уже 5 лет я пишу в Telegram то, что не успевает дойти до новостей: инсайды, цифры, разборы, мысли на ходу. Один день — инфа про майнинг Бутана. Другой — как выбрать трейдинг-бота или почему кофе — новый биткоин. Без воды и по делу!

Кто такие Агроэко

Компания базируется в Воронеже и специализируется на свиноводстве. В группу входят переработка, мясокомбинаты и производственные мощности, позволяющие контролировать цепочку «от фермы до прилавка». Агроэко — один из крупнейших игроков отрасли, ориентированный на внутренний рынок.

По данным бухотчётности за 2024 год:

• Активы: 29,8 млрд ₽ (+11% г/г)
• Капитал: 24,9 млрд ₽ (рост на 20%)
• Чистая прибыль: 3,9 млрд ₽ (снижение против 2023 года)
• Долгосрочный долг: 3,3 млрд ₽ (почти без изменений)
• Краткосрочные обязательства: 1,4 млрд ₽ (снижение вдвое)

Ключевой плюс: коэффициент автономии вырос до 0,77 — это означает, что большая часть активов профинансирована собственными средствами. Для сельхозкомпании это высокий уровень устойчивости.

Плюсы и минусы

Почему это может быть интересно

1. Привязка к ключевой ставке. Если ЦБ будет держать жёсткую ДКП, доходность по облигации останется высокой.
2. Сильный баланс. Капитал почти в 25 млрд ₽ при долге около 4,8 млрд ₽ — долговая нагрузка выглядит умеренной.
3. Рост маржи. Валовая прибыль за 2024 год — 3,6 млрд ₽, рентабельность продаж держится выше 20%.
4. Госфактор. Агросектор в России поддерживается льготными кредитами и субсидиями, что снижает риски долгосрочно.

Почему это может быть неинтересно

1. Слабый рост выручки. За последние три года продажи почти не увеличились (13,3 млрд ₽ в 2024 против 12,8 млрд ₽ в 2023).
2. Минусовой денежный поток. В 2024 году свободный денежный поток составил –1,5 млрд ₽. Компания живёт на новых инвестициях и кредитах.
3. Отраслевые риски. Болезни животных, цены на зерно и колебания спроса могут резко обрушить прибыльность.
4. Плавающий купон. Если ЦБ снизит ставку (например, с 18% до 12% к 2026 году по базовому сценарию), реальная доходность упадёт.

Кстати, можно провести сравнение с другими сентябрьскими выпусками:

• Балтийский лизинг (17,5–18% фикс.) — частный эмитент, ниже риски, зато купон не изменится.
• КАМАЗ (14–14,5% перем.) — промышленная компания, ставка тоже привязана к ключевой, но спред меньше.

Финансовый разбор: вы могли это пропустить

На основе финансовых отчетов за последние 3 года, можно обратить внимание на несколько аспектов.

1. Рост активов, но «кривыми руками»

Баланс за 2024 г. подскочил до 29,8 млрд ₽ против 26,8 млрд ₽ годом ранее. Но смотри, где прирост:

• внеоборотные активы выросли на +4,5 млрд ₽ за счёт «прочих активов» (строка 1190), а это почти всегда недострои, предоплаты и капвложения без отдачи;
• деньги на счетах наоборот просели: 6,3 млрд ₽ против 7,5 млрд ₽ годом ранее.

👉 То есть рост активов носит «бумажный» характер, а не кэшевый.

2. Кредитная политика меняется

В 2022–2023 у них был «перекос» в долгосрочных займах (до 7 млрд ₽), сейчас ставка сделана на короткий долг:

• долгосрочные — 3,3 млрд ₽,
• краткосрочные — 687 млн ₽.

Итого совокупный долг: ~4 млрд ₽. При EBITDA за 2024 г. около 6 млрд ₽ (по отчётности) долговая нагрузка на уровне 0,7x, что очень комфортно для отрасли.

3. Рентабельность держится выше рынка

• Рентабельность продаж — 23,1%,
• ROE — 30%,
• ROA — 13,7%.

👉 Для свиноводов это очень высокая маржинальность (обычно в отрасли 10–15%), что указывает на вертикальную интеграцию и госпрограммы субсидий.

4. Денежные потоки тревожные

• Операционный кэшфлоу: +3,0 млрд ₽ (хорошо).
• Инвестиционный кэшфлоу: –4,0 млрд ₽ (агрессивные вложения в стройку и технику).
• Финансовый кэшфлоу: –0,5 млрд ₽ (отдавали кредиты больше, чем брали).

👉 Чистый денежный поток: –1,5 млрд ₽. То есть компания реально тратит больше, чем зарабатывает, и компенсирует это балансом.

5. Ключевой риск — цикличность

Агроэко сидит на свиноводстве. Сектор сильно зависит от:

1. Цен на зерно (корм).
2. Государственных программ (льготное кредитование, субсидии Россельхозбанка).
3. Болезней животных (АЧС и т.п.).

И вот интересный момент: при всём росте активов и прибыли выручка стагнирует — 13,3 млрд ₽ в 2024 против 12,7 млрд ₽ в 2023. То есть расширение идёт за счёт внешнего финансирования и инвестиций, а не скачка продаж.

Вывод

Агроэко показывает здоровый баланс и рост собственного капитала, но денежные потоки и динамика выручки заставляют насторожиться. Бумаги интересны как ставка на агросектор и защиту от высокой ключевой ставки. Однако это не «облигации для диванного инвестора», а инструмент для тех, кто готов следить за денежными потоками компании и решениями ЦБ.

⚠️ Дисклеймер: материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.

Кстати

В своём Telegram-канале я разбираю реальные сделки: какие корпоративные облигации дают стабильные 20–25% годовых, как оценивать риски до покупки, какие бумаги я беру в портфель и почему. Без воды, с расчётами и аргументами. Если интересна практическая сторона инвестиций — присоединяйтесь!