Дебютный дебют: Алтимейт Эдьюкейшн соберёт заявки по облигациям серии 001Р-01 на 600 млн руб. сроком 3 года с фиксированным ежемесячным купоном. Книга 24 июля. Краткое знакомство с компанией и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Алтимейт Эдьюкейшн
Компания входит в группу АЭ Холдинг: образовательный холдинг, который объединяет 7 онлайн-школ сегмента дополнительного профессионального образования. Отчётность включает 13 компаний. АЭ Холдинг учредили в марте 2024 года, чтобы консолидировать бизнес. Посмотрел ради интереса структуру выручки из отчётности: основной вклад даёт продажа готовых курсов в записи... популярный бизнес. АЭ Холдинг – образовательный актив фонда Ultimate Capital Евгения Зальцмана и Андрея Кондратюка, который является акционером Skillbox и Whoosh: АФК Система на минималках.
Есть небольшая, но существенная проблема: нашёл консолидированную отчётность только за 2024 и 2023 год: логично, холдинг появился в марте. Сложно делать оценки по такой короткой истории: не оценить динамику показателей. Агентству АКРА тоже пришлось творчески поработать: собирали цифры из отчётности РСБУ отдельных компаний, отметили финансовую прозрачность как ограничивающий фактор в рейтинговом отчёте. Приведу для порядка данные за 2024 и 2023 год, не стану оценивать динамику: пока похоже на развивающийся стартап. Низкая долговая нагрузка и высокие коэффициенты покрытия процентов – скорее следствие роста за счёт акционерного финансирования. Из любопытного:
- Долгосрочные финансовые вложения по связанным сторонам на 45,8 млн руб.
- Кредиты от связанных сторон на 60,4 млн руб. или 31% от общего объёма долга. Остальное – банковские кредиты.
- Торговая и кредиторская задолженность на связанные стороны на 294 млн руб. или 71% от суммарного объёма. Должны связанным сторонам больше в сравнении с размером финансовых вложений.
- Комиссия за рассрочку платежа: 273,3 млн руб. или 76,3% всех финансовых расходов: похоже на квазибанковский продукт или факторинг.
Кредитные рейтинги: BBB(RU) от АКРА с позитивным прогнозом.
Оценка выпусков: Алтимейт Эдьюкейшн
Дебютный выпуск: нет старых облигаций, чтобы сравнить. Посмотрю на компании с близкими рейтингами из других отраслей:
- Аптечная сеть 36,6, BBB+(RU) от АКРА, BBB+|ru| от НРА.
- МОНОПОЛИЯ, BBB+(RU) от АКРА.
- РОЛЬФ, ruBBB+ от Эксперт РА.
- Софтлайн, ruBBB+ от Эксперт РА.
- СЭЗ им. Орджоникидзе, BBB+(RU) от АКРА.
- ЭнергоТехСервис, ruBBB+ от Эксперт РА.
- ЛайфСтрим, ruBBB от Эксперт РА.
- Ред Софт, BBB(RU) от АКРА.
- ЭЛЕКТРОРЕШЕНИЯ, BBB(RU) от АКРА.
- ЭНЕРГОНИКА, BBB.ru от НКР.
- ВЕРАТЕК, BBB-.ru от НКР.
Слабо зависят спреды от рейтингов для бумаг BBB и ниже. Торгуются в диапазоне 865-1260 бп облигации ЛайфСтрим, ЭЛЕКТРОРЕШЕНИй и ЭНЕРГОНИКи. Выглядит адекватным спред на уровне 1000 бп. Исключил РедСофт: котируется уже своей рейтинговой группы.
Итоги
Откроют книгу по выпуску серии 001Р-01 23 24 июля. Объём 600 млн руб., срок 3 года. Технические размещения 30 июля. Оферент по выпуску: АО АЭ Холдинг. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 20,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 22,54% годовых, дюрации 2,2 года и спреду 869 бп к кривой ОФЗ. Получается нижняя граница диапазона по отобранным выпускам группы BBB, уже оценки 1000 бп. Закрыли книгу со спредом 843 бп по ЛЕГЕНДе, купон 20,25% годовых, выпуск покороче. Выглядит рыночным начальный ориентир при таком сравнении: группа BBB у ЛЕГЕНДы + риски стройотрасли. Не складывается с премией у дебютного выпуска: остаётся сентимент или вторичный рынок. Эмитенты перестали скромничать на первичном рынке: укатали с 20% годовых до 15,5% годовых купон по дебютному Абрау-Дюрсо из рейтинговой группы A+. Посмотрим, что покажет книга по Алтимейт Эдьюкейшн: готов ли рынок покупать дорого долг стартапа.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
