Это не индивидуальная инвестиционная рекомендация!
В разговоре с Дмитрием "Инвестиции с нуля ... лет" у нас зашла речь о подходах к выбору классов активов. Мы большие поклонники творчества Crimson Alter и Алексея Антонова, я свой подход к выбору активов формировал под их влиянием. Об этом подходе и предлагаю поговорить. Начнем с акций. Затронем, почему даже сейчас автор не "шарахается/терпит/бегает по потолку", а спокойно скупает дешевеющие активы. Дмитрий, кстати, шикарно высказался тему покупки акций здесь, получилось ёмко, вдумчиво и по делу. Добавлю к его аргументации свои "пять копеек".
Очень важным моментом является, откуда у компании выручка: это экспортер, или продукция рассчитана на внутреннее потребление. У автора предпочтение отдается экспортерам (вот прям 90/10 по акциям). Российский бюджет без экспорта не наполняется. Даже сейчас около трети доходов бюджета поступает от продажи нефти.
Экономикой заведуют у нас умные люди, они придумали бюджетное правило. Растут нефтегазовые доходы - копим, падают - сжигаем накопленное. Теперь представляем: на протяжении длительного времени:
1. Будут низкие цены на нефть
2. Россия не сможет нормально торговать нефтью из-за каких-нибудь третичных-квадричных санкций (даже если способ найдут, на это нужно время)
3. Наступит экономическая рецессия
4. Начнется новая пандемия
5. Будет сильное увеличение дисконта за Urals
6. Еще у нас ОПЕК+, благодаря которому поддерживаются высокие цены на нефть. Представьте, к власти придут те, кому ОПЕК+ не нравится (поверьте, таких людей очень много и они очень влиятельные). Хлынет много нефти на рынки, цена упадет.
В общем, вдруг упадут нефтегазовые доходы. Бюджет-то остался прежним (возможно, даже больше надо на решение важных геополитических задач). А денег поступило заметно меньше. Что будем делать? Девальвировать рубль, печатать деньги, разгонять инфляцию. Напомню, рубль серьезно укрепляется, когда у нас все +- нормально с экспортом (опять-таки в основном нефти), и серьезные проблемы с импортом (как сейчас с платежами в Китай). В остальном, для наполнения бюджета выгоден стабильный курс рубля с мягкой девальвацией. Девальвация рубля может достигать 30% (за примером ходить далеко не надо, в 2023 году рубль подешевел к доллару как раз на ~30%). Кстати, тогда цена на Urals снижалась:
Сильно ли пострадали наши нефтяники? Да вроде не очень, судя по дивидендам за 2023г, выручка у них растет, дивиденды >= 10%, причем обычно растущие со временем. Да, это не 19% доходности. Но это при низких ценах на нефть, которую продает компания. Получается, что низкие цены на товары компании компенсируются ростом цен в рублях.
Помимо нефти, у нас очень интересные компании, занимающиеся удобрениями. У нас очень хорошо развивается агропромышленность, мы лидеры в экспорте зерна, недавно начали экспортировать курятину и свинину. Еще есть золото, но экспорт его вроде не так высок, сколько внутреннее потребление. Это, что пользуется большим спросом, чего дефицит на рынке.
Есть компании, которые тоже экспортируют товары (уголь, черные металлы, древесина, никель, палладий, СПГ), но это не эксклюзив, у этого большое предложение на рынке / не такой высокий спрос. Конечно же, ситуация может измениться во времени, это стоит отслеживать, если вам интересны компании из этих секторов. У нас есть очень достойные представители, коими управляют настоящие профессионалы. Но это не скупается в таком объеме, в коем скупаются нефть, удобрения, зерно, мясо (еще вроде интересно сейчас алюминий и медь).
А что с компаниями, ориентированными на внутреннее потребление? Смотрите, здесь доходы идут в рублях. Отлично, конечно, если расходы тоже в рублях, но обычно всякое оборудование (станки, компьютеры, технику) нужно все же закупать за рубежом.
Автор не против технологического суверенитета, автаркии и прочего, но это в текущих условиях нереально, у нас просто людей на все не хватит. А там помимо людей еще нужны огромные инвестиции, время и чтоб делали качественно.
Итак, кап затраты у импортеров в валюте (как кстати зачастую у экспортеров) а доходы в рублях... В случае, если бюджету нужны рубли, мы будем девальвировать рубль, чтобы получить больше рублей за экспорт, помните? Получается, рубли, которые мы получаем, будут из-за девальвации все больше уходить на кап затраты. И хорошо еще, если мы сможем эту девальвацию учесть в цене для конечного потребителя. У нас есть ФАС, которая очень следит, чтобы некоторые импортеры этого не делали (наблюдаемая электоратом инфляция по рейтингам власти бьет). В связи с этим компаниям, которые, например, поставляют мобильную связь, ЖКУ, продовольствие, всегда тяжелее. Это можно видеть на примере МТС. Оборудование тяжело найти, стоит дорого, дорожает из-за девальвации, а чуть поднимешь тарифы - ФАС возбудится. И если нефтяников подбадривают топливным демпфером, застройщиков "льготками", другим везет меньше.
Делаем вывод, что у компаний, которые не получают валютную выручку (или получают ее мало) есть дополнительные риски: будут проблемы с экспортом / будут расти запросы бюджета - будет падать рубль. Больше расходов / меньше прибыли.
Есть импортеры, которые могут закладывать девальвацию рубля в цены на свою продукцию: это, например, алкогольные, табачные и, как ни странно, медицинские компании. Как природа помогает первым двум категориям это делать, автор писал здесь. Медицинские же компании, обычно за немаленький чек, предлагают гарантию выполнить медицинские услуги качественно. На здоровье, как говорится, не экономят. Поэтому если корейские пломбировочные материалы подорожают, заплатит за это пациент стоматологии.
Даже если у компании валютная выручка, это еще далеко не все. Менеджмент компании быть готовым к кризисам, не набирать ND/EBITDA > 4 в сытое время, да еще и в валюте, искать различные рынки сбыта, уметь справляться с ограничениями.
В России важно, чтобы у компании был хороший политический вес. Больше субсидий, интересных проектов, защита от всяких исков, не так больно косячить, проще отстаивать интересы компании. Есть и хорошие частные компании у нас, и с "крышей" регионального уровня. Но если ЛУКОЙЛу где-то отказывают во всяких разрешениях, модернизации и субсидировании, интересно, отказали бы в симметричной ситуации Роснефти или Газпромнефти, например. Думаю, отказов, как минимум, было бы меньше.
Регулярные, в основном, растущие со временем дивиденды тоже должны быть. Если компания строит весь бизнес на каком-нибудь IT, все прибыли вбухивает в рост, это ненадежно.
Это все не маст хэв, это только мнение автора, основанное на имеющейся у меня информации и опыте. Но серьезное отхождение от этих принципов делает инвестицию в такую компанию рисковой. Сбер, например, один из лучших банков, дивиденды, "крыша", менеджмент, все это есть. Но выручка в рублях. И помимо рисков самой компании, мы добавляем проблему с экспортом и девальвацию рубля как серьезный дополнительный риск. Если рубль утратит доверие и начнет девальвироваться как турецкая лира, Сберу будет нелегко, каким бы хорошим он не был.
Если компания ориентирована на экспорт, у нее есть большая часть из описанных выше преимуществ, это делает инвестицию намного более скучной, и оттого интересной. С такой бумагой спокойно спать: регулярно платят дивиденды, со сложностями справляются хорошо, государство если что прикроет. Сказка. Еще и прибыль в валюте, девальвация не страшна. Естественно каждому решать, сколько и какого риска держать в портфеле, каждый верит в свое. Автор описывает более-менее консервативные варианты, позволяющие покрыть основные риски инвестора в России.
Напоследок еще раз по рублевым долговым инструментам (флоатерам, облигам, фондам денежного рынка, вкладам). Вы действительно после прочтения можете назвать рублевые долговые инструменты "наименее рискованными и с наибольшей доходностью"? А как же "чем выше риски, тем выше доходность?" Ведь доходность по тем же валютным и золотым бондам на порядок ниже доходности по рублевым. Почему это так? Дело именно в рублевом риске.
Автор получает доходы в рублях, как бы ни были мы "изолированы" от мировой экономики, девальвация будет отражаться на росте цен на товары и услуги, выше описал, почему. Поэтому иметь портфель ,по большей части состоящий из инструментов, растущих при девальвации, для автора важнее. Рубли я заработаю, а вот юани / золото / нефть без активов - нет. Если получится составить портфель, который хорошо справляется с рисками, генерит стабильный денежный поток, это замечательно. Я готов заплатить за это снижением доходности. Автору не нужно, чтобы это "обгоняло рынок", "обгоняло инфляцию здесь и сейчас", "было в плюс здесь и сейчас". Портфель создает денежный поток, хорошо диверсифицирован, в частности, от рублевого риска.
Держа большую часть портфеля в рублевом долге, вы "верите", что инфляция не разгонится еще сильнее. Что рубль не будет слабеть на 30% в год. Что доверие к рублю не ослабнет. Что нефть Urals будет обязательно торговаться выше 60$ за баррель. Что всегда будет Набиуллина и всегда если что ставку задерут, как сейчас, или больше. Что ставка RUONIA будет превосходить реальную инфляцию. И если что-то "не сбудется" вы первыми и без потерь выйдете из "безрисковых" активов.
Автор верит во все хорошее для России, но всех этих рисков не исключает. Лучше недополучить сейчас, чем потерять все завтра.
